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咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通城县、通山县、咸安区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

茂名市(化州市、茂南区、电白区、高州市、信宜市)

南京市(建邺区、玄武区、高淳区、六合区、秦淮区、浦口区、栖霞区、鼓楼区、江宁区、雨花台区、溧水区)  东营市(广饶县、垦利区、河口区、利津县、东营区)

扬州市(江都区、仪征市、高邮市、广陵区、宝应县、邗江区)

石河子市(可克达拉市、双河市、图木舒克市、胡杨河市、阿拉尔市、五家渠市、铁门关市、新星市、昆玉市、北屯市、白杨市)

衢州市(江山市、龙游县、衢江区、开化县、柯城区、常山县)

菏泽市(郓城县、单县、定陶区、巨野县、曹县、鄄城县、牡丹区、东明县、成武县)  九江市(柴桑区、修水县、庐山市、永修县、武宁县、彭泽县、共青城市、都昌县、德安县、浔阳区、瑞昌市、濂溪区、湖口县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

福州市(台江区、永泰县、仓山区、鼓楼区、平潭县、罗源县、福清市、晋安区、长乐区、马尾区、闽清县、闽侯县、连江县)

连云港市(灌南县、海州区、连云区、东海县、灌云县、赣榆区)

孝感市(孝昌县、孝南区、应城市、汉川市、云梦县、大悟县、安陆市)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、港南区、桂平市)

黑河市(五大连池市、逊克县、爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市)

阿里地区(革吉县、日土县、普兰县、措勤县、札达县、噶尔县、改则县)

成都市(双流区、金牛区、郫都区、新都区、简阳市、都江堰市、彭州市、崇州市、金堂县、新津区、成华区、大邑县、龙泉驿区、邛崃市、蒲江县、青羊区、温江区、武侯区、锦江区、青白江区)

龙岩市(永定区、长汀县、武平县、上杭县、连城县、新罗区、漳平市)

日喀则市(聂拉木县、萨迦县、谢通门县、桑珠孜区、仁布县、江孜县、昂仁县、拉孜县、定日县、白朗县、南木林县、吉隆县、萨嘎县、岗巴县、亚东县、康马县、定结县、仲巴县)

泉州市(安溪县、德化县、南安市、石狮市、惠安县、鲤城区、永春县、丰泽区、洛江区、晋江市、泉港区、金门县)

秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、海港区、山海关区、卢龙县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、兴仁市、安龙县、普安县、贞丰县、望谟县、兴义市)

嘉兴市(海宁市、平湖市、海盐县、秀洲区、嘉善县、南湖区、桐乡市)

丹东市(振安区、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、凤城市)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

嘉峪关市

阜新市(海州区、新邱区、细河区、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

南平市(邵武市、松溪县、浦城县、顺昌县、建阳区、政和县、武夷山市、光泽县、建瓯市、延平区)

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台州市(仙居县、临海市、椒江区、路桥区、黄岩区、温岭市、三门县、玉环市、天台县)

黄石市(阳新县、大冶市、下陆区、黄石港区、铁山区、西塞山区)

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、德清县、安吉县)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、矿区、城区)  焦作市(温县、博爱县、解放区、武陟县、山阳区、孟州市、修武县、中站区、沁阳市、马村区)

青岛市(市北区、即墨区、城阳区、平度市、李沧区、莱西市、市南区、崂山区、胶州市、黄岛区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)

六安市(裕安区、金寨县、霍邱县、金安区、舒城县、叶集区、霍山县)儋州市

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)  辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

拉萨市(当雄县、达孜区、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、墨竹工卡县、林周县)

马鞍山市(和县、当涂县、花山区、含山县、雨山区、博望区)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)重庆市(丰都县、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、永川区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、巴南区、璧山区、江津区、梁平区、云阳县、綦江区、大渡口区、涪陵区、大足区、渝中区、九龙坡区、石柱土家族自治县、南川区、南岸区、巫山县、黔江区、沙坪坝区、武隆区、渝北区、北碚区、开州区、万州区、忠县、铜梁区、江北区、巫溪县、潼南区、奉节县、合川区)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、山城区、淇县、浚县)

三明市(尤溪县、建宁县、大田县、宁化县、清流县、泰宁县、永安市、将乐县、沙县区、三元区、明溪县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

肇庆市(德庆县、怀集县、封开县、四会市、广宁县、端州区、鼎湖区、高要区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

株洲市(芦淞区、醴陵市、攸县、渌口区、荷塘区、天元区、茶陵县、石峰区、炎陵县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)

咸阳市(泾阳县、渭城区、乾县、旬邑县、三原县、武功县、兴平市、礼泉县、永寿县、长武县、秦都区、杨陵区、彬州市、淳化县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市、京山市)

绥化市(安达市、青冈县、明水县、北林区、海伦市、望奎县、肇东市、绥棱县、庆安县、兰西县)

甘南藏族自治州(临潭县、合作市、碌曲县、迭部县、玛曲县、舟曲县、卓尼县、夏河县)

凉山彝族自治州(昭觉县、普格县、雷波县、布拖县、喜德县、盐源县、会东县、德昌县、越西县、金阳县、甘洛县、会理市、美姑县、西昌市、木里藏族自治县、宁南县、冕宁县)

庆阳市(镇原县、环县、庆城县、宁县、西峰区、华池县、合水县、正宁县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）