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葫芦岛市(建昌县、南票区、连山区、龙港区、兴城市、绥中县)

那曲市(申扎县、色尼区、班戈县、双湖县、比如县、安多县、聂荣县、巴青县、嘉黎县、索县、尼玛县)

宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、泗县、砀山县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、乾安县)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

新疆维吾尔自治区

赤峰市(克什克腾旗、松山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、元宝山区、翁牛特旗、林西县、宁城县、红山区、喀喇沁旗、巴林右旗)

株洲市(石峰区、天元区、芦淞区、渌口区、醴陵市、茶陵县、荷塘区、攸县、炎陵县)

郑州市(中牟县、惠济区、上街区、新郑市、管城回族区、荥阳市、登封市、巩义市、中原区、金水区、新密市、二七区)  鸡西市(城子河区、鸡冠区、密山市、梨树区、恒山区、鸡东县、虎林市、麻山区、滴道区)

北京市(延庆区、大兴区、平谷区、门头沟区、朝阳区、石景山区、怀柔区、丰台区、房山区、顺义区、海淀区、西城区、密云区、通州区、昌平区、东城区)

东营市(东营区、利津县、广饶县、垦利区、河口区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

玉林市(福绵区、博白县、兴业县、玉州区、陆川县、容县、北流市)

达州市(渠县、开江县、大竹县、万源市、通川区、达川区、宣汉县)

漳州市(东山县、龙海区、南靖县、长泰区、漳浦县、龙文区、平和县、诏安县、华安县、云霄县、芗城区)

临沧市(临翔区、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、镇康县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

湛江市(吴川市、坡头区、霞山区、廉江市、遂溪县、徐闻县、麻章区、赤坎区、雷州市)

绥化市(兰西县、明水县、北林区、海伦市、肇东市、望奎县、绥棱县、安达市、青冈县、庆安县)

临夏回族自治州(临夏县、临夏市、广河县、东乡族自治县、和政县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)

大理白族自治州(弥渡县、巍山彝族回族自治县、剑川县、洱源县、宾川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、南涧彝族自治县、祥云县、永平县、大理市、云龙县)

宜春市(袁州区、万载县、丰城市、上高县、高安市、樟树市、铜鼓县、靖安县、奉新县、宜丰县)

六安市(霍山县、叶集区、金寨县、金安区、裕安区、霍邱县、舒城县)

乐山市(金口河区、犍为县、马边彝族自治县、沙湾区、峨边彝族自治县、市中区、沐川县、峨眉山市、夹江县、井研县、五通桥区)

双鸭山市(友谊县、尖山区、宝清县、宝山区、集贤县、四方台区、饶河县、岭东区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、安吉县、长兴县)

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黑河市(孙吴县、嫩江市、逊克县、五大连池市、北安市、爱辉区)

兰州市(榆中县、西固区、安宁区、皋兰县、永登县、七里河区、城关区、红古区)

汉中市(镇巴县、南郑区、城固县、宁强县、汉台区、西乡县、留坝县、洋县、略阳县、佛坪县、勉县)

抚州市(广昌县、资溪县、黎川县、东乡区、临川区、南城县、乐安县、南丰县、金溪县、崇仁县、宜黄县)  邵阳市(双清区、新邵县、北塔区、大祥区、隆回县、新宁县、绥宁县、洞口县、武冈市、邵阳县、城步苗族自治县、邵东市)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、开远市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、蒙自市、红河县、元阳县、泸西县、石屏县、绿春县、建水县、个旧市)

茂名市(化州市、茂南区、信宜市、电白区、高州市)

佛山市(顺德区、高明区、禅城区、南海区、三水区)曲靖市(马龙区、师宗县、沾益区、宣威市、罗平县、陆良县、会泽县、麒麟区、富源县)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区、荔城区)  菏泽市(郓城县、曹县、牡丹区、东明县、单县、鄄城县、巨野县、成武县、定陶区)

淄博市(桓台县、周村区、张店区、淄川区、沂源县、高青县、临淄区、博山区)

宝鸡市(陇县、扶风县、眉县、陈仓区、凤翔区、麟游县、凤县、金台区、千阳县、岐山县、太白县、渭滨区)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、西市区、老边区、站前区、大石桥市)晋城市(高平市、沁水县、泽州县、阳城县、城区、陵川县)

吉安市(青原区、万安县、吉安县、安福县、吉州区、永丰县、峡江县、泰和县、吉水县、遂川县、永新县、新干县、井冈山市)

安阳市(汤阴县、内黄县、北关区、龙安区、林州市、安阳县、殷都区、文峰区、滑县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

眉山市(洪雅县、彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县)

嘉峪关市

平顶山市(汝州市、卫东区、宝丰县、叶县、鲁山县、石龙区、湛河区、郏县、新华区、舞钢市)

南昌市(东湖区、红谷滩区、青山湖区、青云谱区、进贤县、安义县、新建区、西湖区、南昌县)

三沙市(南沙区、西沙区)

广安市(广安区、前锋区、华蓥市、邻水县、武胜县、岳池县)

荆州市(沙市区、公安县、松滋市、江陵县、洪湖市、荆州区、石首市、监利市)

天水市(甘谷县、秦州区、清水县、麦积区、张家川回族自治县、武山县、秦安县)

宁波市(象山县、慈溪市、北仑区、鄞州区、镇海区、江北区、奉化区、海曙区、余姚市、宁海县)

吕梁市(临县、汾阳市、中阳县、交城县、孝义市、离石区、石楼县、岚县、方山县、兴县、交口县、文水县、柳林县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、细河区、太平区、海州区)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、射洪市、蓬溪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。