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芜湖市(镜湖区、无为市、南陵县、繁昌区、鸠江区、弋江区、湾沚区)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

嘉峪关市

玉林市(兴业县、福绵区、容县、北流市、博白县、玉州区、陆川县)  四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)

崇左市(江州区、大新县、宁明县、龙州县、天等县、扶绥县、凭祥市)

福州市(闽清县、福清市、罗源县、鼓楼区、平潭县、晋安区、永泰县、仓山区、长乐区、台江区、连江县、闽侯县、马尾区)

贵阳市(观山湖区、云岩区、开阳县、息烽县、南明区、白云区、乌当区、清镇市、花溪区、修文县)

三门峡市(灵宝市、义马市、湖滨区、陕州区、渑池县、卢氏县)  阿克苏地区(温宿县、乌什县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、阿克苏市、拜城县、沙雅县、新和县)

厦门市(湖里区、集美区、思明区、海沧区、同安区、翔安区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

连云港市(赣榆区、海州区、灌云县、灌南县、东海县、连云区)

雅安市(雨城区、荥经县、石棉县、芦山县、宝兴县、天全县、汉源县、名山区)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、台安县、立山区、千山区、铁西区、海城市)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

韶关市(南雄市、新丰县、乐昌市、浈江区、始兴县、曲江区、武江区、翁源县、仁化县、乳源瑶族自治县)

石河子市(白杨市、新星市、双河市、阿拉尔市、五家渠市、北屯市、铁门关市、昆玉市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

营口市(站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、老边区)

桂林市(阳朔县、象山区、临桂区、兴安县、龙胜各族自治县、雁山区、全州县、荔浦市、灵川县、灌阳县、叠彩区、秀峰区、平乐县、七星区、资源县、永福县、恭城瑶族自治县)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

新乡市(延津县、原阳县、卫辉市、新乡县、辉县市、长垣市、红旗区、卫滨区、牧野区、获嘉县、凤泉区、封丘县)

忻州市(五台县、静乐县、宁武县、繁峙县、神池县、河曲县、代县、保德县、忻府区、定襄县、岢岚县、原平市、偏关县、五寨县)

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昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县)

西宁市(湟中区、城东区、大通回族土族自治县、城北区、湟源县、城西区、城中区)

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那曲市(嘉黎县、安多县、尼玛县、聂荣县、双湖县、色尼区、索县、班戈县、比如县、申扎县、巴青县)

枣庄市(山亭区、峄城区、薛城区、滕州市、市中区、台儿庄区)

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柳州市(融安县、柳江区、柳南区、柳北区、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县、城中区、鹿寨县)  石家庄市(灵寿县、新乐市、元氏县、晋州市、裕华区、赵县、藁城区、辛集市、新华区、长安区、桥西区、井陉矿区、赞皇县、深泽县、鹿泉区、高邑县、无极县、行唐县、平山县、栾城区、井陉县、正定县)

河源市(紫金县、龙川县、连平县、源城区、和平县、东源县)

岳阳市(平江县、君山区、汨罗市、临湘市、岳阳县、云溪区、湘阴县、岳阳楼区、华容县)

辽阳市(太子河区、白塔区、弓长岭区、文圣区、宏伟区、灯塔市、辽阳县)聊城市(东阿县、莘县、东昌府区、高唐县、阳谷县、冠县、茌平区、临清市)

商丘市(睢阳区、民权县、睢县、夏邑县、宁陵县、永城市、柘城县、梁园区、虞城县)  湛江市(坡头区、雷州市、廉江市、霞山区、吴川市、赤坎区、麻章区、徐闻县、遂溪县)

银川市(贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县、金凤区)

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宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

晋城市(城区、沁水县、陵川县、泽州县、高平市、阳城县)

咸阳市(永寿县、渭城区、礼泉县、淳化县、三原县、旬邑县、长武县、乾县、杨陵区、兴平市、秦都区、泾阳县、武功县、彬州市)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、尉犁县、且末县、库尔勒市、和静县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、若羌县)

六安市(金寨县、舒城县、裕安区、叶集区、霍邱县、霍山县、金安区)

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揭阳市(揭西县、榕城区、揭东区、普宁市、惠来县)

驻马店市(西平县、确山县、汝南县、驿城区、平舆县、上蔡县、正阳县、遂平县、新蔡县、泌阳县)

黄山市(徽州区、屯溪区、歙县、休宁县、黟县、祁门县、黄山区)

林芝市(米林市、朗县、巴宜区、波密县、察隅县、墨脱县、工布江达县)

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武汉市(江岸区、黄陂区、汉阳区、武昌区、洪山区、青山区、东西湖区、蔡甸区、汉南区、新洲区、硚口区、江夏区、江汉区)

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长春市(九台区、公主岭市、南关区、榆树市、宽城区、绿园区、农安县、二道区、德惠市、双阳区、朝阳区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。