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红河哈尼族彝族自治州(红河县、个旧市、泸西县、绿春县、弥勒市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、元阳县、开远市、蒙自市)

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重庆市(南岸区、渝北区、万州区、奉节县、永川区、丰都县、渝中区、云阳县、开州区、武隆区、铜梁区、璧山区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、长寿区、綦江区、忠县、巫山县、彭水苗族土家族自治县、黔江区、南川区、垫江县、巫溪县、巴南区、江北区、合川区、九龙坡区、涪陵区、荣昌区、石柱土家族自治县、大渡口区、大足区、梁平区、江津区)  临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区)

黑河市(嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市、爱辉区、五大连池市)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)抚州市(资溪县、南城县、临川区、乐安县、黎川县、南丰县、东乡区、崇仁县、宜黄县、广昌县、金溪县)

达州市(宣汉县、开江县、渠县、通川区、大竹县、万源市、达川区)  阿勒泰地区(布尔津县、福海县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、吉木乃县、青河县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

牡丹江市(绥芬河市、东宁市、宁安市、东安区、阳明区、林口县、海林市、爱民区、西安区、穆棱市)

昌都市(贡觉县、察雅县、洛隆县、丁青县、左贡县、芒康县、卡若区、类乌齐县、八宿县、边坝县、江达县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

庆阳市(庆城县、环县、西峰区、合水县、镇原县、宁县、华池县、正宁县)

曲靖市(沾益区、宣威市、陆良县、师宗县、麒麟区、会泽县、罗平县、富源县、马龙区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、乌兰县、格尔木市、都兰县、德令哈市)

金昌市(金川区、永昌县)

西宁市(城西区、城北区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区)

南京市(浦口区、六合区、溧水区、江宁区、高淳区、栖霞区、玄武区、鼓楼区、秦淮区、建邺区、雨花台区)

萍乡市(上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县、安源区)

晋城市(沁水县、陵川县、高平市、阳城县、城区、泽州县)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

鹤岗市(绥滨县、南山区、东山区、兴山区、工农区、兴安区、向阳区、萝北县)

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安阳市(龙安区、林州市、文峰区、汤阴县、内黄县、安阳县、殷都区、北关区、滑县)

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益阳市(桃江县、南县、安化县、赫山区、沅江市、资阳区)

忻州市(宁武县、繁峙县、河曲县、偏关县、代县、静乐县、定襄县、五台县、五寨县、保德县、原平市、岢岚县、神池县、忻府区)

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怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

德阳市(什邡市、旌阳区、中江县、广汉市、绵竹市、罗江区)

衡水市(阜城县、深州市、故城县、桃城区、景县、安平县、武邑县、枣强县、武强县、冀州区、饶阳县)

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西藏自治区  新疆维吾尔自治区

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德州市(临邑县、陵城区、宁津县、禹城市、武城县、庆云县、齐河县、夏津县、德城区、平原县、乐陵市)沈阳市(铁西区、康平县、和平区、辽中区、沈河区、新民市、浑南区、皇姑区、大东区、苏家屯区、沈北新区、法库县、于洪区)

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随州市(曾都区、广水市、随县)

西安市(灞桥区、高陵区、阎良区、碑林区、周至县、莲湖区、未央区、鄠邑区、蓝田县、雁塔区、长安区、新城区、临潼区)

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潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

玉林市(福绵区、博白县、陆川县、容县、玉州区、兴业县、北流市)

毕节市(大方县、黔西市、纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区、赫章县)

扬州市(高邮市、宝应县、广陵区、江都区、邗江区、仪征市)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、鹤峰县、建始县、来凤县、咸丰县、恩施市、利川市)

济南市(章丘区、历城区、钢城区、市中区、平阴县、长清区、商河县、莱芜区、天桥区、槐荫区、济阳区、历下区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)

驻马店市(新蔡县、确山县、正阳县、西平县、上蔡县、驿城区、遂平县、汝南县、平舆县、泌阳县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、图们市、安图县、龙井市、汪清县、和龙市、延吉市、珲春市)

怀化市(芷江侗族自治县、鹤城区、溆浦县、沅陵县、会同县、麻阳苗族自治县、中方县、洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县)

安庆市(宜秀区、望江县、怀宁县、宿松县、迎江区、岳西县、桐城市、太湖县、大观区、潜山市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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