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陇南市(成县、徽县、康县、两当县、礼县、西和县、文县、武都区、宕昌县)

济南市(平阴县、钢城区、历城区、章丘区、长清区、莱芜区、市中区、天桥区、历下区、济阳区、商河县、槐荫区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

河源市(紫金县、源城区、龙川县、东源县、连平县、和平县)  淄博市(淄川区、博山区、临淄区、高青县、张店区、周村区、沂源县、桓台县)

临沂市(莒南县、兰山区、临沭县、罗庄区、河东区、平邑县、郯城县、费县、沂南县、蒙阴县、兰陵县、沂水县)

连云港市(连云区、灌云县、灌南县、海州区、东海县、赣榆区)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

鹤岗市(萝北县、东山区、绥滨县、工农区、向阳区、兴安区、兴山区、南山区)  雅安市(荥经县、芦山县、雨城区、宝兴县、名山区、汉源县、天全县、石棉县)

孝感市(汉川市、安陆市、云梦县、孝昌县、应城市、大悟县、孝南区)

西安市(未央区、临潼区、莲湖区、鄠邑区、新城区、碑林区、周至县、雁塔区、阎良区、灞桥区、蓝田县、长安区、高陵区)

十堰市(茅箭区、郧阳区、张湾区、房县、竹山县、竹溪县、郧西县、丹江口市)

嘉峪关市

天水市(清水县、秦州区、武山县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双滦区、双桥区、承德县、宽城满族自治县)

大同市(云州区、浑源县、平城区、广灵县、云冈区、天镇县、阳高县、灵丘县、新荣区、左云县)

喀什地区(岳普湖县、巴楚县、英吉沙县、莎车县、疏勒县、叶城县、疏附县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、泽普县、伽师县)

长沙市(开福区、天心区、宁乡市、长沙县、芙蓉区、岳麓区、雨花区、望城区、浏阳市)

赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、红山区、敖汉旗、宁城县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、喀喇沁旗、巴林右旗、林西县、松山区)

泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、姜堰区、海陵区、兴化市)

汕头市(南澳县、潮阳区、澄海区、濠江区、龙湖区、金平区、潮南区)

呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、回民区、新城区、托克托县、赛罕区、土默特左旗、玉泉区、武川县)

汉中市(佛坪县、洋县、南郑区、镇巴县、城固县、勉县、留坝县、略阳县、宁强县、西乡县、汉台区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

益阳市(南县、安化县、资阳区、沅江市、桃江县、赫山区)

长春市(农安县、榆树市、二道区、公主岭市、九台区、德惠市、绿园区、朝阳区、双阳区、南关区、宽城区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)

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湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、龙山县、古丈县、吉首市、泸溪县、永顺县、保靖县)

三沙市(南沙区、西沙区)

唐山市(玉田县、古冶区、路北区、丰润区、迁安市、滦州市、滦南县、路南区、迁西县、曹妃甸区、遵化市、丰南区、开平区、乐亭县)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)  兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市)

衢州市(开化县、柯城区、龙游县、江山市、常山县、衢江区)

中山市

崇左市(扶绥县、宁明县、凭祥市、天等县、江州区、龙州县、大新县)鄂尔多斯市(乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、杭锦旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、康巴什区、东胜区、鄂托克前旗)

安庆市(怀宁县、宿松县、岳西县、迎江区、大观区、潜山市、望江县、太湖县、宜秀区、桐城市)  黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

巴中市(南江县、通江县、恩阳区、平昌县、巴州区)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、海港区、山海关区、青龙满族自治县)

南阳市(西峡县、卧龙区、淅川县、新野县、南召县、宛城区、内乡县、唐河县、方城县、桐柏县、社旗县、镇平县、邓州市)桂林市(雁山区、兴安县、灵川县、荔浦市、阳朔县、平乐县、永福县、资源县、临桂区、象山区、秀峰区、恭城瑶族自治县、七星区、全州县、叠彩区、龙胜各族自治县、灌阳县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

韶关市(新丰县、乐昌市、翁源县、曲江区、浈江区、乳源瑶族自治县、南雄市、仁化县、武江区、始兴县)

开封市(龙亭区、禹王台区、兰考县、杞县、尉氏县、鼓楼区、通许县、祥符区、顺河回族区)

广元市(朝天区、旺苍县、苍溪县、昭化区、利州区、青川县、剑阁县)

平凉市(庄浪县、泾川县、华亭市、灵台县、崆峒区、静宁县、崇信县)

新余市(分宜县、渝水区)

双鸭山市(宝山区、尖山区、友谊县、宝清县、集贤县、岭东区、四方台区、饶河县)

镇江市(扬中市、丹阳市、京口区、润州区、句容市、丹徒区)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、顺城区、东洲区、抚顺县、新抚区)

临汾市(浮山县、永和县、隰县、乡宁县、蒲县、尧都区、侯马市、大宁县、洪洞县、霍州市、安泽县、汾西县、曲沃县、翼城县、襄汾县、古县、吉县)

石河子市(北屯市、双河市、可克达拉市、铁门关市、新星市、图木舒克市、五家渠市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市、昆玉市)

广州市(白云区、天河区、海珠区、荔湾区、花都区、越秀区、南沙区、番禺区、从化区、黄埔区、增城区)

平顶山市(新华区、郏县、汝州市、湛河区、宝丰县、鲁山县、叶县、卫东区、舞钢市、石龙区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、建始县、巴东县、恩施市、来凤县、利川市、咸丰县、宣恩县)

咸宁市(通山县、通城县、咸安区、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县)

黄石市(下陆区、黄石港区、阳新县、铁山区、西塞山区、大冶市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）