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汕头市(金平区、潮南区、潮阳区、濠江区、南澳县、龙湖区、澄海区)

岳阳市(平江县、岳阳县、华容县、湘阴县、汨罗市、云溪区、岳阳楼区、君山区、临湘市)

玉溪市(华宁县、江川区、易门县、通海县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县)

阿里地区(日土县、普兰县、噶尔县、札达县、措勤县、革吉县、改则县)  海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区)

五指山市(临高县、文昌市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、乐东黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、澄迈县、定安县、陵水黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、屯昌县)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、洮南市、镇赉县)

赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、巴林右旗、元宝山区、宁城县、巴林左旗、敖汉旗、松山区、林西县、红山区)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)  安阳市(林州市、内黄县、汤阴县、龙安区、北关区、安阳县、文峰区、滑县、殷都区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、麻江县、施秉县、台江县、丹寨县、榕江县、锦屏县、天柱县、从江县、黎平县、三穗县、剑河县、雷山县、黄平县、岑巩县、镇远县)

日喀则市(聂拉木县、桑珠孜区、白朗县、谢通门县、仲巴县、南木林县、定结县、萨迦县、江孜县、萨嘎县、拉孜县、仁布县、吉隆县、康马县、岗巴县、亚东县、定日县、昂仁县)

和田地区(和田县、民丰县、和田市、于田县、策勒县、墨玉县、皮山县、洛浦县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

甘孜藏族自治州(甘孜县、乡城县、九龙县、石渠县、雅江县、丹巴县、巴塘县、炉霍县、道孚县、新龙县、理塘县、白玉县、稻城县、色达县、泸定县、德格县、康定市、得荣县)

大理白族自治州(云龙县、弥渡县、祥云县、南涧彝族自治县、永平县、宾川县、巍山彝族回族自治县、剑川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、大理市、洱源县)

无锡市(滨湖区、惠山区、宜兴市、梁溪区、江阴市、新吴区、锡山区)

南宁市(兴宁区、马山县、宾阳县、江南区、西乡塘区、良庆区、邕宁区、上林县、横州市、隆安县、武鸣区、青秀区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

伊春市(南岔县、大箐山县、乌翠区、伊美区、嘉荫县、友好区、汤旺县、铁力市、丰林县、金林区)

南昌市(进贤县、南昌县、新建区、青山湖区、青云谱区、东湖区、安义县、红谷滩区、西湖区)

惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区、惠东县)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

沈阳市(沈北新区、辽中区、新民市、康平县、法库县、于洪区、沈河区、铁西区、皇姑区、苏家屯区、和平区、大东区、浑南区)

百色市(平果市、靖西市、德保县、凌云县、那坡县、田林县、乐业县、隆林各族自治县、田东县、田阳区、西林县、右江区)

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兰州市(七里河区、西固区、榆中县、城关区、安宁区、永登县、红古区、皋兰县)

玉林市(容县、玉州区、博白县、北流市、兴业县、陆川县、福绵区)

盐城市(亭湖区、大丰区、阜宁县、射阳县、建湖县、盐都区、响水县、滨海县、东台市)

朔州市(应县、山阴县、右玉县、朔城区、怀仁市、平鲁区)  石河子市(白杨市、胡杨河市、阿拉尔市、北屯市、可克达拉市、铁门关市、图木舒克市、双河市、五家渠市、昆玉市、新星市)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、大同区、肇州县、萨尔图区、龙凤区、林甸县、红岗区、肇源县)

达州市(万源市、开江县、宣汉县、渠县、大竹县、达川区、通川区)南充市(顺庆区、南部县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、阆中市、西充县、高坪区、营山县)

清远市(英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、清新区)  江门市(恩平市、新会区、台山市、江海区、鹤山市、蓬江区、开平市)

烟台市(福山区、莱阳市、牟平区、栖霞市、蓬莱区、莱山区、招远市、莱州市、海阳市、龙口市、芝罘区)

扬州市(江都区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、广陵区)

安康市(宁陕县、平利县、石泉县、镇坪县、汉阴县、白河县、紫阳县、旬阳市、汉滨区、岚皋县)广元市(旺苍县、苍溪县、剑阁县、昭化区、青川县、利州区、朝天区)

自贡市(荣县、大安区、贡井区、沿滩区、富顺县、自流井区)

邯郸市(涉县、丛台区、肥乡区、曲周县、鸡泽县、广平县、邱县、磁县、成安县、临漳县、馆陶县、永年区、峰峰矿区、武安市、魏县、邯山区、大名县、复兴区)

聊城市(东昌府区、阳谷县、莘县、茌平区、临清市、高唐县、东阿县、冠县)

鞍山市(立山区、千山区、台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、铁西区)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

济南市(钢城区、槐荫区、平阴县、市中区、济阳区、历城区、天桥区、莱芜区、章丘区、长清区、历下区、商河县)

淮安市(涟水县、金湖县、洪泽区、淮阴区、盱眙县、淮安区、清江浦区)

昭通市(水富市、永善县、鲁甸县、绥江县、威信县、镇雄县、昭阳区、彝良县、盐津县、巧家县、大关县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、马关县、富宁县、麻栗坡县、丘北县、广南县、砚山县)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)

镇江市(丹徒区、扬中市、润州区、丹阳市、京口区、句容市)

大连市(旅顺口区、中山区、西岗区、瓦房店市、庄河市、甘井子区、金州区、普兰店区、沙河口区、长海县)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县、梁河县)

上饶市(德兴市、广丰区、信州区、横峰县、广信区、余干县、弋阳县、万年县、铅山县、婺源县、鄱阳县、玉山县)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。