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黄山市(黟县、歙县、祁门县、徽州区、屯溪区、黄山区、休宁县)

清远市(清城区、阳山县、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、沙雅县、柯坪县、拜城县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市、新和县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、三穗县、岑巩县、镇远县、黎平县、黄平县、雷山县、天柱县、施秉县、凯里市、麻江县、剑河县、台江县、锦屏县、丹寨县、从江县)  吕梁市(方山县、临县、汾阳市、兴县、交口县、文水县、中阳县、孝义市、岚县、石楼县、离石区、交城县、柳林县)

巴中市(南江县、巴州区、通江县、恩阳区、平昌县)

北京市(石景山区、门头沟区、延庆区、朝阳区、大兴区、昌平区、东城区、密云区、西城区、丰台区、房山区、顺义区、怀柔区、通州区、海淀区、平谷区)

焦作市(马村区、博爱县、沁阳市、修武县、解放区、山阳区、中站区、温县、孟州市、武陟县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县、双辽市)  潍坊市(潍城区、临朐县、安丘市、青州市、寿光市、昌邑市、高密市、奎文区、坊子区、诸城市、寒亭区、昌乐县)

雅安市(石棉县、芦山县、名山区、荥经县、宝兴县、天全县、汉源县、雨城区)

长春市(榆树市、公主岭市、朝阳区、九台区、二道区、宽城区、绿园区、德惠市、南关区、农安县、双阳区)

济源市

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区)

葫芦岛市(建昌县、连山区、南票区、兴城市、绥中县、龙港区)

曲靖市(会泽县、宣威市、马龙区、陆良县、富源县、麒麟区、师宗县、沾益区、罗平县)

六安市(舒城县、金寨县、霍邱县、金安区、霍山县、叶集区、裕安区)

上海市(宝山区、奉贤区、闵行区、杨浦区、黄浦区、浦东新区、嘉定区、虹口区、静安区、长宁区、松江区、青浦区、徐汇区、金山区、崇明区、普陀区)

锦州市(凌河区、北镇市、义县、太和区、黑山县、凌海市、古塔区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、布尔津县)

金昌市(金川区、永昌县)

鸡西市(虎林市、滴道区、鸡东县、密山市、恒山区、梨树区、麻山区、城子河区、鸡冠区)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

大同市(灵丘县、新荣区、阳高县、天镇县、云州区、浑源县、平城区、云冈区、广灵县、左云县)

日喀则市(聂拉木县、谢通门县、定日县、萨嘎县、昂仁县、桑珠孜区、亚东县、吉隆县、岗巴县、康马县、白朗县、萨迦县、仁布县、仲巴县、南木林县、拉孜县、江孜县、定结县)

双鸭山市(集贤县、宝山区、友谊县、饶河县、四方台区、岭东区、宝清县、尖山区)

庆阳市(环县、合水县、正宁县、庆城县、西峰区、华池县、镇原县、宁县)

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儋州市

中山市

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特右旗、正蓝旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、海宁市、海盐县、嘉善县、南湖区、秀洲区)  云浮市(云城区、云安区、郁南县、罗定市、新兴县)

宜昌市(夷陵区、远安县、长阳土家族自治县、西陵区、兴山县、伍家岗区、秭归县、宜都市、当阳市、五峰土家族自治县、猇亭区、枝江市、点军区)

内蒙古自治区

德阳市(广汉市、旌阳区、中江县、什邡市、绵竹市、罗江区)巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、库尔勒市、若羌县、且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、和硕县)

香港特别行政区  重庆市(铜梁区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、潼南区、巫溪县、綦江区、黔江区、城口县、江北区、永川区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、武隆区、合川区、垫江县、大足区、长寿区、南岸区、渝中区、梁平区、开州区、巴南区、忠县、渝北区、丰都县、九龙坡区、万州区、彭水苗族土家族自治县、江津区、南川区、璧山区、巫山县、涪陵区、奉节县、沙坪坝区、北碚区)

绵阳市(北川羌族自治县、游仙区、梓潼县、盐亭县、江油市、三台县、涪城区、平武县、安州区)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、红塔区、通海县、易门县)淮安市(洪泽区、淮安区、淮阴区、金湖县、涟水县、清江浦区、盱眙县)

枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、市中区、台儿庄区、滕州市)

达州市(开江县、宣汉县、大竹县、通川区、万源市、渠县、达川区)

渭南市(潼关县、澄城县、韩城市、富平县、合阳县、蒲城县、华州区、华阴市、白水县、临渭区、大荔县)

铁岭市(银州区、铁岭县、调兵山市、西丰县、清河区、开原市、昌图县)

延安市(黄陵县、洛川县、安塞区、宝塔区、甘泉县、子长市、延长县、富县、吴起县、志丹县、宜川县、延川县、黄龙县)

安阳市(林州市、龙安区、滑县、汤阴县、内黄县、殷都区、安阳县、文峰区、北关区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、陕州区、义马市、卢氏县)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

周口市(太康县、川汇区、郸城县、淮阳区、西华县、沈丘县、鹿邑县、项城市、扶沟县、商水县)

梅州市(兴宁市、大埔县、平远县、丰顺县、蕉岭县、五华县、梅县区、梅江区)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、大安市、洮南市)

衡阳市(衡山县、衡东县、衡阳县、蒸湘区、南岳区、雁峰区、耒阳市、衡南县、祁东县、常宁市、石鼓区、珠晖区)

泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、靖江市、兴化市、海陵区)

玉林市(兴业县、陆川县、容县、北流市、玉州区、福绵区、博白县)

佛山市(高明区、南海区、顺德区、三水区、禅城区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。