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池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

延安市(志丹县、延川县、黄龙县、安塞区、甘泉县、富县、宜川县、洛川县、延长县、吴起县、宝塔区、子长市、黄陵县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特左旗)

新疆维吾尔自治区  阜新市(彰武县、海州区、太平区、细河区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

盐城市(阜宁县、盐都区、亭湖区、建湖县、大丰区、射阳县、响水县、滨海县、东台市)

泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区、靖江市)

和田地区(和田市、洛浦县、于田县、墨玉县、策勒县、皮山县、和田县、民丰县)白山市(江源区、靖宇县、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区)

焦作市(山阳区、温县、马村区、中站区、解放区、修武县、沁阳市、孟州市、博爱县、武陟县)  荆州市(公安县、江陵县、沙市区、监利市、荆州区、洪湖市、石首市、松滋市)

梅州市(梅江区、蕉岭县、丰顺县、梅县区、兴宁市、大埔县、平远县、五华县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区、仁寿县)

榆林市(米脂县、横山区、神木市、吴堡县、清涧县、靖边县、榆阳区、佳县、定边县、府谷县、绥德县、子洲县)

濮阳市(范县、濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县、台前县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

昭通市(水富市、镇雄县、昭阳区、绥江县、威信县、鲁甸县、大关县、巧家县、盐津县、彝良县、永善县)

泉州市(惠安县、晋江市、金门县、泉港区、洛江区、南安市、石狮市、德化县、鲤城区、丰泽区、安溪县、永春县)

三明市(永安市、沙县区、尤溪县、宁化县、建宁县、三元区、大田县、明溪县、泰宁县、清流县、将乐县)

黄山市(黟县、歙县、徽州区、祁门县、休宁县、屯溪区、黄山区)

东莞市

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、新市区、达坂城区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区)

渭南市(华阴市、临渭区、白水县、大荔县、潼关县、韩城市、富平县、华州区、合阳县、蒲城县、澄城县)

天津市(宁河区、西青区、武清区、红桥区、河西区、宝坻区、蓟州区、北辰区、南开区、静海区、河东区、河北区、津南区、东丽区、滨海新区、和平区)

中山市

平凉市(崆峒区、泾川县、灵台县、庄浪县、崇信县、华亭市、静宁县)

赣州市(瑞金市、南康区、上犹县、章贡区、于都县、寻乌县、信丰县、赣县区、全南县、安远县、兴国县、大余县、崇义县、宁都县、定南县、龙南市、石城县、会昌县)

大庆市(红岗区、龙凤区、肇源县、让胡路区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、萨尔图区)

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兰州市(西固区、安宁区、红古区、城关区、七里河区、榆中县、皋兰县、永登县)

营口市(老边区、西市区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区)

常德市(安乡县、石门县、临澧县、澧县、津市市、桃源县、汉寿县、武陵区、鼎城区)

郑州市(荥阳市、新密市、惠济区、管城回族区、巩义市、登封市、中牟县、金水区、新郑市、上街区、二七区、中原区)  佳木斯市(抚远市、东风区、郊区、桦南县、桦川县、前进区、同江市、向阳区、富锦市、汤原县)

邵阳市(新邵县、北塔区、大祥区、双清区、新宁县、洞口县、邵东市、邵阳县、隆回县、城步苗族自治县、武冈市、绥宁县)

商丘市(夏邑县、睢县、民权县、永城市、梁园区、柘城县、宁陵县、虞城县、睢阳区)

牡丹江市(宁安市、穆棱市、海林市、绥芬河市、爱民区、西安区、东安区、林口县、东宁市、阳明区)枣庄市(台儿庄区、山亭区、市中区、滕州市、峄城区、薛城区)

定西市(漳县、渭源县、安定区、岷县、临洮县、通渭县、陇西县)  黄冈市(麻城市、红安县、黄梅县、团风县、罗田县、蕲春县、浠水县、武穴市、黄州区、英山县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

南阳市(镇平县、卧龙区、唐河县、桐柏县、社旗县、南召县、宛城区、新野县、淅川县、方城县、西峡县、邓州市、内乡县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏县、康乐县、永靖县)梧州市(苍梧县、长洲区、藤县、岑溪市、万秀区、蒙山县、龙圩区)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、射洪市、蓬溪县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

聊城市(莘县、高唐县、临清市、冠县、东阿县、茌平区、阳谷县、东昌府区)

南通市(崇川区、如东县、启东市、如皋市、海安市、通州区、海门区)

三门峡市(湖滨区、渑池县、陕州区、卢氏县、义马市、灵宝市)

呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、清水河县、新城区、和林格尔县、托克托县、回民区、玉泉区、武川县)

大同市(新荣区、左云县、浑源县、平城区、阳高县、云冈区、天镇县、广灵县、云州区、灵丘县)

岳阳市(汨罗市、平江县、华容县、湘阴县、临湘市、云溪区、君山区、岳阳楼区、岳阳县)

大理白族自治州(鹤庆县、大理市、南涧彝族自治县、宾川县、弥渡县、剑川县、永平县、巍山彝族回族自治县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、祥云县)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、立山区、铁西区、海城市、铁东区、台安县)

林芝市(巴宜区、墨脱县、朗县、察隅县、工布江达县、米林市、波密县)

淄博市(博山区、高青县、周村区、淄川区、张店区、沂源县、临淄区、桓台县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县、原州区)

常州市(天宁区、武进区、溧阳市、新北区、金坛区、钟楼区)

柳州市(三江侗族自治县、柳北区、城中区、融安县、柳城县、柳南区、融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。