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双鸭山市(宝清县、友谊县、岭东区、饶河县、四方台区、宝山区、尖山区、集贤县)

郴州市(桂东县、嘉禾县、宜章县、汝城县、永兴县、桂阳县、北湖区、苏仙区、临武县、安仁县、资兴市)

焦作市(中站区、武陟县、修武县、博爱县、温县、沁阳市、孟州市、马村区、山阳区、解放区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴仁市、安龙县、望谟县、普安县、兴义市、晴隆县、册亨县)  郑州市(管城回族区、上街区、二七区、中牟县、惠济区、金水区、中原区、登封市、新密市、荥阳市、新郑市、巩义市)

开封市(杞县、通许县、兰考县、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、龙亭区、祥符区、禹王台区)

宜宾市(长宁县、筠连县、南溪区、翠屏区、叙州区、珙县、江安县、兴文县、高县、屏山县)

德州市(临邑县、平原县、乐陵市、陵城区、宁津县、禹城市、德城区、夏津县、庆云县、齐河县、武城县)

儋州市  淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

吉安市(泰和县、万安县、吉安县、峡江县、吉州区、安福县、遂川县、永丰县、吉水县、永新县、青原区、井冈山市、新干县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

广安市(邻水县、前锋区、广安区、华蓥市、岳池县、武胜县)

天水市(武山县、秦安县、秦州区、清水县、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县)

龙岩市(连城县、武平县、永定区、上杭县、漳平市、新罗区、长汀县)

兰州市(红古区、榆中县、西固区、皋兰县、城关区、安宁区、七里河区、永登县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

宁波市(海曙区、象山县、鄞州区、镇海区、余姚市、江北区、慈溪市、奉化区、宁海县、北仑区)

承德市(宽城满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、兴隆县、双桥区、承德县、滦平县、双滦区)

五指山市(陵水黎族自治县、万宁市、屯昌县、东方市、琼中黎族苗族自治县、琼海市、文昌市、白沙黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、定安县、乐东黎族自治县)

咸阳市(兴平市、淳化县、旬邑县、彬州市、武功县、杨陵区、三原县、渭城区、长武县、泾阳县、秦都区、乾县、礼泉县、永寿县)

巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、平昌县、通江县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、特克斯县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、巩留县、奎屯市、新源县、伊宁市、昭苏县、霍尔果斯市)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、老边区、盖州市、西市区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

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宁夏回族自治区

合肥市(包河区、瑶海区、蜀山区、肥西县、肥东县、长丰县、庐阳区、庐江县、巢湖市)

临沧市(镇康县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、临翔区)

黄石市(黄石港区、西塞山区、下陆区、大冶市、铁山区、阳新县)  吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

益阳市(赫山区、桃江县、沅江市、南县、安化县、资阳区)

自贡市(富顺县、沿滩区、大安区、荣县、自流井区、贡井区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)遂宁市(蓬溪县、船山区、射洪市、大英县、安居区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)  莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区)

大理白族自治州(弥渡县、永平县、宾川县、剑川县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、云龙县、大理市、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县)

酒泉市(金塔县、敦煌市、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市)

德阳市(什邡市、罗江区、绵竹市、广汉市、旌阳区、中江县)枣庄市(峄城区、市中区、山亭区、台儿庄区、滕州市、薛城区)

抚州市(乐安县、资溪县、南城县、崇仁县、东乡区、临川区、南丰县、黎川县、广昌县、宜黄县、金溪县)

商洛市(洛南县、镇安县、商州区、山阳县、丹凤县、商南县、柞水县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

湛江市(坡头区、廉江市、雷州市、徐闻县、麻章区、遂溪县、霞山区、吴川市、赤坎区)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)

沧州市(泊头市、运河区、黄骅市、沧县、吴桥县、河间市、新华区、南皮县、青县、肃宁县、海兴县、献县、孟村回族自治县、盐山县、任丘市、东光县)

荆州市(沙市区、公安县、监利市、洪湖市、荆州区、松滋市、石首市、江陵县)

泰安市(新泰市、肥城市、宁阳县、东平县、泰山区、岱岳区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、米东区、新市区、达坂城区、天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区)

西安市(高陵区、莲湖区、新城区、阎良区、未央区、碑林区、蓝田县、鄠邑区、周至县、灞桥区、长安区、雁塔区、临潼区)

乐山市(五通桥区、犍为县、金口河区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、夹江县、沐川县、市中区、井研县、沙湾区、峨眉山市)

大同市(灵丘县、云州区、天镇县、阳高县、左云县、新荣区、广灵县、平城区、浑源县、云冈区)

桂林市(七星区、叠彩区、灌阳县、秀峰区、恭城瑶族自治县、永福县、兴安县、灵川县、平乐县、象山区、龙胜各族自治县、资源县、雁山区、全州县、荔浦市、临桂区、阳朔县)

烟台市(栖霞市、芝罘区、招远市、龙口市、莱阳市、蓬莱区、莱州市、莱山区、海阳市、福山区、牟平区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

肇庆市(四会市、广宁县、封开县、德庆县、怀集县、高要区、端州区、鼎湖区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。