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鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

重庆市(南岸区、永川区、忠县、长寿区、巫山县、江北区、南川区、彭水苗族土家族自治县、丰都县、垫江县、开州区、奉节县、沙坪坝区、大足区、梁平区、潼南区、涪陵区、大渡口区、黔江区、綦江区、荣昌区、渝中区、巫溪县、铜梁区、九龙坡区、云阳县、巴南区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、渝北区、石柱土家族自治县、城口县、璧山区、北碚区、江津区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、万州区)

芜湖市(弋江区、镜湖区、无为市、南陵县、繁昌区、鸠江区、湾沚区)

楚雄彝族自治州(姚安县、大姚县、禄丰市、牟定县、元谋县、永仁县、双柏县、南华县、楚雄市、武定县)  秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、山海关区、海港区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、敦化市、龙井市、图们市、安图县、珲春市、延吉市)

日喀则市(亚东县、仲巴县、仁布县、昂仁县、江孜县、定结县、南木林县、康马县、桑珠孜区、岗巴县、聂拉木县、萨嘎县、白朗县、拉孜县、定日县、谢通门县、萨迦县、吉隆县)

宜昌市(当阳市、西陵区、猇亭区、远安县、夷陵区、长阳土家族自治县、点军区、伍家岗区、五峰土家族自治县、宜都市、枝江市、秭归县、兴山县)三明市(清流县、大田县、三元区、沙县区、将乐县、永安市、明溪县、建宁县、宁化县、泰宁县、尤溪县)

福州市(台江区、闽清县、永泰县、平潭县、晋安区、鼓楼区、罗源县、长乐区、仓山区、闽侯县、连江县、福清市、马尾区)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

保山市(隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县、龙陵县)

郑州市(惠济区、登封市、中原区、上街区、管城回族区、新郑市、中牟县、荥阳市、二七区、新密市、金水区、巩义市)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区)

渭南市(华州区、大荔县、华阴市、潼关县、白水县、蒲城县、澄城县、合阳县、韩城市、富平县、临渭区)

张家口市(下花园区、桥东区、怀安县、赤城县、宣化区、怀来县、沽源县、蔚县、崇礼区、涿鹿县、张北县、万全区、桥西区、康保县、阳原县、尚义县)

邯郸市(馆陶县、鸡泽县、邱县、复兴区、临漳县、涉县、永年区、邯山区、磁县、肥乡区、武安市、丛台区、大名县、广平县、曲周县、成安县、魏县、峰峰矿区)

东莞市

沧州市(肃宁县、献县、南皮县、吴桥县、新华区、东光县、泊头市、河间市、黄骅市、沧县、运河区、孟村回族自治县、青县、任丘市、海兴县、盐山县)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

自贡市(沿滩区、大安区、富顺县、自流井区、荣县、贡井区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、新昌县、越城区、诸暨市、上虞区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、富宁县、马关县、文山市、广南县、丘北县、西畴县、麻栗坡县)

澳门特别行政区

济南市(长清区、平阴县、槐荫区、商河县、钢城区、济阳区、天桥区、章丘区、市中区、历下区、莱芜区、历城区)

榆林市(绥德县、子洲县、米脂县、定边县、横山区、靖边县、吴堡县、榆阳区、佳县、神木市、清涧县、府谷县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

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咸阳市(武功县、彬州市、三原县、秦都区、礼泉县、长武县、永寿县、杨陵区、渭城区、旬邑县、兴平市、泾阳县、淳化县、乾县)

百色市(隆林各族自治县、德保县、平果市、靖西市、田东县、西林县、乐业县、那坡县、右江区、田阳区、田林县、凌云县)

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红河哈尼族彝族自治州(开远市、蒙自市、屏边苗族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、个旧市、建水县、泸西县、河口瑶族自治县、石屏县、弥勒市、绿春县)  伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁市、奎屯市、新源县、伊宁县、昭苏县)

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通化市(柳河县、辉南县、通化县、东昌区、集安市、二道江区、梅河口市)

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连云港市(连云区、灌南县、灌云县、东海县、海州区、赣榆区)  通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗)

驻马店市(驿城区、平舆县、新蔡县、正阳县、西平县、确山县、遂平县、泌阳县、上蔡县、汝南县)

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攀枝花市(东区、仁和区、西区、米易县、盐边县)庆阳市(宁县、正宁县、合水县、环县、庆城县、镇原县、华池县、西峰区)

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海南藏族自治州(同德县、贵德县、共和县、兴海县、贵南县)

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东营市(广饶县、河口区、垦利区、利津县、东营区)

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赣州市(大余县、崇义县、石城县、于都县、兴国县、章贡区、赣县区、瑞金市、南康区、龙南市、会昌县、全南县、宁都县、信丰县、上犹县、安远县、寻乌县、定南县)

开封市(兰考县、禹王台区、祥符区、顺河回族区、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、通许县、杞县)

盐城市(滨海县、大丰区、亭湖区、建湖县、响水县、东台市、阜宁县、射阳县、盐都区)

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舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

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　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。