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邢台市(襄都区、沙河市、柏乡县、信都区、新河县、任泽区、南宫市、临西县、平乡县、隆尧县、广宗县、内丘县、巨鹿县、威县、宁晋县、清河县、南和区、临城县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、囊谦县、杂多县、治多县、称多县)

贵港市(港北区、港南区、桂平市、覃塘区、平南县)

五指山市(定安县、琼海市、澄迈县、临高县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、东方市、文昌市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、屯昌县)  承德市(鹰手营子矿区、平泉市、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、兴隆县、双滦区、宽城满族自治县)

深圳市(光明区、罗湖区、盐田区、坪山区、龙岗区、龙华区、宝安区、南山区、福田区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县、康乐县、永靖县、和政县、东乡族自治县、临夏市)

云浮市(新兴县、云安区、郁南县、云城区、罗定市)

青岛市(市北区、市南区、即墨区、城阳区、胶州市、平度市、李沧区、黄岛区、崂山区、莱西市)  铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

德州市(夏津县、庆云县、乐陵市、临邑县、武城县、禹城市、德城区、宁津县、齐河县、平原县、陵城区)

泸州市(叙永县、纳溪区、江阳区、泸县、古蔺县、合江县、龙马潭区)

昭通市(永善县、巧家县、威信县、鲁甸县、彝良县、绥江县、昭阳区、大关县、盐津县、水富市、镇雄县)

双鸭山市(宝清县、岭东区、饶河县、宝山区、友谊县、集贤县、四方台区、尖山区)

山南市(扎囊县、曲松县、贡嘎县、桑日县、琼结县、洛扎县、错那市、隆子县、乃东区、浪卡子县、措美县、加查县)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县、柯桥区、越城区)

锦州市(北镇市、古塔区、义县、黑山县、太和区、凌海市、凌河区)

廊坊市(三河市、安次区、固安县、大厂回族自治县、霸州市、广阳区、大城县、永清县、文安县、香河县)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、站前区、老边区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、文山市、广南县、麻栗坡县、马关县、砚山县、西畴县)

许昌市(魏都区、鄢陵县、建安区、禹州市、襄城县、长葛市)

龙岩市(新罗区、上杭县、武平县、漳平市、连城县、永定区、长汀县)

合肥市(蜀山区、庐江县、肥西县、巢湖市、长丰县、肥东县、瑶海区、包河区、庐阳区)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

日喀则市(江孜县、桑珠孜区、谢通门县、定结县、岗巴县、萨嘎县、康马县、拉孜县、仲巴县、昂仁县、定日县、南木林县、吉隆县、聂拉木县、仁布县、萨迦县、亚东县、白朗县)

嘉峪关市

萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县、安源区)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、大英县、蓬溪县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

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鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

梅州市(平远县、梅县区、五华县、大埔县、兴宁市、丰顺县、梅江区、蕉岭县)

郴州市(苏仙区、宜章县、临武县、桂阳县、汝城县、北湖区、永兴县、嘉禾县、资兴市、桂东县、安仁县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)  蚌埠市(蚌山区、怀远县、淮上区、固镇县、龙子湖区、禹会区、五河县)

黄石市(大冶市、阳新县、黄石港区、铁山区、西塞山区、下陆区)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

阳泉市(平定县、矿区、郊区、城区、盂县)  防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

九江市(武宁县、庐山市、德安县、瑞昌市、湖口县、永修县、共青城市、濂溪区、都昌县、彭泽县、柴桑区、浔阳区、修水县)

临沂市(罗庄区、兰山区、平邑县、沂南县、沂水县、郯城县、蒙阴县、费县、临沭县、兰陵县、河东区、莒南县)宝鸡市(陇县、金台区、岐山县、麟游县、渭滨区、凤县、扶风县、陈仓区、眉县、凤翔区、太白县、千阳县)

泉州市(安溪县、石狮市、泉港区、惠安县、南安市、洛江区、晋江市、德化县、金门县、丰泽区、鲤城区、永春县)

乐山市(峨眉山市、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、井研县、沙湾区、夹江县、马边彝族自治县、五通桥区、沐川县、犍为县)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、靖宇县、临江市)

石家庄市(新乐市、长安区、正定县、平山县、赞皇县、晋州市、赵县、无极县、灵寿县、栾城区、裕华区、桥西区、元氏县、高邑县、鹿泉区、深泽县、行唐县、辛集市、新华区、井陉矿区、藁城区、井陉县)

大理白族自治州(永平县、弥渡县、洱源县、云龙县、剑川县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、大理市、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、南涧彝族自治县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、巴东县、建始县、来凤县、鹤峰县、宣恩县、咸丰县)

毕节市(黔西市、纳雍县、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、织金县、赫章县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

重庆市(璧山区、沙坪坝区、合川区、铜梁区、开州区、大渡口区、云阳县、渝北区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、忠县、石柱土家族自治县、潼南区、江津区、渝中区、綦江区、南川区、荣昌区、长寿区、北碚区、巫山县、大足区、丰都县、梁平区、万州区、奉节县、九龙坡区、城口县、南岸区、江北区、永川区、黔江区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、垫江县)

福州市(福清市、晋安区、鼓楼区、罗源县、马尾区、台江区、闽清县、永泰县、长乐区、闽侯县、连江县、平潭县、仓山区)

抚州市(南丰县、南城县、资溪县、宜黄县、金溪县、乐安县、广昌县、临川区、黎川县、崇仁县、东乡区)

苏州市(太仓市、张家港市、虎丘区、常熟市、相城区、吴江区、吴中区、姑苏区、昆山市)

黑河市(爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县、五大连池市)

沧州市(肃宁县、泊头市、河间市、任丘市、孟村回族自治县、沧县、吴桥县、新华区、东光县、南皮县、盐山县、青县、献县、黄骅市、运河区、海兴县)

上饶市(余干县、玉山县、婺源县、德兴市、横峰县、信州区、铅山县、弋阳县、广信区、万年县、广丰区、鄱阳县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、红塔区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。