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澳门特别行政区

包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、土默特右旗、昆都仑区、东河区、九原区、固阳县)

盐城市(响水县、盐都区、射阳县、建湖县、大丰区、亭湖区、东台市、滨海县、阜宁县)

忻州市(偏关县、五寨县、原平市、静乐县、代县、岢岚县、忻府区、定襄县、五台县、宁武县、神池县、保德县、河曲县、繁峙县)  香港特别行政区

海东市(化隆回族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

怀化市(洪江市、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、鹤城区、中方县、麻阳苗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、辰溪县、会同县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)

开封市(顺河回族区、尉氏县、祥符区、龙亭区、禹王台区、兰考县、杞县、鼓楼区、通许县)  河源市(和平县、龙川县、东源县、源城区、连平县、紫金县)

安康市(旬阳市、平利县、宁陕县、汉阴县、岚皋县、紫阳县、汉滨区、石泉县、白河县、镇坪县)

西藏自治区

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、迭部县、卓尼县、合作市、夏河县、玛曲县、碌曲县)

常德市(鼎城区、桃源县、津市市、汉寿县、澧县、临澧县、武陵区、安乡县、石门县)

大同市(阳高县、天镇县、浑源县、云冈区、平城区、灵丘县、云州区、新荣区、左云县、广灵县)

渭南市(临渭区、韩城市、华州区、蒲城县、潼关县、白水县、合阳县、华阴市、大荔县、富平县、澄城县)

衢州市(开化县、江山市、衢江区、常山县、龙游县、柯城区)

玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、澄江市、峨山彝族自治县、红塔区、江川区)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

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宁波市(海曙区、北仑区、慈溪市、余姚市、宁海县、象山县、江北区、鄞州区、镇海区、奉化区)

南京市(秦淮区、高淳区、溧水区、栖霞区、浦口区、鼓楼区、江宁区、雨花台区、玄武区、建邺区、六合区)

来宾市(兴宾区、武宣县、合山市、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县)

五指山市(白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、文昌市、临高县、东方市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、定安县、澄迈县)

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伊春市(丰林县、铁力市、大箐山县、伊美区、金林区、友好区、嘉荫县、汤旺县、乌翠区、南岔县)

张家口市(桥东区、蔚县、万全区、怀安县、宣化区、阳原县、沽源县、怀来县、赤城县、崇礼区、涿鹿县、下花园区、康保县、桥西区、尚义县、张北县)

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吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)  丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

庆阳市(环县、华池县、庆城县、西峰区、合水县、镇原县、宁县、正宁县)

荆州市(沙市区、荆州区、公安县、洪湖市、松滋市、江陵县、监利市、石首市)

淮安市(涟水县、金湖县、盱眙县、淮安区、洪泽区、清江浦区、淮阴区)乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

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南昌市(新建区、青云谱区、西湖区、东湖区、青山湖区、进贤县、南昌县、安义县、红谷滩区)

葫芦岛市(南票区、绥中县、龙港区、连山区、兴城市、建昌县)

蚌埠市(怀远县、固镇县、龙子湖区、淮上区、蚌山区、五河县、禹会区)攀枝花市(仁和区、东区、米易县、盐边县、西区)

泉州市(南安市、永春县、鲤城区、金门县、安溪县、泉港区、石狮市、惠安县、德化县、丰泽区、洛江区、晋江市)

周口市(郸城县、沈丘县、太康县、鹿邑县、扶沟县、商水县、淮阳区、川汇区、西华县、项城市)

岳阳市(华容县、临湘市、湘阴县、君山区、平江县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、岳阳县)

菏泽市(巨野县、牡丹区、定陶区、曹县、单县、鄄城县、成武县、郓城县、东明县)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、同德县、兴海县)

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通辽市(科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

上饶市(万年县、广信区、弋阳县、横峰县、玉山县、广丰区、信州区、铅山县、余干县、德兴市、鄱阳县、婺源县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、文山市、广南县、西畴县、马关县、砚山县、富宁县、丘北县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

白银市(平川区、景泰县、白银区、会宁县、靖远县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。