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海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

常州市(武进区、溧阳市、天宁区、新北区、金坛区、钟楼区)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)  百色市(田林县、乐业县、靖西市、隆林各族自治县、右江区、凌云县、那坡县、田东县、德保县、田阳区、西林县、平果市)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)

楚雄彝族自治州(双柏县、南华县、楚雄市、武定县、牟定县、禄丰市、大姚县、元谋县、姚安县、永仁县)

邵阳市(邵阳县、双清区、新邵县、新宁县、大祥区、北塔区、武冈市、城步苗族自治县、隆回县、绥宁县、邵东市、洞口县)郴州市(桂东县、永兴县、宜章县、北湖区、桂阳县、资兴市、苏仙区、临武县、嘉禾县、安仁县、汝城县)

宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区、萧县)  茂名市(高州市、茂南区、电白区、化州市、信宜市)

大理白族自治州(大理市、弥渡县、剑川县、云龙县、南涧彝族自治县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、宾川县、祥云县、洱源县、永平县)

安阳市(文峰区、滑县、汤阴县、内黄县、安阳县、殷都区、北关区、龙安区、林州市)

驻马店市(驿城区、上蔡县、汝南县、确山县、平舆县、遂平县、泌阳县、新蔡县、正阳县、西平县)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

贵阳市(乌当区、白云区、修文县、息烽县、清镇市、开阳县、南明区、云岩区、花溪区、观山湖区)

宜宾市(珙县、翠屏区、兴文县、长宁县、筠连县、叙州区、江安县、屏山县、南溪区、高县)

新疆维吾尔自治区

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、贞丰县、望谟县、册亨县、普安县、兴仁市、安龙县)

三明市(三元区、沙县区、尤溪县、建宁县、宁化县、泰宁县、清流县、明溪县、永安市、将乐县、大田县)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

新余市(渝水区、分宜县)

杭州市(临安区、建德市、临平区、拱墅区、淳安县、西湖区、滨江区、余杭区、富阳区、桐庐县、萧山区、上城区、钱塘区)

塔城地区(乌苏市、托里县、额敏县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

肇庆市(鼎湖区、封开县、广宁县、德庆县、端州区、四会市、怀集县、高要区)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭西县、揭东区、惠来县)

廊坊市(文安县、固安县、霸州市、广阳区、香河县、安次区、三河市、大城县、大厂回族自治县、永清县)

滨州市(沾化区、博兴县、滨城区、邹平市、阳信县、惠民县、无棣县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县)

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天津市(河东区、河西区、西青区、武清区、宝坻区、和平区、津南区、静海区、蓟州区、河北区、南开区、东丽区、北辰区、红桥区、滨海新区、宁河区)

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、玉树市、杂多县)

白山市(浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、江源区)

黑河市(五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市、爱辉区、北安市)  吴忠市(盐池县、同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市)

东莞市

甘孜藏族自治州(雅江县、新龙县、丹巴县、得荣县、白玉县、德格县、巴塘县、道孚县、石渠县、泸定县、乡城县、炉霍县、稻城县、色达县、甘孜县、康定市、理塘县、九龙县)

河池市(巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、天峨县、宜州区、凤山县、东兰县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县)乌兰察布市(集宁区、凉城县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、卓资县、化德县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、安居区、射洪市)  无锡市(惠山区、宜兴市、滨湖区、江阴市、梁溪区、新吴区、锡山区)

日喀则市(桑珠孜区、萨迦县、聂拉木县、拉孜县、谢通门县、江孜县、亚东县、南木林县、康马县、仲巴县、岗巴县、萨嘎县、定结县、仁布县、白朗县、昂仁县、吉隆县、定日县)

南阳市(桐柏县、唐河县、方城县、淅川县、宛城区、社旗县、西峡县、新野县、邓州市、卧龙区、内乡县、南召县、镇平县)

玉溪市(江川区、易门县、华宁县、澄江市、新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县)庆阳市(合水县、宁县、镇原县、华池县、环县、西峰区、正宁县、庆城县)

株洲市(石峰区、醴陵市、芦淞区、茶陵县、荷塘区、渌口区、炎陵县、天元区、攸县)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、土默特左旗、托克托县、清水河县、回民区、新城区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

西藏自治区

牡丹江市(绥芬河市、西安区、宁安市、东安区、东宁市、海林市、阳明区、穆棱市、林口县、爱民区)

昌都市(芒康县、八宿县、左贡县、察雅县、江达县、卡若区、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、丁青县、边坝县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、元宝区、凤城市)

临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏县、临夏市、和政县、康乐县、永靖县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

包头市(青山区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、九原区、石拐区、土默特右旗、昆都仑区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

佳木斯市(前进区、桦川县、向阳区、桦南县、同江市、汤原县、抚远市、富锦市、郊区、东风区)

毕节市(纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、金沙县、赫章县、大方县、织金县)

嘉峪关市

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。