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全国服务区域：
甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、碌曲县、临潭县、迭部县、合作市、夏河县、玛曲县)
赣州市(会昌县、兴国县、大余县、安远县、崇义县、石城县、瑞金市、龙南市、章贡区、南康区、上犹县、定南县、全南县、宁都县、寻乌县、信丰县、于都县、赣县区)
台州市(仙居县、三门县、临海市、温岭市、玉环市、椒江区、路桥区、黄岩区、天台县)
金华市(婺城区、义乌市、永康市、武义县、兰溪市、金东区、浦江县、磐安县、东阳市)
西安市(蓝田县、莲湖区、长安区、灞桥区、临潼区、高陵区、新城区、碑林区、未央区、阎良区、雁塔区、周至县、鄠邑区)
攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)
潍坊市(临朐县、安丘市、寒亭区、潍城区、青州市、昌邑市、寿光市、昌乐县、坊子区、奎文区、高密市、诸城市)
许昌市(襄城县、长葛市、禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区)
百色市(凌云县、靖西市、田阳区、那坡县、德保县、隆林各族自治县、平果市、乐业县、田东县、右江区、西林县、田林县)
苏州市(昆山市、吴江区、虎丘区、相城区、姑苏区、太仓市、常熟市、吴中区、张家港市)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、云龙县、洱源县、剑川县、弥渡县、宾川县、鹤庆县、南涧彝族自治县、永平县、祥云县、大理市、漾濞彝族自治县)
广安市(武胜县、前锋区、邻水县、广安区、岳池县、华蓥市)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)
贵阳市(修文县、息烽县、观山湖区、乌当区、云岩区、南明区、花溪区、白云区、清镇市、开阳县)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
黄冈市(武穴市、红安县、团风县、黄梅县、英山县、麻城市、蕲春县、浠水县、黄州区、罗田县)
梅州市(蕉岭县、兴宁市、梅江区、平远县、丰顺县、五华县、梅县区、大埔县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
银川市(贺兰县、西夏区、金凤区、永宁县、兴庆区、灵武市)
晋城市(高平市、阳城县、沁水县、陵川县、城区、泽州县)
宜宾市(兴文县、翠屏区、叙州区、长宁县、高县、屏山县、江安县、筠连县、南溪区、珙县)
昭通市(镇雄县、永善县、昭阳区、大关县、巧家县、水富市、鲁甸县、盐津县、彝良县、绥江县、威信县)
南充市(仪陇县、高坪区、营山县、南部县、嘉陵区、阆中市、蓬安县、顺庆区、西充县)
广州市(海珠区、从化区、白云区、天河区、番禺区、南沙区、越秀区、花都区、增城区、荔湾区、黄埔区)
菏泽市(牡丹区、曹县、郓城县、鄄城县、成武县、定陶区、单县、巨野县、东明县)
那曲市(安多县、申扎县、比如县、双湖县、色尼区、巴青县、嘉黎县、索县、尼玛县、班戈县、聂荣县)
亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)
福州市(鼓楼区、平潭县、台江区、闽侯县、马尾区、长乐区、罗源县、福清市、闽清县、永泰县、仓山区、晋安区、连江县)
达州市(渠县、通川区、达川区、宣汉县、开江县、大竹县、万源市)
兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)
阿克苏地区(温宿县、柯坪县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市、拜城县、沙雅县、新和县、乌什县)
保定市(安新县、博野县、顺平县、涿州市、曲阳县、竞秀区、阜平县、高阳县、涞水县、雄县、徐水区、清苑区、莲池区、蠡县、易县、高碑店市、望都县、定州市、满城区、唐县、容城县、涞源县、定兴县、安国市)
聊城市(莘县、茌平区、高唐县、冠县、临清市、阳谷县、东昌府区、东阿县)
凉山彝族自治州(甘洛县、普格县、木里藏族自治县、越西县、布拖县、宁南县、金阳县、昭觉县、会东县、盐源县、冕宁县、雷波县、喜德县、会理市、西昌市、德昌县、美姑县)
池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)
新余市(渝水区、分宜县)
包头市(土默特右旗、九原区、石拐区、东河区、青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、昆都仑区)
陇南市(宕昌县、武都区、康县、徽县、文县、礼县、两当县、西和县、成县)
长春市(德惠市、公主岭市、朝阳区、宽城区、农安县、二道区、榆树市、绿园区、南关区、双阳区、九台区)
葫芦岛市(兴城市、绥中县、龙港区、建昌县、南票区、连山区)
鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克前旗、达拉特旗、康巴什区、准格尔旗)
延安市(延长县、黄陵县、延川县、洛川县、富县、吴起县、宝塔区、甘泉县、宜川县、子长市、黄龙县、志丹县、安塞区)
眉山市(洪雅县、青神县、丹棱县、东坡区、彭山区、仁寿县)
绥化市(绥棱县、明水县、肇东市、兰西县、庆安县、望奎县、北林区、青冈县、海伦市、安达市)
安顺市(西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、茫崖市、格尔木市、天峻县、都兰县)
湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县、德清县)
哈尔滨市(方正县、五常市、松北区、尚志市、延寿县、双城区、通河县、木兰县、宾县、依兰县、阿城区、呼兰区、道外区、香坊区、巴彦县、道里区、平房区、南岗区)
和田地区(洛浦县、民丰县、皮山县、策勒县、于田县、和田市、墨玉县、和田县)
锡林郭勒盟(二连浩特市、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、太仆寺旗)
衡水市(故城县、武邑县、深州市、武强县、饶阳县、桃城区、阜城县、冀州区、枣强县、安平县、景县)
镇江市(丹阳市、丹徒区、京口区、句容市、润州区、扬中市)
山南市(加查县、琼结县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、错那市、曲松县、桑日县、隆子县、贡嘎县、措美县、洛扎县)
临沧市(云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、沧源佤族自治县)
阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、青河县、福海县、阿勒泰市)
庆阳市(西峰区、镇原县、华池县、宁县、庆城县、环县、正宁县、合水县)
昌都市(八宿县、江达县、丁青县、洛隆县、类乌齐县、察雅县、贡觉县、芒康县、卡若区、边坝县、左贡县)
自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、大安区、贡井区、自流井区)
通化市(辉南县、柳河县、通化县、二道江区、东昌区、梅河口市、集安市)
泸州市(古蔺县、龙马潭区、叙永县、泸县、江阳区、合江县、纳溪区)
南平市(顺昌县、武夷山市、松溪县、建瓯市、邵武市、延平区、建阳区、光泽县、浦城县、政和县)
齐齐哈尔市(讷河市、依安县、富裕县、铁锋区、龙沙区、昂昂溪区、建华区、甘南县、富拉尔基区、克山县、泰来县、碾子山区、拜泉县、龙江县、克东县、梅里斯达斡尔族区)
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张掖市(临泽县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县)
漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县)
江门市(台山市、蓬江区、江海区、开平市、恩平市、鹤山市、新会区)
铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)
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厦门市(湖里区、集美区、思明区、海沧区、翔安区、同安区)
忻州市(五寨县、忻府区、神池县、河曲县、偏关县、五台县、原平市、宁武县、定襄县、岢岚县、保德县、静乐县、代县、繁峙县)
巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、和静县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、且末县、轮台县)
淄博市(张店区、周村区、临淄区、博山区、淄川区、沂源县、高青县、桓台县)
淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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