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乌鲁木齐市(头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、天山区、米东区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县)

河源市(龙川县、源城区、连平县、东源县、紫金县、和平县)

金华市(磐安县、义乌市、金东区、兰溪市、婺城区、浦江县、东阳市、武义县、永康市)

潍坊市(昌邑市、昌乐县、寒亭区、坊子区、青州市、临朐县、高密市、潍城区、寿光市、奎文区、诸城市、安丘市)  荆州市(松滋市、沙市区、监利市、荆州区、江陵县、公安县、洪湖市、石首市)

赣州市(信丰县、寻乌县、大余县、于都县、瑞金市、章贡区、石城县、崇义县、南康区、兴国县、龙南市、上犹县、定南县、全南县、赣县区、安远县、会昌县、宁都县)

扬州市(江都区、广陵区、高邮市、邗江区、仪征市、宝应县)

黄石市(西塞山区、黄石港区、铁山区、下陆区、大冶市、阳新县)

滁州市(定远县、天长市、明光市、全椒县、来安县、琅琊区、南谯区、凤阳县)  汉中市(洋县、南郑区、略阳县、宁强县、佛坪县、留坝县、镇巴县、西乡县、城固县、汉台区、勉县)

中山市

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

安康市(汉滨区、镇坪县、石泉县、岚皋县、汉阴县、宁陕县、白河县、旬阳市、平利县、紫阳县)

抚州市(南城县、广昌县、金溪县、临川区、资溪县、南丰县、黎川县、崇仁县、乐安县、东乡区、宜黄县)

南充市(阆中市、南部县、营山县、高坪区、西充县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、仪陇县)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县、象州县、兴宾区)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、东港市、元宝区、振兴区、凤城市)

三沙市(南沙区、西沙区)

盐城市(阜宁县、建湖县、滨海县、盐都区、东台市、响水县、射阳县、亭湖区、大丰区)

通化市(东昌区、梅河口市、集安市、二道江区、辉南县、柳河县、通化县)

广西壮族自治区

崇左市(宁明县、大新县、江州区、凭祥市、天等县、龙州县、扶绥县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

南阳市(淅川县、宛城区、镇平县、新野县、卧龙区、邓州市、桐柏县、内乡县、唐河县、社旗县、方城县、西峡县、南召县)

保山市(昌宁县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县)

庆阳市(西峰区、宁县、镇原县、合水县、正宁县、华池县、庆城县、环县)

和田地区(墨玉县、民丰县、洛浦县、和田县、和田市、策勒县、于田县、皮山县)

龙岩市(上杭县、永定区、连城县、新罗区、长汀县、漳平市、武平县)

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兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

福州市(闽侯县、鼓楼区、长乐区、马尾区、闽清县、永泰县、福清市、平潭县、连江县、晋安区、罗源县、仓山区、台江区)

漯河市(郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县)

宣城市(绩溪县、宣州区、广德市、宁国市、旌德县、泾县、郎溪县)  白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮北区、洮南市)

普洱市(思茅区、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

漳州市(长泰区、东山县、龙海区、诏安县、龙文区、云霄县、漳浦县、南靖县、平和县、华安县、芗城区)

郑州市(二七区、中牟县、荥阳市、新郑市、惠济区、中原区、新密市、金水区、登封市、上街区、巩义市、管城回族区)鹤岗市(向阳区、萝北县、南山区、工农区、兴安区、东山区、绥滨县、兴山区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)  淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

武汉市(东西湖区、新洲区、青山区、江岸区、黄陂区、江汉区、江夏区、汉南区、蔡甸区、武昌区、硚口区、汉阳区、洪山区)

怀化市(芷江侗族自治县、会同县、鹤城区、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、洪江市、溆浦县、辰溪县)

白山市(江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、抚松县)曲靖市(师宗县、马龙区、宣威市、麒麟区、沾益区、会泽县、罗平县、陆良县、富源县)

新疆维吾尔自治区

衢州市(衢江区、柯城区、开化县、常山县、江山市、龙游县)

商洛市(山阳县、商州区、丹凤县、柞水县、洛南县、镇安县、商南县)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)

铁岭市(西丰县、银州区、昌图县、调兵山市、铁岭县、清河区、开原市)

宜宾市(长宁县、叙州区、翠屏区、江安县、屏山县、高县、珙县、南溪区、筠连县、兴文县)

南昌市(西湖区、新建区、东湖区、南昌县、进贤县、青云谱区、安义县、红谷滩区、青山湖区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

运城市(芮城县、新绛县、临猗县、稷山县、闻喜县、绛县、万荣县、垣曲县、河津市、永济市、平陆县、夏县、盐湖区)

新乡市(获嘉县、牧野区、辉县市、原阳县、卫滨区、长垣市、红旗区、封丘县、凤泉区、卫辉市、延津县、新乡县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)

聊城市(东昌府区、高唐县、临清市、茌平区、阳谷县、东阿县、莘县、冠县)

淮安市(金湖县、洪泽区、盱眙县、涟水县、清江浦区、淮阴区、淮安区)

德阳市(旌阳区、广汉市、中江县、什邡市、罗江区、绵竹市)

五指山市(屯昌县、琼海市、陵水黎族自治县、东方市、定安县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、临高县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县)

清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、连州市、清新区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。