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通化市(东昌区、通化县、柳河县、梅河口市、集安市、二道江区、辉南县)

重庆市(云阳县、秀山土家族苗族自治县、巴南区、长寿区、武隆区、垫江县、丰都县、荣昌区、九龙坡区、开州区、南川区、渝中区、江津区、巫溪县、北碚区、巫山县、铜梁区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、合川区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、江北区、大渡口区、永川区、石柱土家族自治县、奉节县、涪陵区、大足区、城口县、万州区、南岸区、忠县、沙坪坝区、渝北区、梁平区、黔江区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

上海市(奉贤区、长宁区、青浦区、闵行区、虹口区、静安区、金山区、普陀区、嘉定区、浦东新区、崇明区、黄浦区、徐汇区、宝山区、杨浦区、松江区)  新疆维吾尔自治区

西安市(雁塔区、高陵区、鄠邑区、莲湖区、周至县、阎良区、碑林区、蓝田县、灞桥区、长安区、新城区、临潼区、未央区)

盐城市(建湖县、东台市、盐都区、射阳县、阜宁县、亭湖区、大丰区、响水县、滨海县)

宁夏回族自治区

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)  三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

晋中市(祁县、昔阳县、和顺县、平遥县、榆次区、榆社县、灵石县、太谷区、左权县、寿阳县、介休市)

开封市(杞县、祥符区、禹王台区、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、兰考县、鼓楼区、通许县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

商丘市(睢县、睢阳区、夏邑县、梁园区、宁陵县、民权县、虞城县、永城市、柘城县)

玉林市(容县、北流市、玉州区、陆川县、福绵区、博白县、兴业县)

青岛市(李沧区、崂山区、胶州市、城阳区、市南区、平度市、即墨区、莱西市、黄岛区、市北区)

岳阳市(云溪区、岳阳楼区、华容县、湘阴县、君山区、汨罗市、临湘市、平江县、岳阳县)

德州市(乐陵市、夏津县、陵城区、禹城市、临邑县、齐河县、德城区、庆云县、武城县、宁津县、平原县)

茂名市(高州市、化州市、茂南区、电白区、信宜市)

锦州市(北镇市、古塔区、凌河区、义县、黑山县、太和区、凌海市)

广元市(昭化区、旺苍县、剑阁县、苍溪县、朝天区、青川县、利州区)

南通市(海安市、海门区、崇川区、如皋市、启东市、如东县、通州区)

澳门特别行政区

韶关市(始兴县、浈江区、南雄市、乐昌市、曲江区、武江区、新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县)

常州市(钟楼区、金坛区、溧阳市、天宁区、新北区、武进区)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

昆明市(五华区、富民县、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、晋宁区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、嵩明县、安宁市、官渡区、西山区、宜良县)

宜宾市(高县、翠屏区、屏山县、南溪区、江安县、筠连县、叙州区、兴文县、长宁县、珙县)

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阿克苏地区(沙雅县、新和县、阿瓦提县、温宿县、柯坪县、拜城县、乌什县、阿克苏市、库车市)

成都市(双流区、金堂县、邛崃市、都江堰市、新都区、崇州市、彭州市、温江区、成华区、简阳市、龙泉驿区、青羊区、郫都区、蒲江县、青白江区、武侯区、新津区、金牛区、锦江区、大邑县)

保定市(涿州市、安新县、易县、清苑区、曲阳县、涞水县、唐县、满城区、定州市、顺平县、高阳县、容城县、定兴县、望都县、阜平县、雄县、高碑店市、博野县、安国市、莲池区、竞秀区、蠡县、涞源县、徐水区)

东莞市  泰安市(宁阳县、东平县、新泰市、泰山区、岱岳区、肥城市)

张家口市(康保县、怀安县、阳原县、沽源县、宣化区、张北县、蔚县、万全区、怀来县、下花园区、赤城县、尚义县、涿鹿县、崇礼区、桥东区、桥西区)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、望谟县、兴仁市、贞丰县、册亨县、兴义市、安龙县)锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、多伦县、正蓝旗、二连浩特市、镶黄旗、锡林浩特市)

天津市(西青区、南开区、河西区、和平区、武清区、东丽区、宝坻区、河东区、滨海新区、静海区、红桥区、河北区、宁河区、津南区、蓟州区、北辰区)  株洲市(醴陵市、芦淞区、石峰区、天元区、荷塘区、渌口区、茶陵县、攸县、炎陵县)

广安市(华蓥市、岳池县、邻水县、广安区、武胜县、前锋区)

沧州市(青县、泊头市、肃宁县、沧县、献县、河间市、黄骅市、盐山县、海兴县、孟村回族自治县、南皮县、新华区、吴桥县、运河区、东光县、任丘市)

无锡市(江阴市、惠山区、宜兴市、锡山区、新吴区、滨湖区、梁溪区)鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、淇滨区、浚县)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

石家庄市(赞皇县、元氏县、灵寿县、平山县、赵县、新华区、长安区、新乐市、无极县、高邑县、深泽县、正定县、行唐县、栾城区、裕华区、晋州市、藁城区、桥西区、井陉县、井陉矿区、辛集市、鹿泉区)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、金川县、九寨沟县、若尔盖县、理县、壤塘县、小金县、红原县、汶川县、松潘县、黑水县、阿坝县、马尔康市)

广西壮族自治区

乐山市(市中区、沙湾区、井研县、五通桥区、犍为县、金口河区、马边彝族自治县、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、峨眉山市)

固原市(西吉县、泾源县、原州区、隆德县、彭阳县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、青河县)

曲靖市(陆良县、麒麟区、会泽县、富源县、马龙区、罗平县、师宗县、宣威市、沾益区)

咸宁市(咸安区、赤壁市、通山县、崇阳县、通城县、嘉鱼县)

商洛市(丹凤县、商南县、洛南县、柞水县、商州区、镇安县、山阳县)

攀枝花市(盐边县、西区、仁和区、米易县、东区)

呼伦贝尔市(阿荣旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、根河市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、扎兰屯市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

咸阳市(兴平市、秦都区、乾县、彬州市、淳化县、渭城区、礼泉县、旬邑县、泾阳县、长武县、永寿县、三原县、杨陵区、武功县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

双鸭山市(宝山区、宝清县、饶河县、四方台区、岭东区、集贤县、尖山区、友谊县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。