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佳木斯市(富锦市、东风区、抚远市、向阳区、同江市、桦南县、前进区、汤原县、桦川县、郊区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区、同心县)

莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区)

株洲市(天元区、石峰区、渌口区、荷塘区、芦淞区、炎陵县、攸县、茶陵县、醴陵市)  泰安市(宁阳县、东平县、肥城市、新泰市、岱岳区、泰山区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、平塘县、罗甸县、龙里县、独山县、都匀市、福泉市、贵定县、惠水县、三都水族自治县、荔波县、瓮安县)

邵阳市(武冈市、大祥区、邵东市、双清区、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区、洞口县、新宁县、新邵县、绥宁县、隆回县)

咸阳市(旬邑县、渭城区、秦都区、兴平市、杨陵区、彬州市、武功县、长武县、永寿县、乾县、泾阳县、三原县、礼泉县、淳化县)

长沙市(浏阳市、芙蓉区、天心区、雨花区、宁乡市、长沙县、岳麓区、开福区、望城区)  杭州市(桐庐县、西湖区、临平区、钱塘区、滨江区、临安区、上城区、建德市、富阳区、萧山区、淳安县、余杭区、拱墅区)

庆阳市(合水县、正宁县、华池县、宁县、环县、镇原县、庆城县、西峰区)

铜仁市(碧江区、思南县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县、江口县、玉屏侗族自治县、万山区、松桃苗族自治县)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区)

日喀则市(桑珠孜区、康马县、白朗县、江孜县、吉隆县、仲巴县、亚东县、定结县、萨嘎县、聂拉木县、岗巴县、谢通门县、昂仁县、仁布县、南木林县、定日县、拉孜县、萨迦县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县)

吉安市(万安县、永新县、峡江县、青原区、安福县、永丰县、井冈山市、泰和县、吉水县、吉安县、新干县、遂川县、吉州区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

三明市(明溪县、宁化县、大田县、尤溪县、沙县区、建宁县、永安市、将乐县、清流县、泰宁县、三元区)

承德市(丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、双桥区、鹰手营子矿区、承德县、滦平县、宽城满族自治县、隆化县、兴隆县、平泉市)

北京市(平谷区、朝阳区、大兴区、门头沟区、怀柔区、顺义区、昌平区、丰台区、海淀区、石景山区、密云区、延庆区、西城区、东城区、通州区、房山区)

张家口市(沽源县、崇礼区、桥东区、下花园区、阳原县、康保县、涿鹿县、万全区、赤城县、尚义县、怀安县、张北县、宣化区、桥西区、蔚县、怀来县)

黄冈市(浠水县、蕲春县、英山县、黄州区、团风县、武穴市、罗田县、黄梅县、麻城市、红安县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

菏泽市(成武县、单县、曹县、巨野县、郓城县、东明县、牡丹区、鄄城县、定陶区)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、富蕴县、青河县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市)

娄底市(双峰县、新化县、涟源市、娄星区、冷水江市)

五指山市(临高县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、东方市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、定安县、文昌市、乐东黎族自治县)

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丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

济宁市(汶上县、鱼台县、兖州区、梁山县、嘉祥县、曲阜市、邹城市、微山县、任城区、金乡县、泗水县)

连云港市(灌南县、灌云县、海州区、连云区、赣榆区、东海县)

怀化市(鹤城区、中方县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、会同县、辰溪县、沅陵县、溆浦县、新晃侗族自治县)  新乡市(获嘉县、凤泉区、卫辉市、长垣市、红旗区、辉县市、卫滨区、延津县、封丘县、牧野区、原阳县、新乡县)

大连市(普兰店区、长海县、金州区、旅顺口区、西岗区、瓦房店市、甘井子区、庄河市、沙河口区、中山区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

崇左市(宁明县、扶绥县、凭祥市、龙州县、江州区、天等县、大新县)桂林市(阳朔县、灌阳县、兴安县、恭城瑶族自治县、平乐县、叠彩区、龙胜各族自治县、临桂区、雁山区、资源县、七星区、秀峰区、全州县、灵川县、荔浦市、象山区、永福县)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县、囊谦县、玉树市)  伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍尔果斯市、奎屯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、霍城县、巩留县、伊宁市、尼勒克县)

乌兰察布市(卓资县、兴和县、四子王旗、凉城县、商都县、化德县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、集宁区)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

昌都市(卡若区、八宿县、江达县、类乌齐县、察雅县、洛隆县、丁青县、芒康县、贡觉县、左贡县、边坝县)张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

绥化市(青冈县、明水县、兰西县、安达市、绥棱县、北林区、肇东市、庆安县、海伦市、望奎县)

宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、萧县、灵璧县)

宜宾市(翠屏区、屏山县、兴文县、珙县、高县、南溪区、筠连县、叙州区、江安县、长宁县)

南平市(浦城县、政和县、武夷山市、光泽县、松溪县、延平区、邵武市、顺昌县、建瓯市、建阳区)

梅州市(梅江区、梅县区、大埔县、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、平远县、五华县)

抚州市(南丰县、乐安县、宜黄县、东乡区、崇仁县、临川区、资溪县、金溪县、黎川县、广昌县、南城县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、泸溪县、保靖县、龙山县、古丈县、永顺县、吉首市)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、来凤县、恩施市、巴东县、宣恩县、咸丰县、鹤峰县)

香港特别行政区

重庆市(涪陵区、垫江县、北碚区、南岸区、大足区、永川区、沙坪坝区、万州区、大渡口区、九龙坡区、南川区、云阳县、梁平区、石柱土家族自治县、綦江区、开州区、渝北区、巴南区、巫山县、丰都县、江北区、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、铜梁区、长寿区、城口县、潼南区、渝中区、巫溪县、忠县、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、璧山区、江津区、奉节县、武隆区、合川区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、建平县、龙城区、朝阳县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、普安县、安龙县、贞丰县、晴隆县、册亨县、望谟县)

淮南市(田家庵区、凤台县、谢家集区、大通区、八公山区、寿县、潘集区)

金昌市(金川区、永昌县)

晋城市(沁水县、高平市、陵川县、泽州县、阳城县、城区)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。