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泸州市(合江县、龙马潭区、江阳区、古蔺县、纳溪区、叙永县、泸县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、山城区、浚县、淇县)

重庆市(江北区、忠县、巫溪县、丰都县、沙坪坝区、武隆区、奉节县、城口县、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、綦江区、渝中区、石柱土家族自治县、南川区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、梁平区、巫山县、大渡口区、合川区、开州区、巴南区、九龙坡区、荣昌区、璧山区、永川区、南岸区、云阳县、江津区、北碚区、黔江区、大足区、涪陵区、万州区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、渝北区)  苏州市(昆山市、吴江区、常熟市、太仓市、姑苏区、张家港市、相城区、吴中区、虎丘区)

淮安市(清江浦区、洪泽区、金湖县、盱眙县、淮安区、涟水县、淮阴区)

鹤岗市(工农区、兴山区、东山区、绥滨县、兴安区、向阳区、南山区、萝北县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、疏附县、叶城县、英吉沙县、泽普县、岳普湖县、莎车县、巴楚县、喀什市、麦盖提县、疏勒县)

潍坊市(奎文区、安丘市、青州市、诸城市、昌邑市、临朐县、高密市、昌乐县、寿光市、潍城区、坊子区、寒亭区)  鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

三明市(清流县、永安市、将乐县、宁化县、尤溪县、泰宁县、大田县、沙县区、三元区、明溪县、建宁县)

玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县、江川区)

江门市(蓬江区、新会区、江海区、开平市、恩平市、鹤山市、台山市)

烟台市(海阳市、栖霞市、莱州市、蓬莱区、芝罘区、莱阳市、牟平区、莱山区、龙口市、招远市、福山区)

韶关市(翁源县、仁化县、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、浈江区、南雄市、乐昌市、新丰县、武江区)

武汉市(青山区、江汉区、黄陂区、洪山区、硚口区、汉南区、江岸区、新洲区、东西湖区、武昌区、蔡甸区、汉阳区、江夏区)

长治市(潞城区、襄垣县、上党区、屯留区、潞州区、武乡县、长子县、壶关县、沁县、平顺县、沁源县、黎城县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县)

株洲市(天元区、荷塘区、渌口区、芦淞区、炎陵县、石峰区、攸县、醴陵市、茶陵县)

茂名市(高州市、化州市、茂南区、信宜市、电白区)

固原市(原州区、西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县)

阜新市(细河区、彰武县、新邱区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县)

宜昌市(点军区、当阳市、五峰土家族自治县、秭归县、西陵区、长阳土家族自治县、远安县、兴山县、夷陵区、宜都市、枝江市、猇亭区、伍家岗区)

阳泉市(矿区、郊区、盂县、城区、平定县)

赤峰市(松山区、红山区、克什克腾旗、宁城县、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、巴林右旗、喀喇沁旗、巴林左旗、元宝山区、林西县)

牡丹江市(海林市、林口县、宁安市、绥芬河市、穆棱市、阳明区、西安区、东安区、东宁市、爱民区)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县、临江市、浑江区)

昆明市(西山区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、嵩明县、安宁市、石林彝族自治县、五华区、盘龙区、东川区、官渡区、富民县)

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汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

梅州市(大埔县、兴宁市、梅江区、平远县、蕉岭县、丰顺县、五华县、梅县区)

枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区)

金华市(磐安县、兰溪市、浦江县、永康市、武义县、东阳市、婺城区、义乌市、金东区)  广安市(武胜县、华蓥市、前锋区、邻水县、岳池县、广安区)

石家庄市(新华区、裕华区、正定县、晋州市、行唐县、井陉县、元氏县、新乐市、鹿泉区、井陉矿区、赵县、赞皇县、灵寿县、桥西区、平山县、藁城区、栾城区、辛集市、无极县、深泽县、高邑县、长安区)

抚州市(南城县、临川区、金溪县、广昌县、黎川县、南丰县、宜黄县、乐安县、资溪县、东乡区、崇仁县)

石河子市(白杨市、阿拉尔市、铁门关市、北屯市、胡杨河市、新星市、昆玉市、可克达拉市、双河市、五家渠市、图木舒克市)大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

天津市(武清区、津南区、宝坻区、红桥区、滨海新区、宁河区、西青区、河西区、北辰区、河北区、静海区、河东区、南开区、东丽区、和平区、蓟州区)  防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

兰州市(红古区、西固区、城关区、榆中县、七里河区、安宁区、皋兰县、永登县)

长春市(二道区、绿园区、德惠市、农安县、朝阳区、公主岭市、双阳区、九台区、榆树市、南关区、宽城区)新余市(分宜县、渝水区)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

三门峡市(渑池县、陕州区、卢氏县、灵宝市、湖滨区、义马市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、杂多县、玉树市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、湟源县、城北区、城东区、湟中区、城西区)

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凉山彝族自治州(木里藏族自治县、喜德县、西昌市、会理市、甘洛县、普格县、昭觉县、布拖县、盐源县、雷波县、会东县、德昌县、越西县、宁南县、金阳县、冕宁县、美姑县)

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　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。