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武汉市(硚口区、青山区、黄陂区、汉南区、江夏区、新洲区、蔡甸区、江汉区、江岸区、武昌区、洪山区、汉阳区、东西湖区)

安阳市(林州市、滑县、殷都区、安阳县、文峰区、龙安区、北关区、汤阴县、内黄县)

三沙市(南沙区、西沙区)

益阳市(沅江市、安化县、南县、资阳区、桃江县、赫山区)  东莞市

安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

山南市(桑日县、乃东区、扎囊县、曲松县、加查县、措美县、浪卡子县、洛扎县、贡嘎县、琼结县、错那市、隆子县)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、桂平市、港南区)

赤峰市(巴林左旗、翁牛特旗、林西县、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、松山区、敖汉旗、元宝山区、喀喇沁旗、宁城县、红山区)  沈阳市(大东区、苏家屯区、沈河区、和平区、铁西区、沈北新区、法库县、康平县、新民市、于洪区、皇姑区、浑南区、辽中区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、洱源县、祥云县、鹤庆县、弥渡县、云龙县、剑川县、漾濞彝族自治县、永平县、大理市、宾川县、南涧彝族自治县)

邯郸市(复兴区、临漳县、武安市、丛台区、馆陶县、大名县、曲周县、魏县、邯山区、邱县、肥乡区、峰峰矿区、成安县、涉县、鸡泽县、永年区、磁县、广平县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

中山市

淮安市(涟水县、洪泽区、盱眙县、淮阴区、清江浦区、金湖县、淮安区)

淮南市(寿县、大通区、潘集区、谢家集区、凤台县、八公山区、田家庵区)

汉中市(镇巴县、佛坪县、留坝县、勉县、南郑区、略阳县、宁强县、城固县、西乡县、汉台区、洋县)

鸡西市(滴道区、密山市、梨树区、虎林市、鸡东县、鸡冠区、城子河区、恒山区、麻山区)

伊春市(友好区、南岔县、铁力市、嘉荫县、乌翠区、金林区、丰林县、汤旺县、大箐山县、伊美区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、塔城市、沙湾市、托里县、裕民县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

邵阳市(新邵县、邵东市、城步苗族自治县、洞口县、双清区、武冈市、绥宁县、邵阳县、隆回县、北塔区、新宁县、大祥区)

合肥市(庐阳区、包河区、蜀山区、庐江县、长丰县、肥东县、巢湖市、肥西县、瑶海区)

固原市(原州区、隆德县、彭阳县、西吉县、泾源县)

昭通市(绥江县、彝良县、盐津县、鲁甸县、镇雄县、巧家县、水富市、威信县、昭阳区、永善县、大关县)

渭南市(合阳县、华阴市、潼关县、富平县、大荔县、临渭区、白水县、蒲城县、华州区、澄城县、韩城市)

宜春市(上高县、袁州区、铜鼓县、万载县、靖安县、高安市、奉新县、宜丰县、樟树市、丰城市)

济源市

江门市(开平市、恩平市、鹤山市、台山市、江海区、蓬江区、新会区)

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宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、龙里县、荔波县、福泉市、贵定县、都匀市、三都水族自治县、惠水县、瓮安县、平塘县、长顺县)

南平市(延平区、建阳区、邵武市、松溪县、建瓯市、光泽县、顺昌县、浦城县、武夷山市、政和县)  龙岩市(新罗区、漳平市、长汀县、连城县、永定区、上杭县、武平县)

盐城市(响水县、建湖县、大丰区、射阳县、东台市、阜宁县、盐都区、滨海县、亭湖区)

廊坊市(文安县、广阳区、霸州市、固安县、安次区、大厂回族自治县、大城县、三河市、永清县、香河县)

贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

沧州市(献县、吴桥县、青县、泊头市、东光县、沧县、运河区、肃宁县、任丘市、新华区、河间市、黄骅市、孟村回族自治县、南皮县、海兴县、盐山县)  漳州市(平和县、芗城区、云霄县、南靖县、龙海区、东山县、长泰区、漳浦县、龙文区、华安县、诏安县)

松原市(乾安县、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

甘孜藏族自治州(雅江县、炉霍县、色达县、乡城县、得荣县、理塘县、巴塘县、德格县、白玉县、九龙县、丹巴县、泸定县、石渠县、新龙县、稻城县、道孚县、康定市、甘孜县)上饶市(弋阳县、横峰县、铅山县、婺源县、万年县、德兴市、余干县、广信区、玉山县、广丰区、鄱阳县、信州区)

湛江市(赤坎区、遂溪县、霞山区、雷州市、吴川市、徐闻县、麻章区、廉江市、坡头区)

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呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、阿荣旗、根河市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、额尔古纳市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗)

乐山市(井研县、金口河区、市中区、峨眉山市、夹江县、五通桥区、马边彝族自治县、沙湾区、犍为县、峨边彝族自治县、沐川县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)

娄底市(涟源市、新化县、冷水江市、双峰县、娄星区)

怀化市(中方县、辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、洪江市)

延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、图们市、敦化市、安图县、汪清县、珲春市、龙井市)

辽阳市(太子河区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、白塔区、弓长岭区、文圣区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、合作市、舟曲县、迭部县、夏河县、卓尼县、碌曲县)

濮阳市(华龙区、濮阳县、台前县、清丰县、范县、南乐县)

南宁市(马山县、上林县、江南区、邕宁区、兴宁区、青秀区、横州市、武鸣区、隆安县、良庆区、宾阳县、西乡塘区)

白山市(抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、江源区)

兰州市(西固区、城关区、永登县、七里河区、红古区、皋兰县、榆中县、安宁区)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县、惠城区)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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