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随州市(随县、曾都区、广水市)

镇江市(句容市、丹阳市、润州区、丹徒区、扬中市、京口区)

宜昌市(点军区、猇亭区、枝江市、兴山县、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、远安县、夷陵区、宜都市、西陵区、秭归县、当阳市、伍家岗区)

商丘市(睢阳区、宁陵县、民权县、夏邑县、睢县、虞城县、梁园区、柘城县、永城市)  河池市(大化瑶族自治县、凤山县、东兰县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、天峨县、罗城仫佬族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、金城江区)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

赤峰市(红山区、巴林左旗、林西县、敖汉旗、巴林右旗、松山区、翁牛特旗、喀喇沁旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、元宝山区)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗)庆阳市(西峰区、正宁县、华池县、庆城县、环县、镇原县、合水县、宁县)

金昌市(永昌县、金川区)  温州市(文成县、洞头区、苍南县、瓯海区、瑞安市、泰顺县、平阳县、永嘉县、鹿城区、乐清市、龙湾区、龙港市)

徐州市(邳州市、新沂市、云龙区、泉山区、贾汪区、鼓楼区、铜山区、睢宁县、沛县、丰县)

营口市(西市区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市)

日喀则市(亚东县、南木林县、江孜县、岗巴县、萨嘎县、拉孜县、桑珠孜区、仁布县、萨迦县、昂仁县、聂拉木县、康马县、仲巴县、定日县、吉隆县、谢通门县、白朗县、定结县)

上海市(奉贤区、浦东新区、虹口区、松江区、杨浦区、青浦区、宝山区、黄浦区、普陀区、崇明区、静安区、徐汇区、金山区、闵行区、长宁区、嘉定区)

黄石市(西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区、铁山区、黄石港区)

大理白族自治州(大理市、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、云龙县、永平县、鹤庆县、宾川县、洱源县、漾濞彝族自治县、祥云县、弥渡县、剑川县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、都兰县、格尔木市)

定西市(漳县、渭源县、临洮县、陇西县、岷县、通渭县、安定区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

重庆市(綦江区、丰都县、彭水苗族土家族自治县、渝中区、巫山县、开州区、石柱土家族自治县、合川区、大足区、涪陵区、黔江区、奉节县、巴南区、江津区、巫溪县、垫江县、秀山土家族苗族自治县、云阳县、沙坪坝区、南岸区、梁平区、南川区、城口县、永川区、潼南区、忠县、璧山区、武隆区、大渡口区、铜梁区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、渝北区、万州区、荣昌区、九龙坡区、长寿区)

东莞市

汕头市(潮南区、澄海区、濠江区、金平区、南澳县、龙湖区、潮阳区)

凉山彝族自治州(喜德县、木里藏族自治县、甘洛县、雷波县、布拖县、会东县、金阳县、冕宁县、会理市、美姑县、宁南县、西昌市、德昌县、昭觉县、盐源县、普格县、越西县)

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湘潭市(雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区)

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长春市(九台区、德惠市、宽城区、农安县、绿园区、南关区、朝阳区、双阳区、公主岭市、榆树市、二道区)

萍乡市(芦溪县、上栗县、安源区、湘东区、莲花县)

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许昌市(鄢陵县、长葛市、建安区、禹州市、魏都区、襄城县)

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郴州市(临武县、嘉禾县、安仁县、桂东县、汝城县、桂阳县、资兴市、宜章县、北湖区、永兴县、苏仙区)  固原市(原州区、泾源县、隆德县、彭阳县、西吉县)

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和田地区(策勒县、皮山县、于田县、洛浦县、和田市、墨玉县、民丰县、和田县)

延安市(洛川县、甘泉县、黄陵县、富县、延川县、子长市、延长县、黄龙县、宝塔区、吴起县、志丹县、宜川县、安塞区)嘉峪关市

濮阳市(濮阳县、南乐县、清丰县、台前县、华龙区、范县)

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荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区)

莆田市(涵江区、荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区)

玉林市(博白县、福绵区、陆川县、容县、北流市、玉州区、兴业县)

聊城市(莘县、东昌府区、茌平区、阳谷县、高唐县、冠县、临清市、东阿县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

曲靖市(麒麟区、宣威市、罗平县、沾益区、马龙区、师宗县、陆良县、富源县、会泽县)

南昌市(青云谱区、进贤县、红谷滩区、新建区、南昌县、东湖区、青山湖区、西湖区、安义县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。