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惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区)
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合肥市(肥东县、瑶海区、包河区、蜀山区、长丰县、庐江县、肥西县、庐阳区、巢湖市)
南宁市(武鸣区、邕宁区、西乡塘区、宾阳县、良庆区、兴宁区、马山县、上林县、横州市、江南区、青秀区、隆安县)
淮安市(淮安区、淮阴区、涟水县、洪泽区、清江浦区、盱眙县、金湖县)
运城市(万荣县、夏县、垣曲县、临猗县、芮城县、稷山县、平陆县、永济市、闻喜县、新绛县、盐湖区、河津市、绛县)
三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)
临沂市(郯城县、莒南县、河东区、蒙阴县、兰山区、沂南县、临沭县、沂水县、兰陵县、费县、平邑县、罗庄区)
恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、巴东县、利川市、宣恩县、咸丰县、恩施市、来凤县)
玉林市(兴业县、玉州区、陆川县、福绵区、北流市、博白县、容县)
汉中市(洋县、镇巴县、略阳县、留坝县、佛坪县、南郑区、宁强县、城固县、西乡县、勉县、汉台区)
阜阳市(颍州区、太和县、颍泉区、颍东区、临泉县、颍上县、界首市、阜南县)
郑州市(中牟县、新密市、二七区、管城回族区、巩义市、荥阳市、上街区、新郑市、登封市、惠济区、中原区、金水区)
江门市(恩平市、开平市、新会区、鹤山市、蓬江区、江海区、台山市)
和田地区(洛浦县、策勒县、民丰县、和田市、于田县、皮山县、和田县、墨玉县)
河池市(都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、宜州区、天峨县、凤山县、金城江区、东兰县、巴马瑶族自治县)
日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)
嘉兴市(平湖市、南湖区、嘉善县、海盐县、秀洲区、桐乡市、海宁市)
伊春市(丰林县、伊美区、乌翠区、南岔县、大箐山县、嘉荫县、友好区、铁力市、金林区、汤旺县)
昌都市(芒康县、八宿县、洛隆县、左贡县、类乌齐县、察雅县、江达县、边坝县、贡觉县、卡若区、丁青县)
吉安市(泰和县、峡江县、新干县、永新县、吉安县、永丰县、吉州区、吉水县、井冈山市、安福县、青原区、万安县、遂川县)
阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)
漳州市(龙海区、云霄县、长泰区、东山县、龙文区、芗城区、华安县、漳浦县、南靖县、平和县、诏安县)
玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、称多县、玉树市)
自贡市(贡井区、沿滩区、富顺县、自流井区、大安区、荣县)
无锡市(锡山区、江阴市、新吴区、宜兴市、惠山区、滨湖区、梁溪区)
天津市(河西区、静海区、北辰区、河北区、宝坻区、和平区、滨海新区、西青区、武清区、津南区、南开区、宁河区、东丽区、河东区、蓟州区、红桥区)
宁德市(蕉城区、霞浦县、古田县、福鼎市、寿宁县、福安市、周宁县、柘荣县、屏南县)
白银市(会宁县、平川区、景泰县、白银区、靖远县)
信阳市(淮滨县、固始县、新县、浉河区、罗山县、潢川县、商城县、息县、光山县、平桥区)
南通市(启东市、如东县、海门区、海安市、崇川区、如皋市、通州区)
廊坊市(香河县、安次区、广阳区、固安县、永清县、大城县、大厂回族自治县、文安县、霸州市、三河市)
定西市(陇西县、渭源县、漳县、安定区、岷县、临洮县、通渭县)
黑河市(爱辉区、嫩江市、北安市、逊克县、孙吴县、五大连池市)
泉州市(安溪县、丰泽区、石狮市、永春县、南安市、泉港区、鲤城区、晋江市、德化县、惠安县、洛江区、金门县)
阿勒泰地区(青河县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市)
河源市(和平县、连平县、东源县、紫金县、源城区、龙川县)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
秦皇岛市(山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、抚宁区、卢龙县)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
烟台市(牟平区、海阳市、莱州市、福山区、莱山区、芝罘区、龙口市、莱阳市、蓬莱区、招远市、栖霞市)
衡阳市(蒸湘区、石鼓区、衡阳县、衡东县、雁峰区、衡南县、衡山县、南岳区、常宁市、珠晖区、祁东县、耒阳市)
芜湖市(南陵县、镜湖区、弋江区、鸠江区、湾沚区、无为市、繁昌区)
三沙市(西沙区、南沙区)
钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)
澳门特别行政区
德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县)
赤峰市(翁牛特旗、红山区、宁城县、松山区、林西县、敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗、喀喇沁旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区)
吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)
吉林市(桦甸市、龙潭区、舒兰市、丰满区、昌邑区、蛟河市、磐石市、船营区、永吉县)
连云港市(灌云县、东海县、赣榆区、连云区、海州区、灌南县)
孝感市(汉川市、大悟县、孝昌县、云梦县、孝南区、应城市、安陆市)
永州市(宁远县、冷水滩区、道县、零陵区、蓝山县、祁阳市、新田县、江永县、东安县、双牌县、江华瑶族自治县)
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茂名市(茂南区、化州市、信宜市、电白区、高州市)
眉山市(青神县、彭山区、丹棱县、东坡区、洪雅县、仁寿县)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、花垣县、永顺县、泸溪县、保靖县、古丈县、吉首市、凤凰县)
绵阳市(梓潼县、三台县、北川羌族自治县、平武县、江油市、安州区、游仙区、盐亭县、涪城区)
邢台市(宁晋县、清河县、新河县、沙河市、柏乡县、巨鹿县、南和区、南宫市、信都区、平乡县、任泽区、威县、临城县、内丘县、襄都区、广宗县、隆尧县、临西县)
广西壮族自治区
通化市(通化县、梅河口市、二道江区、东昌区、柳河县、辉南县、集安市)
韶关市(武江区、新丰县、仁化县、始兴县、南雄市、浈江区、曲江区、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县)
广安市(华蓥市、广安区、武胜县、前锋区、岳池县、邻水县)
武汉市(汉南区、汉阳区、武昌区、江汉区、洪山区、蔡甸区、青山区、江岸区、黄陂区、新洲区、硚口区、东西湖区、江夏区)
盐城市(建湖县、大丰区、阜宁县、盐都区、亭湖区、响水县、东台市、滨海县、射阳县)
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辽阳市(辽阳县、宏伟区、灯塔市、文圣区、太子河区、弓长岭区、白塔区)
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龙岩市(长汀县、连城县、上杭县、漳平市、新罗区、永定区、武平县)
抚顺市(新宾满族自治县、望花区、顺城区、新抚区、东洲区、清原满族自治县、抚顺县)
通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)
南京市(建邺区、雨花台区、玄武区、秦淮区、六合区、鼓楼区、溧水区、栖霞区、浦口区、江宁区、高淳区)
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保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县)
广元市(昭化区、剑阁县、朝天区、青川县、旺苍县、利州区、苍溪县)
太原市(清徐县、娄烦县、杏花岭区、晋源区、古交市、阳曲县、小店区、万柏林区、迎泽区、尖草坪区)
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新疆维吾尔自治区
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黄石市(阳新县、铁山区、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区)
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汕头市(龙湖区、金平区、潮阳区、澄海区、潮南区、濠江区、南澳县)
营口市(大石桥市、盖州市、老边区、西市区、鲅鱼圈区、站前区)
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三门峡市(卢氏县、渑池县、陕州区、义马市、灵宝市、湖滨区)
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黄山市(徽州区、屯溪区、休宁县、黟县、歙县、黄山区、祁门县)
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枣庄市(峄城区、山亭区、市中区、薛城区、滕州市、台儿庄区)
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云浮市(云城区、郁南县、罗定市、云安区、新兴县)
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锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、多伦县)
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柳州市(柳江区、柳南区、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、融安县、融水苗族自治县、柳城县、城中区)
揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、揭东区、惠来县)
沧州市(盐山县、青县、东光县、吴桥县、黄骅市、泊头市、新华区、献县、肃宁县、河间市、运河区、南皮县、沧县、海兴县、任丘市、孟村回族自治县)
文/秦楠
编辑/渔夫
来源/万点研究
又一个新能源巨无霸冲刺IPO。
近日，深交所受理了华润新能源控股有限公司（以下称“华润新能源”）的主板IPO申请，公司计划募资245亿元。刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据公司最新披露的招股书，华润新能源本次上市计划发行19.23亿股至46.71亿股，占发行后总股本的15%至30%。
据此计算，华润新能源的估值最低为816亿元，最高可达1633亿元。
如果上市成功，仅在新能源上市公司领域，能和华润新能源一较高下的，恐怕只有华能水电、三峡能源、华能国际等少数巨头企业。且在已上市的风电公司中，更是少有能与华润新能源匹敌者。
但在繁荣的背后，当下新能源电力市场同样面临着诸多挑战，新能源电力消化难题、补贴退潮等问题同样考验着华润新能源后续的经营。
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毛利堪比白酒企业，电力消化成难题
华润新能源成立于2010年，是港股上市公司华润电力的子公司，也是华润电力旗下投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站的唯一平台。
截至2024年9月底，公司的总资产规模已经达到了1938.1亿元，业务布局覆盖全国主要省市区直辖市。
当前发电并网装机容量达到了2820.69万千瓦，其中风力发电项目2156.64万千瓦，太阳能发电项目664.05万千瓦，占全国风、光发电市场份额的4.5%和0.86%。装机总量仅次于华电新能、三峡能源、龙源电力，位列行业第四位。
高发电数创造了较高的营业收入，招股说明书显示，2021至2024年9月底，公司营业收入分别为171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元和171.50亿元，同期净利润分别为65.76亿元、64.58亿元、84.59亿元和63.49亿元。堪称新能源印钞机。
来源：IFIND
在数百亿的营业收入中，90%的收入来源于风电业务，基于主营业务及市值规模，如果将华能国际、三峡能源、龙源电力三家国内已上市公司进行对比，会发现公司的核心竞争力并非发电规模，而是其惊人的盈利能力。
根据招股说明书，华润新能源的毛利率近几年都维持在60%左右，净利率也一直超35%。赚钱程度堪比白酒行业，而华能国际2024年毛利率为33.78%、三峡能源毛利率为55.13%、龙源电力毛利率为37.55%。
来源：IFIND
而如此之高的毛利率和华润新能源的整体较高的运营效率有一定关系.
2024年前三季度，华润新能源的风力发电项目和光伏项目年利用小时数分别达到1731小时和1121小时，分别超行业均值10.5%和16.9%。
而华润新能源近年来的净利率更是基本维持在40%左右，盈利能力不仅远超三峡能源、龙源电力、华电国际等同行，甚至超越了以盈利著称的五粮液。
除了，运行效率之外，华润新能源的每度电还能额外盈利0.15元。华润新能源在高电价区域的布局较为广泛，如山东、广东等Ⅲ类电价区加上补贴，一度电可达0.45元，而同行在Ⅰ、Ⅱ类地区的电价仅为0.37元/度。因此，华润新能源每度电可额外盈利0.08元。
再加上单位运维成本约为0.08元，较行业平均水平0.13元低0.05元；并且在2023年华润新能源完成了120万张绿证交易，折合每度电增收0.019元。三项收入相加，将产生每度电0.15元的额外收益。
不过，随着装机量的快速增长，如何妥善消纳这些所发的电力就成了企业面临的关键问题。
传统的消纳方式是“发电上网”，所发电力直接上到国网系统，通过高压输电线路，运输到耗电大省。但是发电上网普遍存在着两大问题。
首先因为风光发电是断续的，不似火电那般连续，存在着很强的峰段和谷段，这就对电网的调峰能力提出了很高的要求。电网负载能力有限，在发电高峰时，限制发电、限制上网或者“0对价”上网的现象时常发生。其次是高压电网、大型变电站等的建设速度和风光发电的设备建设速度不匹配，进而影响发电机组的发电能力释放。
如此，就导致了弃风、弃光的情况时有发生。例如华润新能源在2024年弃风率为4.39%、弃光率为5.87%，整体较2021年分别增加了1.08和4.35个百分点，如果弃风、弃光率持续攀升，将会给公司的长久经营带来不利影响。
来源：招股说明书
虽然华润新能源也积极建立“风光储”、“风光发电-电解水制氢”等一体化项目，单电力消纳毕竟是一场持久战，很难短期见到直接的效果。
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补贴依赖高，电价持续下行
华润新能源营收的最大问题就是对补贴依赖症程度较高，盈利模型脆弱。
以近三年营业收入情况为例，2021-2024年前三季度，华润新能源的可再生能源补贴收入占营收比例分别为36.79%、34.8%、31.59%、28.63%，虽然呈现逐渐下降的趋势，但总额巨大。
其中2023年的新能源补贴金额达64.79亿元，如果剔除补贴后，华润新能源的净利润将大幅下降，例如2023年净利润将从82.8亿元降至19.8亿元，说明当前华润新能源的盈利情况高度依赖外部输血。
图源：华润新能源IPO招股说明书
而这种新能源补贴当前逐渐有种“日薄西山”的迹象，截至2024年9月末，华润新能源应收可再生能源补贴款高达204.75亿元，占公司总流动资产的64.28%，且回款周期长达1-4年。
如果未来出现补贴政策调整或核查不合规项目，很有可能导致收入退回或资产资产减值。
实际上从2021年起，国家已经对新核准的陆上风电、集中式光伏项目逐渐停止补贴，全面推行平价上网。华润新能源新增项目将无法享受补贴，存量项目的补贴比例也逐年下降，2024年前三季度享受补贴的风电广度项目占比已经下降到28.63%。
同时，当前全国范围内正在进行可再生能源补贴核查，重点审查2021年前已并网项目的合规性。如果企业部分项目被存在像未批先建、土地手续缺失等问题，最终可能无法纳入补贴目录，并引发补贴收入取消或退回。例如，河南唐河县风电项目因土地手续缺失就曾被消费日报曝光。
图源：消费日报
而更重要的是，当下新能源补贴政策退坡基本已经大局已定。
今年1月27日，发改委和国家能源局联合印发《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，将深化新能源上网电价市场化改革。光伏、风电项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成。
这当中对分布式光伏的补贴在5月后调整，风电虽未明确补贴退出时间表，但增量项目需通过市场化竞价获取收益。而当前新能源电价持续下降影响，未来一旦市场化交易，将极大压缩企业的利润空间。
根据北极星发电网数据，2021-2024年前三季度，全国风电平均电价，已经从0.50元/千瓦时降至0.44元/千瓦时，降幅高达12%，光伏上上网电价更是从0.56元/千瓦时暴跌至0.32元/千瓦时，降幅43%。
而电价下降，最终对新能源发电经营企业形成了多重影响，除了直接降低发电单价之外，风力发电营业成本主要为折旧摊销，占总营业输入的比重超过70%。
风力发电的单位成本下降速远低于电价降速，导致毛利率持续下滑，华润新能源2024年前三季度风力发电毛利率降至59.18%，太阳能发电毛利率跌至50.92%，总体的毛利水平也从2021年的接近63%下降到去年的57.68%。
来源：IFIND
未来一旦风电和光伏补贴退潮，新能源电价交易进入市场交易，对华润新能源来说是一个很大的挑战，未来还能不能维持这么高的毛利率水平还是个未知数。
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巨额融资，锚准储能
华润新能源此次预计募集资金高达245亿元，刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据招股书显示，公司此次拟投资四大类项目：新能源基地（规模化扩张）、多能互补一体化（储能与电网协同）、绿色生态发展（风光+生态修复）、融合发展型项目。
来源：招股说明书
面对当前可再生能源的不确定性、间歇性和波动性，最终极的解决方案之一就是储能。
而当前我国目前尚未有投产的单个独立储能项目达到上GW的装机规模。所以，当下正是各个巨头进入该领域的绝佳时机。
2021年9月，三峡能源庆云储能电站示范项目正式开工，标志着其正式进入独立储能电站领域。
次年，该项目迅速在甘肃、江苏、辽宁等19个省份展开布局，承担了多个源网荷储、电网侧共享储能、风光储等大规模示范项目，成为最早布局储能领域的先锋之一。
截至2024年上半年，三峡能源独立储能新增装机容量达到36万千瓦，累计装机容量达到96.10万千瓦，在新能源发电企业中位居前列。
华润新能源自然也不甘落后，当前华润新能源目前正在进行的储能项目共有3个，累计装机容量达到49万千瓦，合同总价值达到24.41亿元。同时从当前华润新能源的募投项目中我们可以发现以下几个特点。
首先是风电项目依然是主导，持续巩固其优势地位，其次是配储项目累计投资占比已超过总投资的一半；同时，公司正在加速推进光伏发电项目的建设，以丰富其主营发电结构。
其中，“多能互补一体化项目”专注于风电、光伏及配套储能的一体化发展；“绿色生态发展综合利用项目”则着重于渔光互补、牧光互补、药光互补、复合光伏的建设。
这两个项目合计规划装机容量达到381万千瓦，累计投资为211.13亿元，投资规模已超过纯风电项目。
所以当下华润新能源想要通过大力发展储能，解决当前风电弃电率较高的问题，并参与电力市场交易，已经成为华润新能源当前的战略重点。
而这就对华润新能源的资金情况提出很高的要求。
截至2024年三季度末，公司货币资金仅65.47亿元，短期债务缺口达120.67亿元，需依赖IPO资金填补流动性压力，一旦IPO未获成功，则将出现一定的资金缺口。
且华润新能源分拆上市，能否成功本身就是未知数。
证监会《上市公司分拆规则（试行）》要求最新一个财年子公司净利润占比不超过母公司50%。
但2021年至2023年，华润新能源占比高达439%、97%和82%。尽管港股分拆A股适用性存疑，分拆办法后的首例“港拆A”上会项目——丘钛科技分拆子公司丘钛微IPO，终因净利润占母公司净利润比例过高，于2024年11月主动撤回了注册申请。
所以，华润此次巨额募资，能否成功存在很大的不确定性。华润新能源作为民生性央企，在保障国家能源供应、维护电力基础设施、推动电力转型等方面扮演着举足轻重的角色，华润新能源能否成功上市，万点将持续关注。
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新闻结尾
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