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昌都市(卡若区、边坝县、贡觉县、八宿县、洛隆县、左贡县、丁青县、芒康县、类乌齐县、江达县、察雅县)

汕头市(濠江区、南澳县、潮南区、澄海区、金平区、潮阳区、龙湖区)

江门市(恩平市、开平市、鹤山市、新会区、蓬江区、台山市、江海区)

东营市(河口区、东营区、利津县、垦利区、广饶县)  上海市(金山区、松江区、青浦区、宝山区、静安区、徐汇区、黄浦区、虹口区、浦东新区、闵行区、奉贤区、长宁区、普陀区、崇明区、杨浦区、嘉定区)

潍坊市(高密市、安丘市、昌邑市、潍城区、坊子区、青州市、寒亭区、寿光市、临朐县、昌乐县、诸城市、奎文区)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

南阳市(南召县、镇平县、新野县、淅川县、邓州市、西峡县、方城县、宛城区、内乡县、唐河县、卧龙区、社旗县、桐柏县)

达州市(宣汉县、通川区、开江县、达川区、万源市、渠县、大竹县)  兰州市(红古区、榆中县、皋兰县、西固区、永登县、七里河区、安宁区、城关区)

河池市(凤山县、宜州区、巴马瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、金城江区、天峨县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、恩阳区、巴州区)

青岛市(平度市、胶州市、市南区、莱西市、市北区、即墨区、城阳区、崂山区、李沧区、黄岛区)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)

西安市(碑林区、新城区、周至县、未央区、阎良区、灞桥区、莲湖区、鄠邑区、雁塔区、长安区、高陵区、蓝田县、临潼区)

佛山市(禅城区、顺德区、高明区、三水区、南海区)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、沙雅县、新和县、温宿县、拜城县、乌什县、阿克苏市、柯坪县)

韶关市(浈江区、乳源瑶族自治县、南雄市、仁化县、新丰县、曲江区、翁源县、乐昌市、武江区、始兴县)

丹东市(东港市、振安区、元宝区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县)

金华市(武义县、浦江县、金东区、兰溪市、永康市、磐安县、婺城区、义乌市、东阳市)

西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城东区、城中区、湟源县、城北区)

南充市(仪陇县、营山县、顺庆区、高坪区、嘉陵区、南部县、阆中市、蓬安县、西充县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县、利通区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

平顶山市(叶县、鲁山县、石龙区、宝丰县、舞钢市、湛河区、卫东区、汝州市、新华区、郏县)

聊城市(高唐县、阳谷县、临清市、东阿县、茌平区、莘县、东昌府区、冠县)

鸡西市(麻山区、恒山区、城子河区、鸡冠区、虎林市、滴道区、梨树区、密山市、鸡东县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

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阜新市(清河门区、新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、彰武县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

芜湖市(繁昌区、南陵县、弋江区、无为市、镜湖区、湾沚区、鸠江区)

莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区)  清远市(清新区、英德市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

漳州市(东山县、云霄县、华安县、诏安县、龙文区、南靖县、漳浦县、龙海区、长泰区、平和县、芗城区)

百色市(西林县、平果市、田林县、隆林各族自治县、靖西市、右江区、凌云县、田东县、乐业县、德保县、那坡县、田阳区)衢州市(开化县、江山市、常山县、柯城区、龙游县、衢江区)

内蒙古自治区  商洛市(镇安县、商州区、柞水县、丹凤县、洛南县、商南县、山阳县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克前旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、康巴什区)

淄博市(临淄区、张店区、桓台县、沂源县、淄川区、高青县、周村区、博山区)

新疆维吾尔自治区延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、延吉市、和龙市、敦化市、龙井市、珲春市、汪清县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

嘉兴市(海宁市、平湖市、桐乡市、海盐县、南湖区、秀洲区、嘉善县)

黄石市(下陆区、西塞山区、大冶市、铁山区、阳新县、黄石港区)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、和林格尔县、武川县、新城区、回民区、玉泉区、赛罕区、土默特左旗)

镇江市(丹徒区、丹阳市、润州区、京口区、句容市、扬中市)

大连市(庄河市、沙河口区、旅顺口区、中山区、西岗区、甘井子区、金州区、普兰店区、长海县、瓦房店市)

扬州市(高邮市、江都区、仪征市、广陵区、邗江区、宝应县)

忻州市(繁峙县、五台县、定襄县、保德县、原平市、岢岚县、宁武县、静乐县、河曲县、五寨县、神池县、代县、偏关县、忻府区)

通化市(集安市、通化县、梅河口市、东昌区、柳河县、辉南县、二道江区)

赤峰市(红山区、翁牛特旗、宁城县、克什克腾旗、敖汉旗、松山区、巴林右旗、林西县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、元宝山区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

武汉市(武昌区、黄陂区、东西湖区、新洲区、洪山区、青山区、江岸区、江夏区、汉阳区、江汉区、汉南区、蔡甸区、硚口区)

喀什地区(疏勒县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、英吉沙县、麦盖提县、巴楚县、莎车县、岳普湖县、喀什市、伽师县、泽普县)

黄冈市(浠水县、红安县、团风县、麻城市、黄梅县、罗田县、武穴市、英山县、蕲春县、黄州区)

丽水市(庆元县、莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、青田县、云和县、缙云县)

五指山市(文昌市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、东方市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、临高县、定安县、琼海市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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