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广州市(越秀区、增城区、黄埔区、南沙区、从化区、花都区、海珠区、番禺区、荔湾区、天河区、白云区)

杭州市(上城区、滨江区、钱塘区、富阳区、建德市、桐庐县、西湖区、拱墅区、淳安县、临安区、余杭区、临平区、萧山区)

玉溪市(峨山彝族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、通海县、江川区、澄江市)

淮安市(盱眙县、淮安区、淮阴区、涟水县、金湖县、清江浦区、洪泽区)  大同市(阳高县、左云县、灵丘县、浑源县、新荣区、平城区、天镇县、云州区、广灵县、云冈区)

九江市(瑞昌市、濂溪区、彭泽县、柴桑区、修水县、都昌县、共青城市、德安县、武宁县、浔阳区、湖口县、永修县、庐山市)

滁州市(天长市、全椒县、明光市、琅琊区、凤阳县、定远县、来安县、南谯区)

漳州市(华安县、长泰区、南靖县、龙海区、龙文区、云霄县、诏安县、平和县、东山县、芗城区、漳浦县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)  牡丹江市(西安区、绥芬河市、爱民区、宁安市、林口县、东宁市、阳明区、海林市、穆棱市、东安区)

阿里地区(改则县、噶尔县、革吉县、札达县、措勤县、日土县、普兰县)

吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区、利通区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、保靖县、花垣县、泸溪县、古丈县、龙山县、永顺县)

南平市(延平区、顺昌县、建阳区、建瓯市、光泽县、松溪县、政和县、浦城县、邵武市、武夷山市)

淮南市(八公山区、凤台县、大通区、田家庵区、潘集区、寿县、谢家集区)

佳木斯市(东风区、桦川县、同江市、富锦市、郊区、向阳区、桦南县、抚远市、前进区、汤原县)

盐城市(滨海县、东台市、建湖县、阜宁县、亭湖区、盐都区、射阳县、响水县、大丰区)

抚顺市(东洲区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、新抚区)

商丘市(夏邑县、民权县、睢县、宁陵县、柘城县、虞城县、睢阳区、永城市、梁园区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

上海市(静安区、杨浦区、黄浦区、宝山区、虹口区、徐汇区、金山区、青浦区、嘉定区、普陀区、闵行区、奉贤区、浦东新区、松江区、长宁区、崇明区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、陈巴尔虎旗、满洲里市、海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、根河市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗)

镇江市(丹阳市、京口区、句容市、扬中市、润州区、丹徒区)

山南市(措美县、曲松县、扎囊县、浪卡子县、贡嘎县、乃东区、错那市、洛扎县、桑日县、隆子县、加查县、琼结县)

辽阳市(宏伟区、弓长岭区、白塔区、辽阳县、灯塔市、太子河区、文圣区)

黄石市(阳新县、大冶市、黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区)

宁夏回族自治区

安阳市(内黄县、殷都区、汤阴县、文峰区、滑县、安阳县、林州市、龙安区、北关区)

朔州市(应县、山阴县、平鲁区、右玉县、怀仁市、朔城区)

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资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

朝阳市(朝阳县、凌源市、建平县、龙城区、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

惠州市(惠城区、龙门县、惠东县、博罗县、惠阳区)

日喀则市(聂拉木县、仁布县、南木林县、康马县、桑珠孜区、岗巴县、昂仁县、拉孜县、江孜县、定结县、仲巴县、萨嘎县、定日县、亚东县、吉隆县、谢通门县、萨迦县、白朗县)  海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、普安县、贞丰县、兴仁市、册亨县、望谟县、晴隆县)

平顶山市(石龙区、宝丰县、鲁山县、叶县、湛河区、舞钢市、汝州市、新华区、卫东区、郏县)

临夏回族自治州(永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、临夏县、临夏市、东乡族自治县)南通市(海门区、海安市、如东县、通州区、如皋市、崇川区、启东市)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)  宣城市(泾县、广德市、绩溪县、宁国市、郎溪县、宣州区、旌德县)

许昌市(建安区、鄢陵县、禹州市、长葛市、襄城县、魏都区)

酒泉市(金塔县、肃州区、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

大连市(沙河口区、普兰店区、金州区、长海县、旅顺口区、中山区、西岗区、庄河市、甘井子区、瓦房店市)拉萨市(达孜区、墨竹工卡县、当雄县、城关区、堆龙德庆区、曲水县、林周县、尼木县)

凉山彝族自治州(盐源县、会理市、德昌县、布拖县、宁南县、金阳县、喜德县、甘洛县、雷波县、美姑县、会东县、昭觉县、木里藏族自治县、越西县、西昌市、冕宁县、普格县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

长沙市(长沙县、开福区、天心区、浏阳市、望城区、岳麓区、雨花区、芙蓉区、宁乡市)

商洛市(山阳县、洛南县、镇安县、商南县、商州区、柞水县、丹凤县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

济宁市(金乡县、邹城市、兖州区、汶上县、微山县、嘉祥县、任城区、鱼台县、曲阜市、梁山县、泗水县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、天峻县、乌兰县、都兰县、格尔木市)

张家口市(阳原县、尚义县、怀来县、康保县、张北县、桥西区、崇礼区、赤城县、怀安县、涿鹿县、蔚县、宣化区、万全区、沽源县、下花园区、桥东区)

百色市(右江区、平果市、田林县、德保县、田阳区、乐业县、隆林各族自治县、田东县、西林县、凌云县、那坡县、靖西市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市)

延安市(黄龙县、子长市、宜川县、黄陵县、安塞区、延川县、富县、延长县、宝塔区、洛川县、吴起县、志丹县、甘泉县)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、伊金霍洛旗、杭锦旗、达拉特旗)

石河子市(阿拉尔市、昆玉市、双河市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、铁门关市、新星市、北屯市、白杨市)

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昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。