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晋中市(寿阳县、灵石县、昔阳县、左权县、平遥县、和顺县、祁县、榆社县、介休市、太谷区、榆次区)

长春市(二道区、双阳区、朝阳区、农安县、宽城区、公主岭市、德惠市、南关区、榆树市、九台区、绿园区)

盐城市(亭湖区、建湖县、大丰区、响水县、滨海县、东台市、射阳县、盐都区、阜宁县)  许昌市(建安区、襄城县、魏都区、禹州市、长葛市、鄢陵县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县、盈江县)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

桂林市(兴安县、永福县、龙胜各族自治县、临桂区、荔浦市、资源县、七星区、灵川县、全州县、平乐县、叠彩区、阳朔县、灌阳县、雁山区、秀峰区、恭城瑶族自治县、象山区)阿坝藏族羌族自治州(红原县、茂县、松潘县、壤塘县、若尔盖县、阿坝县、马尔康市、理县、黑水县、小金县、九寨沟县、汶川县、金川县)

抚州市(东乡区、金溪县、宜黄县、黎川县、临川区、广昌县、资溪县、乐安县、南城县、崇仁县、南丰县)  文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、麻栗坡县、广南县、马关县、丘北县、西畴县、富宁县)

泰州市(兴化市、海陵区、姜堰区、泰兴市、靖江市、高港区)

黄石市(黄石港区、西塞山区、铁山区、大冶市、下陆区、阳新县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、根河市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、牙克石市、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗)

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呼和浩特市(土默特左旗、赛罕区、清水河县、托克托县、玉泉区、新城区、和林格尔县、武川县、回民区)

昌都市(丁青县、卡若区、左贡县、洛隆县、江达县、芒康县、类乌齐县、边坝县、八宿县、贡觉县、察雅县)

鹤岗市(工农区、东山区、萝北县、向阳区、绥滨县、兴山区、南山区、兴安区)

通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市)

凉山彝族自治州(普格县、盐源县、宁南县、会理市、雷波县、木里藏族自治县、甘洛县、德昌县、西昌市、美姑县、昭觉县、越西县、金阳县、布拖县、冕宁县、喜德县、会东县)

宝鸡市(千阳县、陈仓区、凤翔区、金台区、凤县、岐山县、麟游县、渭滨区、太白县、眉县、扶风县、陇县)

贵港市(桂平市、平南县、覃塘区、港南区、港北区)

九江市(永修县、庐山市、都昌县、柴桑区、修水县、濂溪区、湖口县、德安县、彭泽县、瑞昌市、浔阳区、共青城市、武宁县)

萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区)

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绍兴市(嵊州市、诸暨市、新昌县、上虞区、越城区、柯桥区)

梧州市(万秀区、长洲区、藤县、蒙山县、岑溪市、龙圩区、苍梧县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

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香港特别行政区

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

南充市(南部县、嘉陵区、顺庆区、仪陇县、西充县、营山县、阆中市、蓬安县、高坪区)

梅州市(丰顺县、兴宁市、蕉岭县、五华县、梅县区、梅江区、平远县、大埔县)  雅安市(荥经县、宝兴县、汉源县、石棉县、芦山县、天全县、雨城区、名山区)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县、哈巴河县、青河县、富蕴县)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭东区、揭西县、榕城区)西藏自治区

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)  黔南布依族苗族自治州(福泉市、长顺县、都匀市、荔波县、三都水族自治县、独山县、瓮安县、龙里县、平塘县、贵定县、惠水县、罗甸县)

阳泉市(城区、平定县、矿区、盂县、郊区)

通化市(柳河县、通化县、集安市、东昌区、辉南县、二道江区、梅河口市)

东莞市丽水市(松阳县、莲都区、云和县、青田县、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、遂昌县、缙云县)

襄阳市(宜城市、樊城区、保康县、襄州区、枣阳市、南漳县、襄城区、谷城县、老河口市)

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澳门特别行政区

北京市(门头沟区、昌平区、海淀区、东城区、顺义区、延庆区、平谷区、通州区、石景山区、怀柔区、丰台区、密云区、房山区、朝阳区、大兴区、西城区)

山南市(琼结县、错那市、加查县、桑日县、扎囊县、洛扎县、隆子县、浪卡子县、乃东区、曲松县、贡嘎县、措美县)

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辽阳市(宏伟区、辽阳县、文圣区、白塔区、灯塔市、弓长岭区、太子河区)

南通市(如东县、海门区、通州区、启东市、海安市、如皋市、崇川区)

和田地区(洛浦县、和田市、和田县、民丰县、策勒县、皮山县、墨玉县、于田县)

扬州市(江都区、宝应县、高邮市、仪征市、邗江区、广陵区)

临沧市(凤庆县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县)

汉中市(汉台区、城固县、洋县、南郑区、镇巴县、宁强县、略阳县、留坝县、西乡县、佛坪县、勉县)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县)

周口市(西华县、太康县、沈丘县、扶沟县、川汇区、郸城县、商水县、淮阳区、鹿邑县、项城市)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。