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广安市(广安区、武胜县、邻水县、前锋区、华蓥市、岳池县)

朔州市(山阴县、怀仁市、右玉县、应县、平鲁区、朔城区)

杭州市(上城区、桐庐县、滨江区、拱墅区、钱塘区、淳安县、临安区、临平区、萧山区、余杭区、富阳区、西湖区、建德市)  济宁市(邹城市、兖州区、任城区、金乡县、汶上县、嘉祥县、鱼台县、曲阜市、微山县、梁山县、泗水县)

漯河市(郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县、召陵区)

镇江市(丹阳市、句容市、京口区、丹徒区、扬中市、润州区)

淮安市(盱眙县、金湖县、淮安区、清江浦区、淮阴区、涟水县、洪泽区)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、山海关区、卢龙县)  清远市(连州市、佛冈县、清新区、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市)

阳泉市(平定县、城区、盂县、矿区、郊区)

庆阳市(正宁县、宁县、庆城县、华池县、环县、镇原县、西峰区、合水县)

三门峡市(义马市、卢氏县、湖滨区、陕州区、渑池县、灵宝市)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

南昌市(东湖区、新建区、青山湖区、红谷滩区、南昌县、西湖区、青云谱区、安义县、进贤县)

潍坊市(临朐县、诸城市、寿光市、寒亭区、青州市、高密市、奎文区、安丘市、昌邑市、坊子区、潍城区、昌乐县)

崇左市(扶绥县、凭祥市、宁明县、江州区、大新县、天等县、龙州县)

济源市

新乡市(卫滨区、红旗区、原阳县、封丘县、辉县市、延津县、牧野区、长垣市、卫辉市、获嘉县、新乡县、凤泉区)

咸阳市(礼泉县、彬州市、永寿县、乾县、三原县、渭城区、杨陵区、长武县、泾阳县、武功县、旬邑县、淳化县、兴平市、秦都区)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、西畴县、文山市、丘北县、富宁县、麻栗坡县、砚山县)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

云浮市(郁南县、云安区、新兴县、云城区、罗定市)

临汾市(曲沃县、蒲县、隰县、霍州市、吉县、翼城县、汾西县、永和县、洪洞县、安泽县、古县、襄汾县、尧都区、乡宁县、大宁县、侯马市、浮山县)

内江市(威远县、资中县、东兴区、隆昌市、市中区)

汕头市(南澳县、龙湖区、潮南区、潮阳区、濠江区、澄海区、金平区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

天津市(河东区、南开区、东丽区、和平区、宝坻区、武清区、红桥区、蓟州区、河西区、宁河区、滨海新区、静海区、津南区、河北区、北辰区、西青区)

益阳市(桃江县、赫山区、沅江市、资阳区、安化县、南县)

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张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

温州市(平阳县、洞头区、龙湾区、瓯海区、苍南县、泰顺县、龙港市、乐清市、永嘉县、文成县、瑞安市、鹿城区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)  韶关市(乳源瑶族自治县、武江区、仁化县、新丰县、曲江区、南雄市、翁源县、始兴县、浈江区、乐昌市)

白城市(镇赉县、洮北区、洮南市、大安市、通榆县)

金昌市(金川区、永昌县)

曲靖市(师宗县、会泽县、宣威市、麒麟区、罗平县、陆良县、富源县、沾益区、马龙区)郑州市(新密市、中牟县、荥阳市、管城回族区、新郑市、惠济区、登封市、巩义市、金水区、中原区、二七区、上街区)

安庆市(怀宁县、桐城市、宿松县、太湖县、岳西县、宜秀区、潜山市、大观区、迎江区、望江县)  滁州市(南谯区、天长市、全椒县、明光市、定远县、来安县、琅琊区、凤阳县)

南平市(武夷山市、延平区、建瓯市、松溪县、光泽县、建阳区、邵武市、顺昌县、政和县、浦城县)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

大连市(西岗区、沙河口区、金州区、普兰店区、长海县、旅顺口区、庄河市、瓦房店市、甘井子区、中山区)泰州市(泰兴市、高港区、姜堰区、兴化市、海陵区、靖江市)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

桂林市(全州县、灌阳县、荔浦市、阳朔县、资源县、永福县、象山区、兴安县、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、平乐县、临桂区、灵川县、叠彩区、龙胜各族自治县、雁山区)

吉林市(丰满区、龙潭区、船营区、桦甸市、蛟河市、磐石市、永吉县、昌邑区、舒兰市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、康巴什区、东胜区、达拉特旗、乌审旗、准格尔旗)

达州市(万源市、渠县、达川区、开江县、宣汉县、大竹县、通川区)

台州市(黄岩区、仙居县、玉环市、温岭市、天台县、临海市、路桥区、椒江区、三门县)

株洲市(醴陵市、芦淞区、攸县、天元区、荷塘区、炎陵县、渌口区、石峰区、茶陵县)

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榆林市(府谷县、神木市、靖边县、榆阳区、清涧县、横山区、定边县、米脂县、绥德县、子洲县、吴堡县、佳县)

漳州市(华安县、诏安县、漳浦县、东山县、南靖县、龙文区、长泰区、芗城区、龙海区、平和县、云霄县)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市、新化县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、榕江县、剑河县、天柱县、三穗县、黄平县、凯里市、雷山县、从江县、岑巩县、黎平县、施秉县、丹寨县、麻江县、锦屏县、台江县)

苏州市(相城区、昆山市、太仓市、吴江区、姑苏区、常熟市、虎丘区、张家港市、吴中区)

牡丹江市(西安区、绥芬河市、东安区、阳明区、林口县、爱民区、宁安市、东宁市、海林市、穆棱市)

马鞍山市(当涂县、和县、博望区、花山区、雨山区、含山县)

黄冈市(麻城市、武穴市、红安县、蕲春县、黄梅县、罗田县、浠水县、团风县、黄州区、英山县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。