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烟台市(蓬莱区、莱山区、栖霞市、招远市、海阳市、龙口市、莱州市、莱阳市、牟平区、福山区、芝罘区)

漳州市(东山县、云霄县、平和县、龙文区、龙海区、长泰区、芗城区、诏安县、华安县、南靖县、漳浦县)

玉林市(陆川县、博白县、兴业县、福绵区、北流市、容县、玉州区)  嘉峪关市

南充市(嘉陵区、西充县、顺庆区、蓬安县、仪陇县、高坪区、阆中市、营山县、南部县)

白银市(会宁县、白银区、靖远县、景泰县、平川区)

丽江市(华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

南平市(松溪县、邵武市、浦城县、延平区、顺昌县、建瓯市、政和县、武夷山市、建阳区、光泽县)  湛江市(坡头区、吴川市、徐闻县、霞山区、廉江市、赤坎区、麻章区、雷州市、遂溪县)

太原市(万柏林区、杏花岭区、古交市、小店区、清徐县、尖草坪区、阳曲县、晋源区、迎泽区、娄烦县)

长治市(壶关县、沁源县、潞城区、长子县、沁县、平顺县、潞州区、襄垣县、黎城县、屯留区、上党区、武乡县)

昭通市(永善县、绥江县、巧家县、鲁甸县、昭阳区、彝良县、大关县、威信县、水富市、盐津县、镇雄县)

新乡市(新乡县、牧野区、卫滨区、原阳县、获嘉县、辉县市、长垣市、红旗区、凤泉区、卫辉市、延津县、封丘县)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

岳阳市(湘阴县、云溪区、岳阳楼区、临湘市、汨罗市、岳阳县、平江县、君山区、华容县)

楚雄彝族自治州(大姚县、楚雄市、永仁县、姚安县、南华县、牟定县、元谋县、双柏县、武定县、禄丰市)

张掖市(甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、临泽县)

鞍山市(铁东区、台安县、海城市、千山区、岫岩满族自治县、立山区、铁西区)

孝感市(云梦县、大悟县、孝昌县、应城市、安陆市、孝南区、汉川市)

鹤岗市(工农区、兴山区、东山区、萝北县、向阳区、南山区、兴安区、绥滨县)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

自贡市(沿滩区、荣县、大安区、贡井区、自流井区、富顺县)

桂林市(永福县、秀峰区、阳朔县、象山区、七星区、平乐县、灵川县、龙胜各族自治县、灌阳县、临桂区、全州县、恭城瑶族自治县、荔浦市、雁山区、资源县、叠彩区、兴安县)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

香港特别行政区

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、建始县、来凤县、咸丰县、恩施市、利川市、巴东县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、牙克石市、根河市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、扎赉诺尔区)

林芝市(察隅县、朗县、工布江达县、米林市、墨脱县、波密县、巴宜区)

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石家庄市(新华区、无极县、藁城区、行唐县、元氏县、正定县、高邑县、赵县、长安区、平山县、晋州市、灵寿县、井陉矿区、新乐市、鹿泉区、井陉县、裕华区、桥西区、辛集市、深泽县、赞皇县、栾城区)

驻马店市(驿城区、汝南县、遂平县、平舆县、正阳县、上蔡县、泌阳县、确山县、新蔡县、西平县)

焦作市(沁阳市、博爱县、马村区、修武县、中站区、武陟县、孟州市、解放区、山阳区、温县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区)  怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、溆浦县、辰溪县、会同县、新晃侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县)

白山市(临江市、抚松县、江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)安康市(宁陕县、岚皋县、平利县、汉阴县、旬阳市、石泉县、紫阳县、白河县、汉滨区、镇坪县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县、个旧市、绿春县、屏边苗族自治县、弥勒市、泸西县、红河县、元阳县、蒙自市、河口瑶族自治县、石屏县)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

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来宾市(兴宾区、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县)

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常州市(新北区、武进区、天宁区、金坛区、溧阳市、钟楼区)

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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

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泸州市(龙马潭区、合江县、江阳区、叙永县、纳溪区、泸县、古蔺县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。