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乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、凉城县、兴和县、卓资县、化德县、商都县、丰镇市)

邢台市(沙河市、南宫市、襄都区、信都区、南和区、内丘县、广宗县、威县、临西县、柏乡县、隆尧县、任泽区、宁晋县、新河县、临城县、清河县、平乡县、巨鹿县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

遵义市(仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、绥阳县、湄潭县、习水县、汇川区、赤水市、桐梓县、凤冈县、正安县、播州区、红花岗区)  梧州市(苍梧县、龙圩区、长洲区、万秀区、岑溪市、蒙山县、藤县)

桂林市(阳朔县、雁山区、兴安县、灵川县、七星区、象山区、龙胜各族自治县、秀峰区、资源县、全州县、灌阳县、荔浦市、永福县、平乐县、叠彩区、恭城瑶族自治县、临桂区)

汕头市(金平区、南澳县、潮阳区、濠江区、潮南区、龙湖区、澄海区)

白山市(靖宇县、浑江区、抚松县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县)

昌都市(卡若区、芒康县、贡觉县、丁青县、类乌齐县、江达县、左贡县、八宿县、察雅县、边坝县、洛隆县)  遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、船山区、大英县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、奎屯市、伊宁县、伊宁市、新源县、昭苏县、霍尔果斯市、霍城县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、鹤山区、淇县)

来宾市(兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、忻城县)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市、掇刀区)

滁州市(琅琊区、凤阳县、定远县、全椒县、天长市、南谯区、来安县、明光市)

湛江市(吴川市、廉江市、赤坎区、麻章区、雷州市、遂溪县、霞山区、徐闻县、坡头区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、玛沁县、久治县、班玛县、达日县)

宜宾市(筠连县、翠屏区、长宁县、江安县、叙州区、兴文县、屏山县、高县、南溪区、珙县)

晋城市(陵川县、高平市、泽州县、阳城县、沁水县、城区)

肇庆市(高要区、封开县、广宁县、德庆县、怀集县、四会市、鼎湖区、端州区)

宁德市(福鼎市、福安市、柘荣县、蕉城区、霞浦县、周宁县、寿宁县、古田县、屏南县)

安康市(旬阳市、岚皋县、白河县、镇坪县、紫阳县、石泉县、平利县、汉阴县、汉滨区、宁陕县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、尼木县、曲水县、城关区、当雄县)

南充市(西充县、嘉陵区、阆中市、顺庆区、南部县、营山县、仪陇县、蓬安县、高坪区)

南宁市(隆安县、青秀区、邕宁区、上林县、兴宁区、良庆区、江南区、宾阳县、武鸣区、马山县、西乡塘区、横州市)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗)

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庆阳市(镇原县、合水县、华池县、宁县、正宁县、环县、西峰区、庆城县)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、顺城区、抚顺县、望花区、清原满族自治县、新抚区)

河源市(龙川县、源城区、和平县、东源县、连平县、紫金县)

龙岩市(漳平市、新罗区、武平县、连城县、上杭县、永定区、长汀县)  郴州市(临武县、安仁县、汝城县、苏仙区、资兴市、北湖区、桂阳县、桂东县、永兴县、嘉禾县、宜章县)

九江市(都昌县、湖口县、武宁县、浔阳区、彭泽县、庐山市、修水县、柴桑区、瑞昌市、永修县、濂溪区、德安县、共青城市)

三沙市(西沙区、南沙区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、个旧市、石屏县、元阳县、弥勒市、屏边苗族自治县、建水县、河口瑶族自治县、红河县、绿春县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市)海南藏族自治州(同德县、兴海县、共和县、贵德县、贵南县)

楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、元谋县、双柏县、姚安县、南华县、大姚县、牟定县、武定县、禄丰市)  牡丹江市(穆棱市、爱民区、林口县、阳明区、海林市、东安区、西安区、宁安市、东宁市、绥芬河市)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、册亨县、兴义市、晴隆县、贞丰县、普安县、安龙县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、咸丰县、利川市、鹤峰县、来凤县、宣恩县、巴东县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、珲春市、龙井市、和龙市、敦化市、图们市、安图县、延吉市)钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

五指山市(东方市、屯昌县、文昌市、陵水黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、白沙黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、红山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、元宝山区、林西县、宁城县、巴林左旗、克什克腾旗、松山区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

淮安市(金湖县、盱眙县、洪泽区、淮阴区、淮安区、清江浦区、涟水县)

延安市(洛川县、延川县、延长县、志丹县、宜川县、富县、黄龙县、宝塔区、安塞区、吴起县、子长市、甘泉县、黄陵县)

和田地区(洛浦县、墨玉县、策勒县、民丰县、和田县、皮山县、于田县、和田市)

武汉市(汉阳区、江夏区、蔡甸区、江汉区、新洲区、硚口区、汉南区、江岸区、东西湖区、武昌区、青山区、黄陂区、洪山区)

天津市(河西区、武清区、东丽区、静海区、津南区、西青区、南开区、蓟州区、滨海新区、和平区、红桥区、河东区、河北区、宝坻区、宁河区、北辰区)

新疆维吾尔自治区

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

乐山市(五通桥区、峨眉山市、沐川县、沙湾区、市中区、犍为县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、夹江县、井研县、金口河区)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县)

崇左市(扶绥县、江州区、天等县、龙州县、凭祥市、大新县、宁明县)

常德市(安乡县、石门县、临澧县、武陵区、鼎城区、汉寿县、津市市、桃源县、澧县)

杭州市(西湖区、余杭区、临平区、萧山区、富阳区、桐庐县、上城区、拱墅区、临安区、淳安县、钱塘区、建德市、滨江区)

巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、南江县、巴州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。