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台州市(路桥区、温岭市、黄岩区、天台县、椒江区、临海市、玉环市、仙居县、三门县)

张家口市(怀来县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、宣化区、桥西区、桥东区、万全区、涿鹿县、张北县、下花园区、赤城县、崇礼区、怀安县、康保县)

益阳市(赫山区、资阳区、沅江市、安化县、桃江县、南县)

甘孜藏族自治州(泸定县、德格县、康定市、炉霍县、甘孜县、得荣县、白玉县、稻城县、石渠县、道孚县、雅江县、新龙县、九龙县、色达县、巴塘县、理塘县、乡城县、丹巴县)  济源市

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

鸡西市(鸡东县、恒山区、梨树区、鸡冠区、城子河区、麻山区、虎林市、滴道区、密山市)

平凉市(泾川县、华亭市、灵台县、静宁县、崆峒区、崇信县、庄浪县)

天津市(河北区、东丽区、河西区、河东区、南开区、和平区、津南区、宁河区、武清区、红桥区、宝坻区、静海区、蓟州区、西青区、北辰区、滨海新区)  开封市(杞县、兰考县、禹王台区、尉氏县、鼓楼区、通许县、龙亭区、祥符区、顺河回族区)

滁州市(天长市、明光市、琅琊区、南谯区、全椒县、凤阳县、定远县、来安县)

滨州市(邹平市、博兴县、滨城区、惠民县、阳信县、沾化区、无棣县)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

宝鸡市(凤县、眉县、陈仓区、金台区、太白县、千阳县、渭滨区、凤翔区、陇县、岐山县、麟游县、扶风县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

马鞍山市(和县、当涂县、博望区、含山县、花山区、雨山区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

安庆市(望江县、潜山市、宜秀区、桐城市、宿松县、怀宁县、岳西县、大观区、太湖县、迎江区)

商丘市(永城市、睢阳区、睢县、柘城县、宁陵县、虞城县、民权县、夏邑县、梁园区)

渭南市(临渭区、华阴市、韩城市、澄城县、大荔县、潼关县、合阳县、白水县、蒲城县、华州区、富平县)

常州市(金坛区、武进区、天宁区、新北区、钟楼区、溧阳市)

宁夏回族自治区

赤峰市(宁城县、巴林左旗、敖汉旗、喀喇沁旗、巴林右旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、克什克腾旗、松山区、红山区、林西县)

遵义市(播州区、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、习水县、湄潭县、赤水市、凤冈县、桐梓县、正安县、红花岗区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、扶余市、宁江区)

那曲市(索县、尼玛县、申扎县、安多县、双湖县、聂荣县、色尼区、嘉黎县、班戈县、巴青县、比如县)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、连山区、兴城市、南票区、龙港区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

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荆州市(松滋市、石首市、洪湖市、监利市、沙市区、荆州区、公安县、江陵县)

临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县)

晋城市(泽州县、沁水县、陵川县、高平市、阳城县、城区)

合肥市(包河区、巢湖市、肥西县、庐江县、肥东县、长丰县、瑶海区、庐阳区、蜀山区)  长治市(潞城区、襄垣县、壶关县、屯留区、上党区、黎城县、沁县、潞州区、平顺县、沁源县、武乡县、长子县)

锦州市(太和区、义县、凌海市、北镇市、古塔区、黑山县、凌河区)

昆明市(嵩明县、西山区、石林彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、晋宁区、富民县、东川区、五华区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、安宁市、官渡区)

宣城市(绩溪县、泾县、宁国市、郎溪县、旌德县、广德市、宣州区)济宁市(梁山县、鱼台县、曲阜市、泗水县、嘉祥县、邹城市、金乡县、兖州区、微山县、汶上县、任城区)

铜仁市(思南县、印江土家族苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、德江县、万山区、沿河土家族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、石阡县)  资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

南宁市(良庆区、横州市、江南区、武鸣区、兴宁区、西乡塘区、邕宁区、马山县、青秀区、宾阳县、隆安县、上林县)

昌都市(卡若区、八宿县、丁青县、江达县、边坝县、类乌齐县、察雅县、贡觉县、芒康县、洛隆县、左贡县)

宜昌市(当阳市、兴山县、猇亭区、枝江市、长阳土家族自治县、秭归县、伍家岗区、五峰土家族自治县、西陵区、宜都市、点军区、夷陵区、远安县)通化市(二道江区、梅河口市、东昌区、集安市、辉南县、柳河县、通化县)

唐山市(丰南区、曹妃甸区、滦州市、开平区、丰润区、乐亭县、滦南县、迁安市、路北区、古冶区、玉田县、路南区、迁西县、遵化市)

宁波市(奉化区、海曙区、象山县、江北区、北仑区、宁海县、慈溪市、余姚市、鄞州区、镇海区)

无锡市(滨湖区、新吴区、宜兴市、梁溪区、惠山区、锡山区、江阴市)

温州市(永嘉县、文成县、泰顺县、洞头区、瑞安市、苍南县、平阳县、乐清市、鹿城区、龙湾区、瓯海区、龙港市)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区、同心县)

濮阳市(华龙区、范县、濮阳县、清丰县、南乐县、台前县)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

株洲市(炎陵县、芦淞区、天元区、石峰区、渌口区、醴陵市、荷塘区、茶陵县、攸县)

衡水市(阜城县、故城县、枣强县、深州市、景县、武邑县、桃城区、安平县、武强县、饶阳县、冀州区)

汉中市(城固县、佛坪县、勉县、镇巴县、南郑区、宁强县、留坝县、略阳县、汉台区、西乡县、洋县)

惠州市(惠城区、惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县)

孝感市(云梦县、孝南区、应城市、汉川市、孝昌县、安陆市、大悟县)

上海市(黄浦区、静安区、松江区、青浦区、嘉定区、普陀区、崇明区、徐汇区、浦东新区、宝山区、杨浦区、金山区、闵行区、虹口区、奉贤区、长宁区)

信阳市(新县、潢川县、固始县、罗山县、息县、平桥区、商城县、淮滨县、浉河区、光山县)

山南市(乃东区、隆子县、曲松县、浪卡子县、加查县、措美县、贡嘎县、扎囊县、桑日县、琼结县、错那市、洛扎县)

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专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。