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六安市(霍邱县、舒城县、叶集区、金安区、裕安区、霍山县、金寨县)

朝阳市(凌源市、北票市、建平县、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)

金华市(武义县、婺城区、磐安县、浦江县、义乌市、金东区、兰溪市、东阳市、永康市)

拉萨市(城关区、达孜区、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、当雄县、尼木县)  昌都市(贡觉县、左贡县、边坝县、江达县、类乌齐县、察雅县、丁青县、芒康县、八宿县、洛隆县、卡若区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

聊城市(莘县、东阿县、阳谷县、冠县、东昌府区、茌平区、高唐县、临清市)

自贡市(贡井区、自流井区、荣县、富顺县、沿滩区、大安区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍城县、特克斯县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁县、尼勒克县、新源县、昭苏县)  济南市(钢城区、天桥区、莱芜区、长清区、平阴县、济阳区、历下区、章丘区、市中区、商河县、槐荫区、历城区)

台州市(路桥区、玉环市、黄岩区、仙居县、温岭市、三门县、临海市、椒江区、天台县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、马尔康市、理县、九寨沟县、金川县、小金县、若尔盖县、壤塘县、红原县、黑水县、茂县、阿坝县、松潘县)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、镇赉县、洮北区)

桂林市(灵川县、雁山区、全州县、永福县、秀峰区、临桂区、恭城瑶族自治县、阳朔县、荔浦市、龙胜各族自治县、七星区、兴安县、叠彩区、平乐县、象山区、灌阳县、资源县)

怀化市(中方县、沅陵县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、会同县、溆浦县、新晃侗族自治县、洪江市、辰溪县、靖州苗族侗族自治县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、松山区、喀喇沁旗、元宝山区、红山区、宁城县、巴林左旗、翁牛特旗、敖汉旗、巴林右旗、林西县、克什克腾旗)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

和田地区(墨玉县、民丰县、洛浦县、皮山县、和田市、和田县、策勒县、于田县)

澳门特别行政区

庆阳市(镇原县、正宁县、环县、庆城县、华池县、合水县、宁县、西峰区)

平顶山市(石龙区、宝丰县、汝州市、舞钢市、郏县、湛河区、新华区、鲁山县、卫东区、叶县)

延安市(富县、洛川县、延川县、甘泉县、黄陵县、志丹县、宜川县、子长市、吴起县、宝塔区、黄龙县、安塞区、延长县)

济宁市(泗水县、梁山县、嘉祥县、鱼台县、任城区、金乡县、微山县、兖州区、邹城市、汶上县、曲阜市)

扬州市(邗江区、江都区、宝应县、仪征市、广陵区、高邮市)

徐州市(铜山区、邳州市、泉山区、贾汪区、沛县、睢宁县、云龙区、鼓楼区、丰县、新沂市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、达坂城区、天山区、水磨沟区、米东区)

凉山彝族自治州(普格县、昭觉县、会东县、木里藏族自治县、德昌县、西昌市、冕宁县、会理市、越西县、宁南县、美姑县、甘洛县、喜德县、雷波县、金阳县、盐源县、布拖县)

宁德市(蕉城区、寿宁县、霞浦县、福安市、周宁县、古田县、柘荣县、屏南县、福鼎市)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

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绵阳市(盐亭县、梓潼县、平武县、安州区、游仙区、三台县、江油市、涪城区、北川羌族自治县)

马鞍山市(含山县、和县、花山区、当涂县、雨山区、博望区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

莆田市(秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县、涵江区)  成都市(金牛区、简阳市、蒲江县、新津区、邛崃市、龙泉驿区、金堂县、武侯区、成华区、锦江区、都江堰市、双流区、青羊区、彭州市、新都区、郫都区、温江区、大邑县、崇州市、青白江区)

香港特别行政区

崇左市(大新县、扶绥县、龙州县、江州区、天等县、宁明县、凭祥市)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)南通市(启东市、海安市、如东县、如皋市、海门区、通州区、崇川区)

柳州市(三江侗族自治县、柳城县、融安县、融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、柳北区、城中区、柳南区)  酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、金塔县、肃州区、玉门市)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

德州市(乐陵市、平原县、陵城区、宁津县、德城区、临邑县、武城县、庆云县、夏津县、禹城市、齐河县)

临汾市(汾西县、乡宁县、尧都区、安泽县、浮山县、大宁县、翼城县、襄汾县、霍州市、侯马市、隰县、永和县、曲沃县、洪洞县、蒲县、吉县、古县)通化市(辉南县、柳河县、梅河口市、集安市、通化县、二道江区、东昌区)

上饶市(广丰区、横峰县、玉山县、铅山县、德兴市、婺源县、余干县、信州区、广信区、鄱阳县、万年县、弋阳县)

开封市(禹王台区、龙亭区、尉氏县、杞县、祥符区、兰考县、顺河回族区、鼓楼区、通许县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、明山区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、利川市、建始县、来凤县、巴东县、恩施市、宣恩县、咸丰县)

绍兴市(新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区、越城区、上虞区)

吕梁市(兴县、柳林县、离石区、交口县、岚县、临县、交城县、中阳县、汾阳市、石楼县、孝义市、文水县、方山县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)

南京市(秦淮区、浦口区、玄武区、江宁区、雨花台区、鼓楼区、栖霞区、建邺区、高淳区、溧水区、六合区)

铁岭市(昌图县、开原市、西丰县、铁岭县、清河区、调兵山市、银州区)

漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县)

石家庄市(赵县、灵寿县、桥西区、辛集市、藁城区、裕华区、新华区、晋州市、井陉矿区、深泽县、鹿泉区、无极县、赞皇县、新乐市、高邑县、井陉县、栾城区、正定县、行唐县、长安区、元氏县、平山县)

邢台市(新河县、柏乡县、内丘县、威县、平乡县、清河县、信都区、沙河市、巨鹿县、南宫市、任泽区、临城县、宁晋县、临西县、襄都区、隆尧县、南和区、广宗县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、江口县、碧江区、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、思南县、玉屏侗族自治县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、杭锦旗)

白银市(靖远县、景泰县、白银区、平川区、会宁县)

大连市(旅顺口区、中山区、瓦房店市、金州区、西岗区、长海县、沙河口区、庄河市、甘井子区、普兰店区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。