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沧州市(新华区、青县、任丘市、肃宁县、海兴县、南皮县、献县、黄骅市、运河区、沧县、河间市、泊头市、东光县、盐山县、孟村回族自治县、吴桥县)

本溪市(明山区、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区)

漳州市(长泰区、诏安县、芗城区、东山县、南靖县、平和县、龙文区、云霄县、漳浦县、华安县、龙海区)

重庆市(沙坪坝区、黔江区、万州区、云阳县、永川区、涪陵区、南川区、渝中区、武隆区、荣昌区、梁平区、巫溪县、九龙坡区、北碚区、江津区、奉节县、垫江县、长寿区、忠县、大渡口区、璧山区、丰都县、綦江区、潼南区、渝北区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、秀山土家族苗族自治县、巴南区、开州区、石柱土家族自治县、城口县、彭水苗族土家族自治县、巫山县、江北区、铜梁区、合川区、南岸区)  鹤壁市(山城区、淇县、浚县、鹤山区、淇滨区)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

达州市(达川区、宣汉县、开江县、大竹县、通川区、渠县、万源市)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

六安市(叶集区、金安区、霍山县、裕安区、舒城县、霍邱县、金寨县)  舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、惠水县、独山县、福泉市、三都水族自治县、平塘县、贵定县、瓮安县、龙里县、都匀市、长顺县、荔波县)

广州市(荔湾区、天河区、从化区、白云区、黄埔区、南沙区、越秀区、番禺区、海珠区、增城区、花都区)

铁岭市(清河区、西丰县、调兵山市、昌图县、铁岭县、银州区、开原市)

济源市

柳州市(柳江区、鱼峰区、柳城县、鹿寨县、柳南区、三江侗族自治县、柳北区、城中区、融水苗族自治县、融安县)

雅安市(芦山县、汉源县、名山区、天全县、雨城区、石棉县、荥经县、宝兴县)

泰安市(岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市、东平县、宁阳县)

马鞍山市(博望区、花山区、当涂县、和县、含山县、雨山区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、贞丰县、普安县、安龙县、晴隆县、兴义市、册亨县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、碾子山区、拜泉县、铁锋区、富裕县、龙沙区、泰来县、建华区、依安县、讷河市、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、克东县、克山县、龙江县、甘南县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

常德市(桃源县、石门县、临澧县、汉寿县、津市市、澧县、鼎城区、安乡县、武陵区)

徐州市(丰县、铜山区、云龙区、睢宁县、新沂市、泉山区、鼓楼区、沛县、贾汪区、邳州市)

上海市(徐汇区、松江区、虹口区、青浦区、嘉定区、静安区、奉贤区、浦东新区、杨浦区、金山区、黄浦区、长宁区、普陀区、闵行区、宝山区、崇明区)

林芝市(朗县、米林市、波密县、察隅县、墨脱县、巴宜区、工布江达县)

和田地区(和田市、墨玉县、和田县、于田县、民丰县、策勒县、皮山县、洛浦县)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

通化市(集安市、柳河县、辉南县、二道江区、东昌区、通化县、梅河口市)

德阳市(中江县、旌阳区、广汉市、罗江区、绵竹市、什邡市)

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武汉市(洪山区、江汉区、黄陂区、东西湖区、新洲区、硚口区、蔡甸区、青山区、江岸区、江夏区、汉南区、汉阳区、武昌区)

无锡市(锡山区、惠山区、新吴区、宜兴市、江阴市、梁溪区、滨湖区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)  金昌市(永昌县、金川区)

德州市(宁津县、齐河县、庆云县、陵城区、夏津县、乐陵市、平原县、禹城市、德城区、临邑县、武城县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

深圳市(龙华区、坪山区、宝安区、光明区、龙岗区、南山区、盐田区、福田区、罗湖区)玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、称多县、治多县)

茂名市(化州市、电白区、高州市、信宜市、茂南区)  崇左市(扶绥县、天等县、凭祥市、大新县、宁明县、江州区、龙州县)

贵阳市(开阳县、观山湖区、云岩区、花溪区、乌当区、清镇市、南明区、白云区、修文县、息烽县)

揭阳市(榕城区、揭东区、揭西县、惠来县、普宁市)

枣庄市(薛城区、市中区、台儿庄区、山亭区、峄城区、滕州市)大同市(左云县、平城区、浑源县、云冈区、灵丘县、天镇县、广灵县、新荣区、云州区、阳高县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市、岳塘区)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)

濮阳市(华龙区、濮阳县、南乐县、台前县、清丰县、范县)

塔城地区(塔城市、乌苏市、沙湾市、额敏县、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

许昌市(长葛市、建安区、襄城县、禹州市、鄢陵县、魏都区)

汉中市(洋县、佛坪县、勉县、南郑区、宁强县、汉台区、镇巴县、西乡县、留坝县、略阳县、城固县)

三门峡市(湖滨区、渑池县、卢氏县、灵宝市、义马市、陕州区)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、金川县、汶川县、理县、九寨沟县、红原县、小金县、黑水县、若尔盖县、松潘县、阿坝县、壤塘县、马尔康市)

辽阳市(宏伟区、文圣区、弓长岭区、白塔区、灯塔市、太子河区、辽阳县)

黄山市(徽州区、祁门县、歙县、黟县、休宁县、屯溪区、黄山区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、临河区、磴口县、杭锦后旗)

新乡市(牧野区、新乡县、红旗区、卫滨区、辉县市、凤泉区、延津县、原阳县、封丘县、长垣市、获嘉县、卫辉市)

平凉市(华亭市、泾川县、静宁县、崆峒区、庄浪县、崇信县、灵台县)

三明市(永安市、将乐县、三元区、明溪县、沙县区、建宁县、宁化县、清流县、尤溪县、大田县、泰宁县)

韶关市(始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、翁源县、南雄市、浈江区、武江区、新丰县、乐昌市、曲江区)

平顶山市(舞钢市、石龙区、新华区、郏县、卫东区、鲁山县、湛河区、汝州市、宝丰县、叶县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。