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运城市(新绛县、河津市、夏县、平陆县、万荣县、临猗县、垣曲县、盐湖区、永济市、稷山县、闻喜县、绛县、芮城县)

昌都市(芒康县、洛隆县、卡若区、八宿县、丁青县、边坝县、左贡县、类乌齐县、察雅县、江达县、贡觉县)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)  三明市(永安市、沙县区、建宁县、三元区、清流县、宁化县、泰宁县、尤溪县、明溪县、大田县、将乐县)

台州市(临海市、天台县、黄岩区、玉环市、路桥区、三门县、椒江区、仙居县、温岭市)

朔州市(平鲁区、应县、山阴县、朔城区、怀仁市、右玉县)

牡丹江市(东宁市、东安区、爱民区、西安区、林口县、绥芬河市、海林市、宁安市、阳明区、穆棱市)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、射洪市、安居区)  铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

毕节市(黔西市、大方县、纳雍县、赫章县、七星关区、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

渭南市(合阳县、华阴市、富平县、白水县、蒲城县、韩城市、华州区、临渭区、大荔县、潼关县、澄城县)

澳门特别行政区

银川市(永宁县、灵武市、金凤区、贺兰县、兴庆区、西夏区)

本溪市(南芬区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、本溪满族自治县)

阜阳市(颍上县、阜南县、颍州区、太和县、颍东区、界首市、颍泉区、临泉县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、桐乡市、海宁市、秀洲区、平湖市、海盐县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市)

聊城市(高唐县、东昌府区、冠县、莘县、茌平区、东阿县、阳谷县、临清市)

南阳市(淅川县、邓州市、新野县、唐河县、宛城区、桐柏县、南召县、卧龙区、镇平县、方城县、内乡县、西峡县、社旗县)

厦门市(思明区、同安区、湖里区、集美区、翔安区、海沧区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、保靖县、花垣县、吉首市、凤凰县、泸溪县、龙山县、古丈县)

金昌市(永昌县、金川区)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

孝感市(安陆市、孝南区、孝昌县、汉川市、大悟县、应城市、云梦县)

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防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

上饶市(广丰区、弋阳县、铅山县、余干县、万年县、鄱阳县、广信区、横峰县、玉山县、婺源县、信州区、德兴市)

铁岭市(昌图县、清河区、铁岭县、银州区、调兵山市、开原市、西丰县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)  阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、若尔盖县、理县、红原县、松潘县、汶川县、金川县、小金县、茂县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、阿坝县)

宜宾市(长宁县、叙州区、南溪区、筠连县、珙县、屏山县、兴文县、翠屏区、高县、江安县)

赣州市(赣县区、章贡区、安远县、宁都县、上犹县、于都县、全南县、瑞金市、定南县、寻乌县、信丰县、兴国县、崇义县、会昌县、南康区、龙南市、石城县、大余县)

三沙市(西沙区、南沙区)遵义市(播州区、习水县、余庆县、桐梓县、汇川区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、湄潭县、赤水市、红花岗区、绥阳县、仁怀市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、和静县、博湖县、尉犁县、和硕县、且末县、轮台县、焉耆回族自治县)  岳阳市(岳阳县、湘阴县、临湘市、岳阳楼区、君山区、华容县、平江县、云溪区、汨罗市)

德州市(宁津县、平原县、禹城市、齐河县、庆云县、夏津县、武城县、陵城区、德城区、临邑县、乐陵市)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、德江县、江口县、万山区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区)

雅安市(天全县、宝兴县、芦山县、名山区、石棉县、荥经县、汉源县、雨城区)九江市(都昌县、湖口县、柴桑区、永修县、浔阳区、彭泽县、庐山市、修水县、武宁县、德安县、瑞昌市、濂溪区、共青城市)

攀枝花市(西区、盐边县、仁和区、东区、米易县)

佛山市(禅城区、顺德区、高明区、三水区、南海区)

丽水市(龙泉市、青田县、遂昌县、云和县、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县、庆元县、松阳县)

绍兴市(嵊州市、上虞区、新昌县、柯桥区、越城区、诸暨市)

庆阳市(正宁县、西峰区、合水县、宁县、华池县、庆城县、镇原县、环县)

天水市(秦安县、秦州区、麦积区、甘谷县、清水县、武山县、张家川回族自治县)

黄冈市(红安县、黄梅县、罗田县、浠水县、武穴市、黄州区、英山县、团风县、蕲春县、麻城市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

廊坊市(永清县、广阳区、大厂回族自治县、三河市、安次区、大城县、香河县、固安县、霸州市、文安县)

滁州市(天长市、琅琊区、南谯区、来安县、定远县、全椒县、凤阳县、明光市)

山南市(措美县、琼结县、乃东区、错那市、浪卡子县、桑日县、曲松县、扎囊县、隆子县、洛扎县、贡嘎县、加查县)

阿里地区(革吉县、普兰县、噶尔县、措勤县、日土县、改则县、札达县)

常德市(石门县、安乡县、汉寿县、武陵区、桃源县、临澧县、鼎城区、澧县、津市市)

云浮市(云城区、郁南县、罗定市、云安区、新兴县)

昭通市(绥江县、威信县、盐津县、彝良县、大关县、巧家县、鲁甸县、镇雄县、昭阳区、水富市、永善县)

滨州市(博兴县、滨城区、邹平市、惠民县、无棣县、沾化区、阳信县)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。