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衢州市(龙游县、柯城区、衢江区、江山市、开化县、常山县)

渭南市(蒲城县、白水县、华阴市、临渭区、澄城县、韩城市、华州区、大荔县、潼关县、富平县、合阳县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

济南市(天桥区、济阳区、商河县、钢城区、槐荫区、历城区、章丘区、市中区、莱芜区、长清区、历下区、平阴县)  三沙市(西沙区、南沙区)

铜仁市(松桃苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、思南县、德江县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、万山区)

西藏自治区

林芝市(墨脱县、察隅县、米林市、工布江达县、波密县、朗县、巴宜区)

镇江市(京口区、润州区、丹阳市、句容市、扬中市、丹徒区)  商丘市(夏邑县、梁园区、睢阳区、永城市、虞城县、民权县、睢县、宁陵县、柘城县)

苏州市(常熟市、张家港市、昆山市、姑苏区、吴中区、太仓市、相城区、吴江区、虎丘区)

合肥市(包河区、长丰县、庐阳区、肥西县、瑶海区、肥东县、巢湖市、蜀山区、庐江县)

龙岩市(连城县、新罗区、漳平市、上杭县、武平县、永定区、长汀县)

阿里地区(措勤县、改则县、日土县、噶尔县、札达县、革吉县、普兰县)

许昌市(建安区、禹州市、长葛市、襄城县、魏都区、鄢陵县)

抚顺市(抚顺县、新抚区、清原满族自治县、望花区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)

衡阳市(衡东县、耒阳市、石鼓区、蒸湘区、南岳区、祁东县、衡山县、衡阳县、衡南县、常宁市、雁峰区、珠晖区)

眉山市(青神县、彭山区、丹棱县、东坡区、洪雅县、仁寿县)

贵港市(桂平市、平南县、港南区、港北区、覃塘区)

日喀则市(拉孜县、萨迦县、萨嘎县、南木林县、白朗县、江孜县、桑珠孜区、昂仁县、定结县、岗巴县、亚东县、谢通门县、聂拉木县、定日县、康马县、吉隆县、仁布县、仲巴县)

内蒙古自治区

自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、自流井区、大安区、贡井区)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市)

开封市(通许县、杞县、鼓楼区、龙亭区、顺河回族区、尉氏县、祥符区、兰考县、禹王台区)

沈阳市(苏家屯区、沈河区、沈北新区、法库县、于洪区、铁西区、康平县、浑南区、辽中区、新民市、皇姑区、和平区、大东区)

佛山市(三水区、顺德区、禅城区、高明区、南海区)

绥化市(青冈县、海伦市、望奎县、绥棱县、明水县、兰西县、北林区、肇东市、安达市、庆安县)

泸州市(泸县、纳溪区、龙马潭区、合江县、叙永县、江阳区、古蔺县)

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烟台市(牟平区、龙口市、海阳市、芝罘区、招远市、莱山区、栖霞市、莱州市、蓬莱区、福山区、莱阳市)

温州市(洞头区、龙湾区、泰顺县、鹿城区、永嘉县、苍南县、瑞安市、乐清市、瓯海区、文成县、龙港市、平阳县)

成都市(简阳市、双流区、郫都区、金牛区、青羊区、新津区、彭州市、都江堰市、成华区、蒲江县、武侯区、锦江区、崇州市、大邑县、新都区、金堂县、邛崃市、龙泉驿区、青白江区、温江区)

连云港市(连云区、海州区、灌南县、赣榆区、东海县、灌云县)  达州市(宣汉县、大竹县、万源市、通川区、开江县、渠县、达川区)

鹤壁市(浚县、淇县、鹤山区、山城区、淇滨区)

晋中市(左权县、寿阳县、太谷区、祁县、平遥县、榆社县、昔阳县、介休市、榆次区、和顺县、灵石县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县、陇川县)克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

淮南市(八公山区、大通区、凤台县、田家庵区、寿县、潘集区、谢家集区)  丽水市(青田县、莲都区、龙泉市、缙云县、遂昌县、景宁畲族自治县、庆元县、云和县、松阳县)

泰安市(泰山区、岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县、肥城市)

西宁市(城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区、城中区、湟源县、城西区)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、石拐区、固阳县、土默特右旗、青山区、白云鄂博矿区、东河区)嘉峪关市

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、临高县、文昌市、定安县、白沙黎族自治县、屯昌县、澄迈县、万宁市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县)

塔城地区(托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市、裕民县、塔城市)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、薛城区、市中区、峄城区、山亭区)

哈尔滨市(方正县、双城区、阿城区、延寿县、巴彦县、木兰县、尚志市、宾县、通河县、平房区、南岗区、道里区、依兰县、香坊区、道外区、呼兰区、五常市、松北区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、达坂城区、头屯河区、新市区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县)

南通市(海门区、启东市、崇川区、如东县、通州区、如皋市、海安市)

梧州市(藤县、苍梧县、万秀区、蒙山县、龙圩区、长洲区、岑溪市)

佳木斯市(向阳区、前进区、东风区、桦南县、同江市、富锦市、郊区、汤原县、桦川县、抚远市)

怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、中方县、会同县、辰溪县、沅陵县、溆浦县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、龙山县、凤凰县、吉首市、泸溪县、永顺县、古丈县、花垣县)

安庆市(桐城市、宿松县、大观区、宜秀区、怀宁县、迎江区、潜山市、岳西县、太湖县、望江县)

濮阳市(华龙区、清丰县、南乐县、台前县、范县、濮阳县)

常州市(金坛区、新北区、溧阳市、武进区、天宁区、钟楼区)

铁岭市(昌图县、调兵山市、西丰县、铁岭县、开原市、银州区、清河区)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。