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全国服务区域：
泉州市(安溪县、德化县、惠安县、南安市、丰泽区、泉港区、鲤城区、洛江区、晋江市、永春县、石狮市、金门县)
齐齐哈尔市(建华区、克东县、克山县、铁锋区、依安县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、碾子山区、龙江县、富裕县、讷河市、龙沙区、昂昂溪区、泰来县、富拉尔基区、拜泉县)
梅州市(丰顺县、梅县区、五华县、蕉岭县、兴宁市、大埔县、平远县、梅江区)
海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)
宜春市(袁州区、丰城市、宜丰县、高安市、樟树市、万载县、奉新县、铜鼓县、上高县、靖安县)
辽阳市(辽阳县、太子河区、弓长岭区、文圣区、宏伟区、灯塔市、白塔区)
南平市(建阳区、邵武市、政和县、建瓯市、延平区、松溪县、顺昌县、浦城县、光泽县、武夷山市)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
南京市(浦口区、栖霞区、秦淮区、雨花台区、六合区、江宁区、溧水区、高淳区、鼓楼区、建邺区、玄武区)
铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)
唐山市(曹妃甸区、滦南县、开平区、路北区、迁西县、丰润区、古冶区、滦州市、玉田县、丰南区、乐亭县、路南区、迁安市、遵化市)
平顶山市(舞钢市、石龙区、宝丰县、汝州市、新华区、卫东区、鲁山县、湛河区、郏县、叶县)
保山市(昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、施甸县)
黔南布依族苗族自治州(长顺县、罗甸县、荔波县、平塘县、瓮安县、福泉市、龙里县、贵定县、都匀市、三都水族自治县、独山县、惠水县)
淮安市(金湖县、淮安区、淮阴区、洪泽区、清江浦区、涟水县、盱眙县)
白山市(浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县)
株洲市(茶陵县、天元区、芦淞区、攸县、荷塘区、醴陵市、炎陵县、石峰区、渌口区)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县、芒市)
盐城市(亭湖区、阜宁县、盐都区、滨海县、射阳县、东台市、建湖县、响水县、大丰区)
铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)
青岛市(李沧区、崂山区、城阳区、黄岛区、即墨区、莱西市、市北区、平度市、胶州市、市南区)
台州市(临海市、椒江区、仙居县、温岭市、玉环市、路桥区、三门县、黄岩区、天台县)
崇左市(大新县、江州区、龙州县、凭祥市、扶绥县、宁明县、天等县)
新乡市(凤泉区、卫滨区、获嘉县、长垣市、牧野区、卫辉市、新乡县、红旗区、封丘县、辉县市、原阳县、延津县)
聊城市(莘县、东昌府区、临清市、冠县、高唐县、阳谷县、东阿县、茌平区)
荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、东宝区、钟祥市)
乌鲁木齐市(天山区、沙依巴克区、米东区、水磨沟区、头屯河区、新市区、达坂城区、乌鲁木齐县)
遂宁市(射洪市、大英县、船山区、安居区、蓬溪县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
滨州市(阳信县、沾化区、滨城区、邹平市、惠民县、博兴县、无棣县)
济南市(市中区、天桥区、商河县、历下区、钢城区、槐荫区、长清区、济阳区、章丘区、莱芜区、历城区、平阴县)
长春市(公主岭市、绿园区、双阳区、榆树市、南关区、二道区、朝阳区、九台区、宽城区、农安县、德惠市)
蚌埠市(五河县、龙子湖区、淮上区、蚌山区、禹会区、固镇县、怀远县)
天水市(武山县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、清水县、秦州区)
那曲市(双湖县、班戈县、索县、申扎县、安多县、巴青县、比如县、嘉黎县、尼玛县、聂荣县、色尼区)
荆州市(公安县、监利市、石首市、洪湖市、松滋市、江陵县、沙市区、荆州区)
三门峡市(灵宝市、渑池县、陕州区、卢氏县、义马市、湖滨区)
中山市
晋中市(太谷区、昔阳县、平遥县、寿阳县、祁县、灵石县、介休市、和顺县、榆社县、榆次区、左权县)
商丘市(永城市、睢阳区、民权县、梁园区、虞城县、柘城县、夏邑县、睢县、宁陵县)
贵港市(港北区、港南区、桂平市、覃塘区、平南县)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、九寨沟县、小金县、马尔康市、黑水县、汶川县、若尔盖县、金川县、茂县、阿坝县、理县、红原县、壤塘县)
济源市
哈尔滨市(木兰县、阿城区、巴彦县、通河县、香坊区、呼兰区、双城区、方正县、松北区、南岗区、宾县、道里区、依兰县、五常市、尚志市、道外区、平房区、延寿县)
海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、贵南县、共和县)
太原市(晋源区、尖草坪区、阳曲县、迎泽区、娄烦县、清徐县、万柏林区、小店区、杏花岭区、古交市)
徐州市(丰县、泉山区、鼓楼区、云龙区、睢宁县、贾汪区、沛县、新沂市、铜山区、邳州市)
邯郸市(武安市、大名县、成安县、肥乡区、曲周县、邱县、魏县、磁县、永年区、馆陶县、涉县、复兴区、丛台区、峰峰矿区、广平县、临漳县、鸡泽县、邯山区)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
巴中市(通江县、巴州区、平昌县、南江县、恩阳区)
宜昌市(兴山县、长阳土家族自治县、秭归县、远安县、点军区、夷陵区、当阳市、宜都市、枝江市、西陵区、猇亭区、伍家岗区、五峰土家族自治县)
本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区、平山区)
东营市(垦利区、东营区、利津县、广饶县、河口区)
陇南市(宕昌县、礼县、武都区、西和县、两当县、成县、康县、徽县、文县)
承德市(双滦区、滦平县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、兴隆县、双桥区、平泉市、承德县、围场满族蒙古族自治县)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
重庆市(丰都县、云阳县、秀山土家族苗族自治县、万州区、綦江区、梁平区、黔江区、巴南区、巫山县、巫溪县、九龙坡区、渝北区、奉节县、渝中区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、南川区、江津区、沙坪坝区、铜梁区、江北区、合川区、永川区、涪陵区、石柱土家族自治县、垫江县、城口县、大足区、武隆区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、南岸区、开州区、忠县、荣昌区、大渡口区)
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抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新抚区、望花区、抚顺县、东洲区、新宾满族自治县)
汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)
乐山市(夹江县、井研县、犍为县、马边彝族自治县、市中区、沙湾区、金口河区、峨边彝族自治县、五通桥区、沐川县、峨眉山市)
周口市(项城市、商水县、鹿邑县、川汇区、太康县、沈丘县、扶沟县、西华县、淮阳区、郸城县)
呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、清水河县、武川县、托克托县、玉泉区、回民区、土默特左旗、新城区)
杭州市(淳安县、拱墅区、临安区、临平区、富阳区、滨江区、余杭区、萧山区、建德市、桐庐县、西湖区、钱塘区、上城区)
赣州市(会昌县、定南县、龙南市、宁都县、崇义县、石城县、安远县、信丰县、兴国县、赣县区、于都县、上犹县、全南县、章贡区、瑞金市、南康区、寻乌县、大余县)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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