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淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

新乡市(牧野区、卫辉市、获嘉县、长垣市、红旗区、封丘县、凤泉区、新乡县、辉县市、延津县、卫滨区、原阳县)

娄底市(新化县、双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市)  天津市(静海区、东丽区、河北区、南开区、津南区、滨海新区、宁河区、河西区、红桥区、河东区、武清区、宝坻区、西青区、和平区、北辰区、蓟州区)

合肥市(瑶海区、肥西县、肥东县、长丰县、包河区、庐江县、巢湖市、庐阳区、蜀山区)

汉中市(宁强县、南郑区、佛坪县、勉县、城固县、汉台区、镇巴县、留坝县、略阳县、洋县、西乡县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

清远市(佛冈县、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、清新区、连南瑶族自治县)  鞍山市(立山区、千山区、台安县、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市)

甘孜藏族自治州(石渠县、丹巴县、稻城县、巴塘县、得荣县、康定市、新龙县、理塘县、色达县、白玉县、泸定县、德格县、雅江县、炉霍县、九龙县、甘孜县、道孚县、乡城县)

襄阳市(枣阳市、南漳县、宜城市、樊城区、襄州区、襄城区、谷城县、老河口市、保康县)

开封市(顺河回族区、尉氏县、祥符区、通许县、龙亭区、兰考县、禹王台区、杞县、鼓楼区)

丽江市(永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

长春市(朝阳区、宽城区、德惠市、榆树市、南关区、农安县、二道区、九台区、双阳区、公主岭市、绿园区)

苏州市(太仓市、虎丘区、张家港市、昆山市、相城区、常熟市、吴中区、姑苏区、吴江区)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县、召陵区)

石家庄市(新华区、无极县、藁城区、鹿泉区、辛集市、高邑县、正定县、平山县、新乐市、井陉县、长安区、元氏县、赞皇县、赵县、灵寿县、行唐县、桥西区、晋州市、井陉矿区、栾城区、深泽县、裕华区)

汕头市(南澳县、金平区、濠江区、龙湖区、澄海区、潮阳区、潮南区)

西安市(临潼区、雁塔区、碑林区、鄠邑区、蓝田县、阎良区、高陵区、长安区、未央区、莲湖区、新城区、周至县、灞桥区)

阿里地区(噶尔县、革吉县、日土县、改则县、措勤县、札达县、普兰县)

黄冈市(麻城市、罗田县、团风县、英山县、武穴市、黄梅县、蕲春县、浠水县、黄州区、红安县)

石河子市(可克达拉市、胡杨河市、白杨市、北屯市、铁门关市、阿拉尔市、新星市、双河市、五家渠市、昆玉市、图木舒克市)

曲靖市(宣威市、马龙区、会泽县、麒麟区、富源县、罗平县、师宗县、沾益区、陆良县)

崇左市(凭祥市、天等县、宁明县、江州区、龙州县、扶绥县、大新县)

三门峡市(义马市、渑池县、卢氏县、陕州区、灵宝市、湖滨区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、保靖县、古丈县、花垣县、吉首市、泸溪县、永顺县)

泰州市(兴化市、泰兴市、高港区、姜堰区、靖江市、海陵区)

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博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、荔城区、涵江区)

攀枝花市(西区、仁和区、东区、米易县、盐边县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、贞丰县、兴义市、晴隆县、册亨县、望谟县、普安县)  太原市(迎泽区、万柏林区、古交市、阳曲县、杏花岭区、晋源区、清徐县、小店区、尖草坪区、娄烦县)

吕梁市(离石区、石楼县、孝义市、交城县、文水县、汾阳市、方山县、柳林县、交口县、临县、岚县、中阳县、兴县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、阿荣旗、满洲里市、海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)马鞍山市(和县、雨山区、博望区、含山县、当涂县、花山区)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、南票区、连山区、兴城市、绥中县)  日喀则市(聂拉木县、定日县、南木林县、萨嘎县、仁布县、康马县、江孜县、桑珠孜区、白朗县、昂仁县、拉孜县、谢通门县、岗巴县、萨迦县、吉隆县、定结县、仲巴县、亚东县)

咸阳市(杨陵区、长武县、三原县、泾阳县、乾县、彬州市、兴平市、淳化县、秦都区、礼泉县、旬邑县、渭城区、武功县、永寿县)

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双鸭山市(宝清县、尖山区、饶河县、集贤县、岭东区、四方台区、友谊县、宝山区)石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

六安市(金安区、裕安区、霍邱县、霍山县、金寨县、舒城县、叶集区)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

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洛阳市(栾川县、汝阳县、涧西区、宜阳县、伊川县、偃师区、嵩县、孟津区、洛宁县、洛龙区、老城区、西工区、新安县、瀍河回族区)

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钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

南充市(阆中市、南部县、营山县、嘉陵区、蓬安县、仪陇县、顺庆区、高坪区、西充县)

惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县、惠城区)

孝感市(大悟县、安陆市、孝南区、应城市、孝昌县、汉川市、云梦县)

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潍坊市(昌乐县、安丘市、高密市、昌邑市、潍城区、临朐县、奎文区、诸城市、坊子区、寒亭区、青州市、寿光市)

宿迁市(宿城区、泗洪县、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

宝鸡市(麟游县、陈仓区、太白县、千阳县、凤县、渭滨区、陇县、扶风县、眉县、金台区、岐山县、凤翔区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。