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毕节市(纳雍县、七星关区、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市、织金县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县)

河源市(源城区、紫金县、和平县、龙川县、东源县、连平县)

嘉峪关市  滨州市(邹平市、滨城区、无棣县、阳信县、沾化区、博兴县、惠民县)

吉林市(丰满区、永吉县、舒兰市、桦甸市、磐石市、船营区、蛟河市、昌邑区、龙潭区)

孝感市(安陆市、云梦县、孝南区、大悟县、孝昌县、应城市、汉川市)

宁波市(象山县、慈溪市、鄞州区、余姚市、镇海区、江北区、北仑区、奉化区、海曙区、宁海县)金华市(磐安县、东阳市、兰溪市、金东区、永康市、浦江县、武义县、婺城区、义乌市)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)  太原市(清徐县、迎泽区、阳曲县、杏花岭区、晋源区、万柏林区、娄烦县、尖草坪区、古交市、小店区)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍城县、奎屯市、昭苏县、巩留县、伊宁县、霍尔果斯市)

金昌市(金川区、永昌县)

榆林市(子洲县、神木市、绥德县、佳县、府谷县、米脂县、横山区、清涧县、榆阳区、靖边县、吴堡县、定边县)

赤峰市(红山区、松山区、克什克腾旗、巴林左旗、翁牛特旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、喀喇沁旗、元宝山区、敖汉旗、宁城县)

固原市(原州区、隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

大庆市(林甸县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、让胡路区、龙凤区、红岗区、萨尔图区、肇州县)

巴中市(巴州区、南江县、通江县、平昌县、恩阳区)

阳泉市(城区、郊区、矿区、平定县、盂县)

定西市(陇西县、临洮县、通渭县、岷县、渭源县、漳县、安定区)

韶关市(仁化县、始兴县、乐昌市、南雄市、翁源县、曲江区、乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区、武江区)

常德市(安乡县、石门县、汉寿县、武陵区、临澧县、津市市、鼎城区、桃源县、澧县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、龙里县、荔波县、贵定县、瓮安县、长顺县、罗甸县、福泉市、惠水县、三都水族自治县、平塘县)

三沙市(西沙区、南沙区)

来宾市(合山市、武宣县、忻城县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)

丹东市(凤城市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、正蓝旗、正镶白旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特左旗)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、双辽市)

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通辽市(霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

五指山市(东方市、定安县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市、临高县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、文昌市)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)  许昌市(襄城县、长葛市、建安区、鄢陵县、魏都区、禹州市)

宜春市(万载县、宜丰县、铜鼓县、丰城市、上高县、樟树市、袁州区、靖安县、奉新县、高安市)

鹤岗市(南山区、工农区、萝北县、绥滨县、兴安区、东山区、向阳区、兴山区)

和田地区(和田县、墨玉县、于田县、皮山县、洛浦县、民丰县、策勒县、和田市)齐齐哈尔市(富裕县、拜泉县、龙沙区、克山县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、碾子山区、依安县、克东县、泰来县、富拉尔基区、铁锋区、建华区、昂昂溪区、讷河市)

牡丹江市(西安区、海林市、爱民区、穆棱市、东宁市、绥芬河市、宁安市、东安区、林口县、阳明区)  黄石市(铁山区、阳新县、黄石港区、下陆区、西塞山区、大冶市)

随州市(曾都区、随县、广水市)

德州市(禹城市、临邑县、夏津县、齐河县、武城县、宁津县、庆云县、陵城区、德城区、平原县、乐陵市)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、海盐县、桐乡市、秀洲区、海宁市、平湖市)甘南藏族自治州(玛曲县、合作市、临潭县、夏河县、迭部县、舟曲县、碌曲县、卓尼县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

梅州市(平远县、梅江区、梅县区、丰顺县、大埔县、蕉岭县、兴宁市、五华县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

百色市(田林县、凌云县、田东县、右江区、那坡县、西林县、乐业县、田阳区、德保县、隆林各族自治县、平果市、靖西市)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、榕城区、揭东区)

渭南市(临渭区、华阴市、韩城市、潼关县、华州区、合阳县、富平县、大荔县、蒲城县、白水县、澄城县)

玉溪市(易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、通海县、澄江市、新平彝族傣族自治县)

连云港市(东海县、灌南县、连云区、海州区、灌云县、赣榆区)

深圳市(龙华区、罗湖区、龙岗区、盐田区、坪山区、福田区、南山区、宝安区、光明区)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

白银市(景泰县、会宁县、平川区、靖远县、白银区)

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昭通市(绥江县、盐津县、威信县、水富市、大关县、镇雄县、巧家县、昭阳区、永善县、鲁甸县、彝良县)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》