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长春市(朝阳区、南关区、九台区、德惠市、农安县、公主岭市、榆树市、宽城区、绿园区、双阳区、二道区)

德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、中江县、广汉市、什邡市)

达州市(大竹县、通川区、达川区、宣汉县、万源市、开江县、渠县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)  渭南市(临渭区、富平县、潼关县、华阴市、韩城市、合阳县、大荔县、华州区、白水县、蒲城县、澄城县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛多县、久治县、玛沁县、达日县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

聊城市(东阿县、临清市、东昌府区、高唐县、茌平区、莘县、阳谷县、冠县)泸州市(纳溪区、泸县、江阳区、龙马潭区、合江县、古蔺县、叙永县)

株洲市(芦淞区、炎陵县、天元区、石峰区、渌口区、茶陵县、攸县、醴陵市、荷塘区)  衢州市(龙游县、常山县、柯城区、开化县、江山市、衢江区)

九江市(彭泽县、濂溪区、瑞昌市、共青城市、修水县、武宁县、浔阳区、都昌县、柴桑区、湖口县、永修县、德安县、庐山市)

张掖市(高台县、临泽县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

昆明市(宜良县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、盘龙区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、嵩明县、五华区、东川区、安宁市、官渡区、石林彝族自治县)

乐山市(五通桥区、市中区、沙湾区、犍为县、峨边彝族自治县、井研县、金口河区、马边彝族自治县、夹江县、峨眉山市、沐川县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县)

金华市(义乌市、婺城区、武义县、永康市、兰溪市、东阳市、浦江县、金东区、磐安县)

承德市(双滦区、丰宁满族自治县、双桥区、滦平县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、隆化县、鹰手营子矿区、兴隆县、平泉市)

泉州市(鲤城区、惠安县、泉港区、安溪县、永春县、金门县、洛江区、丰泽区、晋江市、德化县、石狮市、南安市)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、南昌县、安义县、东湖区、新建区、西湖区、进贤县、红谷滩区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

常德市(安乡县、桃源县、汉寿县、鼎城区、石门县、津市市、澧县、武陵区、临澧县)

蚌埠市(淮上区、固镇县、禹会区、怀远县、龙子湖区、五河县、蚌山区)

肇庆市(封开县、高要区、怀集县、广宁县、鼎湖区、德庆县、四会市、端州区)

庆阳市(宁县、合水县、镇原县、正宁县、环县、西峰区、华池县、庆城县)

怀化市(芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、鹤城区、辰溪县、洪江市、沅陵县、会同县、中方县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县)

香港特别行政区

眉山市(东坡区、彭山区、洪雅县、青神县、仁寿县、丹棱县)

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楚雄彝族自治州(南华县、元谋县、双柏县、永仁县、牟定县、楚雄市、大姚县、禄丰市、武定县、姚安县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、根河市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗)

三沙市(西沙区、南沙区)

潍坊市(安丘市、奎文区、昌乐县、潍城区、诸城市、寒亭区、坊子区、寿光市、昌邑市、高密市、临朐县、青州市)  北京市(怀柔区、房山区、延庆区、昌平区、门头沟区、顺义区、大兴区、石景山区、朝阳区、通州区、海淀区、东城区、密云区、丰台区、平谷区、西城区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

扬州市(高邮市、仪征市、广陵区、宝应县、邗江区、江都区)

南京市(雨花台区、高淳区、建邺区、秦淮区、玄武区、溧水区、栖霞区、鼓楼区、江宁区、六合区、浦口区)石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、新和县、库车市、沙雅县、温宿县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市)  阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、布尔津县、青河县、哈巴河县)

重庆市(巫溪县、巴南区、梁平区、巫山县、北碚区、大足区、合川区、城口县、渝北区、万州区、云阳县、永川区、璧山区、大渡口区、垫江县、江津区、武隆区、奉节县、九龙坡区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、忠县、铜梁区、南川区、黔江区、潼南区、荣昌区、涪陵区、开州区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、渝中区、石柱土家族自治县、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、綦江区、江北区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、正镶白旗、苏尼特右旗)

荆州市(江陵县、沙市区、洪湖市、荆州区、石首市、监利市、公安县、松滋市)宁波市(宁海县、鄞州区、江北区、象山县、慈溪市、奉化区、镇海区、余姚市、北仑区、海曙区)

荆门市(东宝区、掇刀区、钟祥市、京山市、沙洋县)

信阳市(固始县、息县、潢川县、平桥区、浉河区、光山县、商城县、罗山县、淮滨县、新县)

铁岭市(银州区、开原市、调兵山市、西丰县、清河区、昌图县、铁岭县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

梧州市(龙圩区、藤县、苍梧县、蒙山县、岑溪市、万秀区、长洲区)

三明市(宁化县、永安市、沙县区、建宁县、泰宁县、清流县、明溪县、三元区、大田县、将乐县、尤溪县)

无锡市(滨湖区、新吴区、梁溪区、锡山区、惠山区、宜兴市、江阴市)

榆林市(府谷县、清涧县、佳县、绥德县、靖边县、米脂县、榆阳区、子洲县、神木市、吴堡县、横山区、定边县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、广南县、麻栗坡县、丘北县、马关县、砚山县、富宁县)

东莞市

雅安市(石棉县、天全县、芦山县、荥经县、汉源县、名山区、雨城区、宝兴县)

济宁市(任城区、汶上县、鱼台县、泗水县、嘉祥县、梁山县、兖州区、邹城市、曲阜市、微山县、金乡县)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、称多县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。