ankhazone原版:扑朔迷离的背后真相！
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全国服务区域：
定西市(陇西县、临洮县、安定区、漳县、通渭县、岷县、渭源县)
柳州市(融水苗族自治县、柳江区、城中区、融安县、鹿寨县、柳城县、鱼峰区、三江侗族自治县、柳南区、柳北区)
宜宾市(叙州区、南溪区、长宁县、翠屏区、高县、江安县、兴文县、筠连县、屏山县、珙县)
白银市(白银区、会宁县、景泰县、平川区、靖远县)
眉山市(洪雅县、彭山区、东坡区、青神县、仁寿县、丹棱县)
许昌市(鄢陵县、建安区、长葛市、魏都区、禹州市、襄城县)
中山市
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县、都兰县)
甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、舟曲县、迭部县、玛曲县、碌曲县、临潭县、合作市)
益阳市(资阳区、赫山区、安化县、桃江县、沅江市、南县)
吴忠市(同心县、利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、赫章县、黔西市、纳雍县、七星关区、金沙县)
景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)
贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港北区、港南区)
株洲市(天元区、芦淞区、醴陵市、石峰区、荷塘区、攸县、炎陵县、茶陵县、渌口区)
长沙市(浏阳市、开福区、长沙县、岳麓区、宁乡市、芙蓉区、雨花区、天心区、望城区)
济南市(槐荫区、章丘区、长清区、商河县、天桥区、钢城区、历城区、市中区、平阴县、莱芜区、济阳区、历下区)
赣州市(寻乌县、龙南市、会昌县、安远县、兴国县、章贡区、信丰县、定南县、宁都县、上犹县、大余县、南康区、于都县、瑞金市、崇义县、石城县、全南县、赣县区)
西宁市(城东区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城西区、城中区)
滁州市(明光市、凤阳县、天长市、来安县、琅琊区、南谯区、全椒县、定远县)
辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)
扬州市(广陵区、高邮市、宝应县、江都区、邗江区、仪征市)
宁夏回族自治区
淮南市(大通区、田家庵区、凤台县、八公山区、谢家集区、寿县、潘集区)
九江市(德安县、彭泽县、都昌县、永修县、修水县、湖口县、瑞昌市、庐山市、共青城市、柴桑区、濂溪区、浔阳区、武宁县)
来宾市(象州县、忻城县、合山市、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县)
大庆市(肇州县、萨尔图区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇源县、让胡路区、龙凤区、大同区)
泉州市(惠安县、泉港区、安溪县、金门县、丰泽区、德化县、南安市、洛江区、永春县、石狮市、鲤城区、晋江市)
运城市(盐湖区、芮城县、夏县、闻喜县、永济市、稷山县、临猗县、新绛县、河津市、平陆县、绛县、万荣县、垣曲县)
邢台市(襄都区、临西县、巨鹿县、信都区、清河县、新河县、南和区、沙河市、平乡县、任泽区、临城县、广宗县、柏乡县、宁晋县、南宫市、内丘县、威县、隆尧县)
本溪市(平山区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)
东莞市
邯郸市(大名县、鸡泽县、成安县、峰峰矿区、邯山区、邱县、临漳县、曲周县、磁县、武安市、广平县、馆陶县、丛台区、永年区、魏县、涉县、肥乡区、复兴区)
朝阳市(龙城区、朝阳县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、双塔区)
兰州市(城关区、皋兰县、榆中县、红古区、永登县、西固区、七里河区、安宁区)
揭阳市(榕城区、普宁市、惠来县、揭西县、揭东区)
海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)
桂林市(雁山区、荔浦市、全州县、临桂区、平乐县、灌阳县、永福县、灵川县、阳朔县、龙胜各族自治县、七星区、象山区、资源县、恭城瑶族自治县、秀峰区、兴安县、叠彩区)
延安市(子长市、宜川县、志丹县、洛川县、黄陵县、安塞区、延川县、延长县、吴起县、宝塔区、黄龙县、富县、甘泉县)
蚌埠市(蚌山区、五河县、龙子湖区、淮上区、固镇县、禹会区、怀远县)
抚州市(临川区、南丰县、广昌县、乐安县、宜黄县、南城县、崇仁县、金溪县、黎川县、东乡区、资溪县)
阿克苏地区(沙雅县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县、新和县、温宿县、柯坪县、乌什县)
衡阳市(衡东县、雁峰区、衡南县、石鼓区、常宁市、祁东县、蒸湘区、衡阳县、衡山县、南岳区、耒阳市、珠晖区)
长春市(南关区、宽城区、双阳区、绿园区、二道区、公主岭市、农安县、榆树市、朝阳区、九台区、德惠市)
宣城市(宣州区、绩溪县、郎溪县、旌德县、广德市、泾县、宁国市)
通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区)
芜湖市(无为市、镜湖区、繁昌区、弋江区、鸠江区、南陵县、湾沚区)
朔州市(平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、右玉县、山阴县)
凉山彝族自治州(西昌市、德昌县、盐源县、宁南县、普格县、喜德县、甘洛县、越西县、金阳县、木里藏族自治县、雷波县、会东县、美姑县、冕宁县、昭觉县、布拖县、会理市)
咸阳市(礼泉县、三原县、永寿县、兴平市、淳化县、泾阳县、渭城区、杨陵区、旬邑县、秦都区、长武县、武功县、彬州市、乾县)
日喀则市(康马县、桑珠孜区、聂拉木县、谢通门县、定日县、定结县、岗巴县、亚东县、拉孜县、白朗县、南木林县、江孜县、萨迦县、仲巴县、昂仁县、仁布县、萨嘎县、吉隆县)
广州市(番禺区、花都区、海珠区、黄埔区、南沙区、荔湾区、天河区、白云区、越秀区、增城区、从化区)
泸州市(江阳区、叙永县、合江县、古蔺县、龙马潭区、泸县、纳溪区)
贵阳市(乌当区、开阳县、息烽县、清镇市、云岩区、白云区、观山湖区、修文县、南明区、花溪区)
马鞍山市(博望区、当涂县、花山区、和县、含山县、雨山区)
泰州市(靖江市、高港区、兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、鹤峰县、建始县、利川市、巴东县、咸丰县、宣恩县)
武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)
舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)
玉溪市(澄江市、新平彝族傣族自治县、江川区、华宁县、通海县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区)
石家庄市(深泽县、栾城区、新华区、新乐市、正定县、无极县、高邑县、桥西区、井陉县、井陉矿区、元氏县、辛集市、行唐县、灵寿县、长安区、赞皇县、藁城区、裕华区、赵县、平山县、晋州市、鹿泉区)
漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、普安县、晴隆县、册亨县、兴义市、贞丰县、安龙县)
哈尔滨市(道外区、宾县、双城区、南岗区、木兰县、延寿县、阿城区、平房区、松北区、尚志市、依兰县、呼兰区、通河县、道里区、方正县、五常市、巴彦县、香坊区)
常州市(钟楼区、武进区、金坛区、天宁区、溧阳市、新北区)
天水市(甘谷县、秦州区、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、武山县、清水县)
上海市(浦东新区、虹口区、嘉定区、杨浦区、奉贤区、松江区、普陀区、青浦区、崇明区、闵行区、宝山区、静安区、长宁区、金山区、黄浦区、徐汇区)
台州市(温岭市、路桥区、玉环市、椒江区、临海市、黄岩区、天台县、仙居县、三门县)
德州市(齐河县、临邑县、禹城市、夏津县、德城区、庆云县、武城县、宁津县、陵城区、乐陵市、平原县)
内蒙古自治区
绍兴市(嵊州市、柯桥区、上虞区、越城区、诸暨市、新昌县)
丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、青田县、莲都区、庆元县、遂昌县、缙云县、云和县、松阳县)
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潍坊市(坊子区、昌乐县、诸城市、高密市、寒亭区、寿光市、奎文区、潍城区、安丘市、昌邑市、临朐县、青州市)
北京市(顺义区、延庆区、石景山区、门头沟区、通州区、房山区、丰台区、大兴区、平谷区、昌平区、海淀区、西城区、密云区、朝阳区、怀柔区、东城区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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