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三沙市(西沙区、南沙区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、同德县、贵南县)

南宁市(江南区、上林县、宾阳县、青秀区、邕宁区、良庆区、横州市、隆安县、马山县、西乡塘区、兴宁区、武鸣区)

韶关市(乳源瑶族自治县、仁化县、武江区、浈江区、始兴县、曲江区、乐昌市、新丰县、翁源县、南雄市)  锦州市(古塔区、凌河区、义县、北镇市、黑山县、太和区、凌海市)

银川市(兴庆区、永宁县、贺兰县、金凤区、西夏区、灵武市)

信阳市(淮滨县、平桥区、商城县、罗山县、光山县、息县、新县、浉河区、潢川县、固始县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、裕民县、额敏县、乌苏市、托里县)东营市(广饶县、垦利区、河口区、东营区、利津县)

荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区)  益阳市(安化县、沅江市、桃江县、资阳区、赫山区、南县)

盐城市(东台市、亭湖区、阜宁县、建湖县、响水县、大丰区、滨海县、盐都区、射阳县)

潍坊市(潍城区、临朐县、安丘市、昌乐县、青州市、寒亭区、奎文区、诸城市、坊子区、寿光市、昌邑市、高密市)

锡林郭勒盟(二连浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗、正镶白旗、锡林浩特市、正蓝旗、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特右旗)

广西壮族自治区

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

黄山市(屯溪区、黄山区、歙县、黟县、祁门县、休宁县、徽州区)

江门市(恩平市、鹤山市、开平市、台山市、新会区、江海区、蓬江区)

和田地区(民丰县、策勒县、和田市、墨玉县、洛浦县、于田县、和田县、皮山县)

佳木斯市(汤原县、富锦市、抚远市、郊区、同江市、桦南县、前进区、桦川县、向阳区、东风区)

梧州市(长洲区、岑溪市、藤县、万秀区、蒙山县、苍梧县、龙圩区)

宝鸡市(眉县、凤翔区、麟游县、渭滨区、太白县、陈仓区、金台区、凤县、扶风县、陇县、岐山县、千阳县)

昌都市(江达县、八宿县、芒康县、类乌齐县、洛隆县、贡觉县、卡若区、左贡县、边坝县、丁青县、察雅县)

焦作市(山阳区、温县、孟州市、马村区、中站区、修武县、博爱县、沁阳市、武陟县、解放区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、祥云县、云龙县、南涧彝族自治县、剑川县、永平县、鹤庆县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、宾川县、洱源县、大理市)

大连市(甘井子区、庄河市、长海县、普兰店区、沙河口区、瓦房店市、旅顺口区、金州区、中山区、西岗区)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、普宁市、惠来县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、丹阳市、扬中市、句容市)

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贵港市(平南县、覃塘区、港北区、港南区、桂平市)

淮安市(淮阴区、淮安区、洪泽区、清江浦区、金湖县、盱眙县、涟水县)

泰安市(东平县、宁阳县、泰山区、新泰市、岱岳区、肥城市)

葫芦岛市(连山区、南票区、绥中县、兴城市、龙港区、建昌县)  五指山市(临高县、东方市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、澄迈县、白沙黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、万宁市、昌江黎族自治县)

鹤岗市(工农区、南山区、东山区、萝北县、兴安区、绥滨县、兴山区、向阳区)

庆阳市(庆城县、环县、正宁县、镇原县、西峰区、合水县、华池县、宁县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、伊宁县、伊宁市、霍城县、昭苏县、奎屯市、巩留县、尼勒克县)湖州市(安吉县、南浔区、德清县、吴兴区、长兴县)

齐齐哈尔市(碾子山区、依安县、甘南县、昂昂溪区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、富裕县、拜泉县、讷河市、龙沙区、富拉尔基区、克山县、克东县、铁锋区、建华区)  三门峡市(湖滨区、陕州区、卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县)

吉林市(磐石市、昌邑区、永吉县、丰满区、龙潭区、舒兰市、桦甸市、船营区、蛟河市)

徐州市(睢宁县、泉山区、铜山区、新沂市、贾汪区、鼓楼区、邳州市、云龙区、沛县、丰县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)滨州市(沾化区、邹平市、阳信县、无棣县、滨城区、博兴县、惠民县)

张家口市(万全区、宣化区、赤城县、康保县、阳原县、怀安县、怀来县、桥西区、沽源县、张北县、涿鹿县、崇礼区、桥东区、尚义县、下花园区、蔚县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

柳州市(柳江区、鱼峰区、三江侗族自治县、鹿寨县、融安县、柳南区、柳城县、城中区、融水苗族自治县、柳北区)

龙岩市(武平县、连城县、永定区、上杭县、新罗区、长汀县、漳平市)

成都市(新津区、青白江区、蒲江县、新都区、金堂县、简阳市、成华区、龙泉驿区、邛崃市、双流区、青羊区、彭州市、大邑县、崇州市、锦江区、都江堰市、武侯区、郫都区、金牛区、温江区)

白山市(临江市、江源区、抚松县、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县)

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阿克苏地区(拜城县、柯坪县、新和县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、库车市、阿瓦提县、温宿县)

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、罗江区、绵竹市、广汉市)

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清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、清城区、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区)

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博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

淄博市(沂源县、张店区、淄川区、周村区、高青县、博山区、桓台县、临淄区)

金昌市(金川区、永昌县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。