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黑河市(北安市、嫩江市、爱辉区、逊克县、孙吴县、五大连池市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

兰州市(西固区、榆中县、红古区、安宁区、永登县、皋兰县、七里河区、城关区)

通化市(东昌区、梅河口市、集安市、柳河县、辉南县、通化县、二道江区)  宣城市(泾县、郎溪县、宣州区、旌德县、宁国市、绩溪县、广德市)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县)

楚雄彝族自治州(元谋县、楚雄市、双柏县、大姚县、禄丰市、南华县、姚安县、牟定县、永仁县、武定县)

十堰市(竹溪县、竹山县、张湾区、郧西县、房县、茅箭区、丹江口市、郧阳区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市)  吕梁市(汾阳市、交城县、离石区、柳林县、交口县、临县、石楼县、兴县、岚县、中阳县、方山县、文水县、孝义市)

崇左市(扶绥县、天等县、龙州县、江州区、凭祥市、大新县、宁明县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市、尉犁县、和硕县、且末县、轮台县)

永州市(冷水滩区、祁阳市、道县、宁远县、江永县、零陵区、东安县、蓝山县、江华瑶族自治县、新田县、双牌县)

沧州市(青县、新华区、泊头市、黄骅市、盐山县、孟村回族自治县、运河区、吴桥县、沧县、海兴县、河间市、南皮县、东光县、任丘市、献县、肃宁县)

杭州市(淳安县、临安区、富阳区、建德市、萧山区、滨江区、钱塘区、拱墅区、桐庐县、西湖区、临平区、上城区、余杭区)

襄阳市(枣阳市、南漳县、谷城县、襄州区、宜城市、老河口市、樊城区、襄城区、保康县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

那曲市(比如县、聂荣县、班戈县、巴青县、申扎县、双湖县、尼玛县、色尼区、安多县、嘉黎县、索县)

怀化市(会同县、通道侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、溆浦县、沅陵县)

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、称多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市)

濮阳市(台前县、南乐县、华龙区、范县、清丰县、濮阳县)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、越城区、上虞区、嵊州市)

贺州市(八步区、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)

曲靖市(富源县、马龙区、师宗县、沾益区、会泽县、宣威市、罗平县、麒麟区、陆良县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、海港区、山海关区、抚宁区、昌黎县、北戴河区)

玉溪市(通海县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、易门县、红塔区、江川区)

大连市(长海县、西岗区、中山区、庄河市、金州区、普兰店区、沙河口区、甘井子区、旅顺口区、瓦房店市)

昆明市(宜良县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、盘龙区、西山区、呈贡区、富民县、官渡区、嵩明县、晋宁区、石林彝族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县)

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铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县)

白银市(白银区、会宁县、平川区、靖远县、景泰县)

焦作市(马村区、温县、博爱县、山阳区、中站区、修武县、解放区、沁阳市、孟州市、武陟县)  东莞市

延安市(延川县、黄龙县、延长县、富县、甘泉县、志丹县、宝塔区、宜川县、子长市、黄陵县、吴起县、洛川县、安塞区)

台州市(路桥区、椒江区、玉环市、温岭市、天台县、仙居县、三门县、黄岩区、临海市)

哈尔滨市(双城区、道外区、平房区、松北区、五常市、道里区、巴彦县、通河县、木兰县、呼兰区、香坊区、尚志市、方正县、阿城区、宾县、延寿县、依兰县、南岗区)衢州市(开化县、江山市、常山县、衢江区、龙游县、柯城区)

重庆市(开州区、巫溪县、万州区、彭水苗族土家族自治县、忠县、荣昌区、渝北区、潼南区、九龙坡区、武隆区、云阳县、大渡口区、丰都县、江北区、涪陵区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、长寿区、梁平区、大足区、城口县、永川区、秀山土家族苗族自治县、北碚区、合川区、铜梁区、璧山区、綦江区、江津区、巫山县、奉节县、南川区、渝中区、垫江县、巴南区、石柱土家族自治县、黔江区)  吴忠市(青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县、利通区)

宜春市(樟树市、奉新县、宜丰县、铜鼓县、上高县、丰城市、袁州区、万载县、高安市、靖安县)

乌鲁木齐市(头屯河区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、新市区、米东区、达坂城区)

嘉兴市(海盐县、南湖区、桐乡市、海宁市、秀洲区、平湖市、嘉善县)信阳市(浉河区、光山县、商城县、淮滨县、新县、固始县、平桥区、潢川县、息县、罗山县)

辽阳市(白塔区、文圣区、宏伟区、辽阳县、太子河区、弓长岭区、灯塔市)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、同德县、共和县)

长春市(宽城区、二道区、公主岭市、德惠市、朝阳区、双阳区、榆树市、绿园区、农安县、九台区、南关区)

衡水市(桃城区、安平县、武邑县、武强县、故城县、枣强县、饶阳县、景县、阜城县、冀州区、深州市)

廊坊市(霸州市、文安县、广阳区、永清县、安次区、大厂回族自治县、三河市、固安县、大城县、香河县)

玉林市(陆川县、北流市、福绵区、容县、玉州区、兴业县、博白县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、稻城县、甘孜县、色达县、九龙县、丹巴县、白玉县、泸定县、雅江县、石渠县、德格县、新龙县、炉霍县、乡城县、康定市、得荣县、理塘县、道孚县)

眉山市(东坡区、彭山区、丹棱县、洪雅县、青神县、仁寿县)

龙岩市(长汀县、上杭县、连城县、新罗区、漳平市、武平县、永定区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

商丘市(夏邑县、睢县、永城市、虞城县、梁园区、民权县、柘城县、宁陵县、睢阳区)

大同市(浑源县、天镇县、阳高县、平城区、灵丘县、云冈区、左云县、云州区、新荣区、广灵县)

晋城市(泽州县、城区、陵川县、阳城县、高平市、沁水县)

金华市(永康市、东阳市、金东区、婺城区、兰溪市、武义县、义乌市、磐安县、浦江县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

特

别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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