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昌都市(八宿县、卡若区、贡觉县、察雅县、边坝县、丁青县、江达县、芒康县、洛隆县、类乌齐县、左贡县)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、雷山县、麻江县、台江县、从江县、三穗县、剑河县、岑巩县、黎平县、榕江县、丹寨县、锦屏县、施秉县、镇远县、天柱县、凯里市)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、久治县、甘德县、玛多县、班玛县)  菏泽市(曹县、郓城县、东明县、成武县、定陶区、鄄城县、牡丹区、单县、巨野县)

六安市(裕安区、霍邱县、金寨县、叶集区、金安区、舒城县、霍山县)

青岛市(平度市、市南区、李沧区、莱西市、崂山区、胶州市、市北区、城阳区、即墨区、黄岛区)

河源市(源城区、紫金县、东源县、连平县、龙川县、和平县)伊春市(汤旺县、伊美区、大箐山县、金林区、嘉荫县、铁力市、丰林县、乌翠区、南岔县、友好区)

长治市(上党区、武乡县、长子县、襄垣县、壶关县、沁源县、平顺县、潞州区、沁县、潞城区、黎城县、屯留区)  大连市(中山区、金州区、旅顺口区、长海县、庄河市、普兰店区、沙河口区、甘井子区、瓦房店市、西岗区)

连云港市(赣榆区、东海县、灌南县、灌云县、连云区、海州区)

广安市(武胜县、华蓥市、广安区、岳池县、邻水县、前锋区)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

福州市(闽清县、连江县、福清市、长乐区、平潭县、永泰县、台江区、晋安区、马尾区、鼓楼区、罗源县、闽侯县、仓山区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、逊克县、嫩江市、北安市、孙吴县)

普洱市(西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

马鞍山市(当涂县、花山区、博望区、含山县、雨山区、和县)

保定市(容城县、曲阳县、涞源县、顺平县、安国市、涿州市、定州市、安新县、清苑区、唐县、定兴县、满城区、高阳县、高碑店市、徐水区、竞秀区、蠡县、博野县、阜平县、涞水县、雄县、易县、望都县、莲池区)

秦皇岛市(山海关区、海港区、卢龙县、北戴河区、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、文圣区、太子河区、宏伟区、白塔区、灯塔市)

孝感市(孝昌县、大悟县、云梦县、应城市、汉川市、孝南区、安陆市)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

邵阳市(双清区、邵东市、武冈市、新邵县、北塔区、隆回县、大祥区、邵阳县、城步苗族自治县、绥宁县、新宁县、洞口县)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、望花区、新宾满族自治县、顺城区、新抚区、东洲区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

韶关市(仁化县、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、南雄市、新丰县、乐昌市、始兴县、浈江区、武江区)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、船山区、安居区、大英县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

滁州市(天长市、凤阳县、来安县、琅琊区、全椒县、南谯区、定远县、明光市)

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滨州市(博兴县、无棣县、阳信县、滨城区、邹平市、惠民县、沾化区)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

百色市(那坡县、乐业县、田林县、西林县、平果市、凌云县、田阳区、隆林各族自治县、右江区、德保县、靖西市、田东县)

白山市(临江市、抚松县、靖宇县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县)  威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

平顶山市(叶县、郏县、卫东区、鲁山县、宝丰县、石龙区、舞钢市、新华区、汝州市、湛河区)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县)

松原市(长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)永州市(道县、零陵区、东安县、冷水滩区、宁远县、双牌县、江华瑶族自治县、祁阳市、江永县、新田县、蓝山县)

徐州市(铜山区、云龙区、沛县、泉山区、贾汪区、丰县、鼓楼区、邳州市、睢宁县、新沂市)  抚州市(黎川县、金溪县、资溪县、乐安县、宜黄县、崇仁县、南丰县、东乡区、南城县、临川区、广昌县)

桂林市(雁山区、恭城瑶族自治县、阳朔县、资源县、荔浦市、灌阳县、秀峰区、叠彩区、永福县、临桂区、全州县、灵川县、七星区、象山区、兴安县、龙胜各族自治县、平乐县)

济南市(钢城区、平阴县、市中区、历城区、槐荫区、济阳区、长清区、天桥区、章丘区、莱芜区、历下区、商河县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)雅安市(宝兴县、荥经县、天全县、雨城区、芦山县、汉源县、名山区、石棉县)

湛江市(霞山区、吴川市、坡头区、赤坎区、雷州市、遂溪县、廉江市、麻章区、徐闻县)

双鸭山市(宝山区、四方台区、宝清县、岭东区、友谊县、饶河县、尖山区、集贤县)

重庆市(丰都县、璧山区、九龙坡区、城口县、彭水苗族土家族自治县、石柱土家族自治县、江津区、潼南区、永川区、奉节县、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、梁平区、南川区、巴南区、北碚区、江北区、铜梁区、合川区、武隆区、大足区、巫山县、垫江县、綦江区、开州区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、忠县、沙坪坝区、荣昌区、万州区、云阳县、渝中区、大渡口区、涪陵区、渝北区、长寿区)

萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、莲花县、湘东区)

儋州市

广元市(苍溪县、朝天区、昭化区、利州区、剑阁县、旺苍县、青川县)

通辽市(库伦旗、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

齐齐哈尔市(龙江县、建华区、昂昂溪区、龙沙区、克东县、甘南县、碾子山区、拜泉县、富裕县、讷河市、克山县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、依安县、铁锋区、富拉尔基区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县、陇川县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、图们市、和龙市、敦化市、珲春市、汪清县、安图县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

宁德市(柘荣县、周宁县、蕉城区、屏南县、古田县、霞浦县、寿宁县、福鼎市、福安市)

晋城市(阳城县、沁水县、泽州县、陵川县、高平市、城区)

哈尔滨市(道外区、香坊区、双城区、木兰县、延寿县、尚志市、南岗区、松北区、阿城区、依兰县、通河县、宾县、五常市、巴彦县、平房区、道里区、方正县、呼兰区)

南通市(如皋市、通州区、如东县、海门区、崇川区、启东市、海安市)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。