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赣州市(上犹县、宁都县、兴国县、定南县、赣县区、龙南市、章贡区、寻乌县、瑞金市、石城县、崇义县、大余县、全南县、于都县、安远县、信丰县、会昌县、南康区)
恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、来凤县、利川市、鹤峰县、宣恩县、巴东县、咸丰县)
淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)
云浮市(云城区、郁南县、新兴县、云安区、罗定市)
枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区、滕州市、薛城区)
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固原市(泾源县、原州区、西吉县、隆德县、彭阳县)
温州市(苍南县、泰顺县、龙湾区、乐清市、洞头区、鹿城区、瓯海区、瑞安市、龙港市、平阳县、文成县、永嘉县)
佳木斯市(富锦市、郊区、桦南县、桦川县、抚远市、前进区、向阳区、同江市、东风区、汤原县)
九江市(柴桑区、彭泽县、瑞昌市、永修县、武宁县、共青城市、庐山市、都昌县、浔阳区、修水县、湖口县、濂溪区、德安县)
广州市(从化区、黄埔区、番禺区、海珠区、南沙区、花都区、增城区、天河区、荔湾区、越秀区、白云区)
黄山市(黄山区、徽州区、黟县、屯溪区、歙县、休宁县、祁门县)
荆州市(江陵县、石首市、监利市、公安县、松滋市、洪湖市、沙市区、荆州区)
南平市(邵武市、松溪县、武夷山市、政和县、延平区、建瓯市、浦城县、光泽县、建阳区、顺昌县)
昌都市(江达县、芒康县、察雅县、类乌齐县、左贡县、洛隆县、丁青县、贡觉县、边坝县、卡若区、八宿县)
哈尔滨市(方正县、木兰县、阿城区、香坊区、尚志市、南岗区、松北区、平房区、五常市、呼兰区、依兰县、道外区、通河县、双城区、道里区、延寿县、巴彦县、宾县)
泰安市(新泰市、岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区)
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昭通市(昭阳区、彝良县、镇雄县、大关县、威信县、绥江县、鲁甸县、永善县、水富市、巧家县、盐津县)
株洲市(攸县、芦淞区、醴陵市、天元区、石峰区、渌口区、荷塘区、炎陵县、茶陵县)
沈阳市(康平县、新民市、于洪区、铁西区、法库县、沈河区、辽中区、皇姑区、苏家屯区、和平区、浑南区、大东区、沈北新区)
黔南布依族苗族自治州(龙里县、长顺县、瓮安县、福泉市、平塘县、贵定县、三都水族自治县、独山县、都匀市、罗甸县、惠水县、荔波县)
东营市(利津县、广饶县、东营区、垦利区、河口区)
西藏自治区
肇庆市(德庆县、广宁县、怀集县、四会市、高要区、封开县、端州区、鼎湖区)
宿迁市(沭阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县)
丽水市(云和县、龙泉市、青田县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、莲都区、松阳县、遂昌县)
深圳市(宝安区、福田区、龙岗区、罗湖区、坪山区、盐田区、光明区、南山区、龙华区)
本溪市(南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区)
邯郸市(丛台区、肥乡区、成安县、永年区、鸡泽县、大名县、馆陶县、曲周县、邱县、复兴区、魏县、临漳县、邯山区、武安市、峰峰矿区、涉县、磁县、广平县)
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黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)
梅州市(梅县区、蕉岭县、五华县、大埔县、梅江区、平远县、兴宁市、丰顺县)
益阳市(资阳区、南县、安化县、赫山区、桃江县、沅江市)
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临夏回族自治州(临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏县)
连云港市(连云区、灌南县、灌云县、东海县、赣榆区、海州区)
大同市(左云县、广灵县、阳高县、天镇县、新荣区、云州区、灵丘县、平城区、浑源县、云冈区)
张掖市(山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、高台县)
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三门峡市(湖滨区、义马市、卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市)
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酒泉市(敦煌市、玉门市、金塔县、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)
漯河市(源汇区、召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、红河县、绿春县、石屏县、建水县、蒙自市、弥勒市、个旧市、元阳县、开远市、泸西县)
黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、嫩江市、逊克县、北安市)
上饶市(横峰县、玉山县、铅山县、信州区、万年县、广丰区、婺源县、余干县、弋阳县、鄱阳县、广信区、德兴市)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)
太原市(清徐县、杏花岭区、古交市、小店区、晋源区、万柏林区、娄烦县、迎泽区、阳曲县、尖草坪区)
佛山市(三水区、南海区、顺德区、禅城区、高明区)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
徐州市(丰县、睢宁县、新沂市、邳州市、沛县、云龙区、鼓楼区、铜山区、泉山区、贾汪区)
厦门市(同安区、海沧区、翔安区、思明区、湖里区、集美区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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