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兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县、扎赉特旗)

桂林市(灌阳县、七星区、象山区、资源县、恭城瑶族自治县、秀峰区、雁山区、荔浦市、临桂区、灵川县、阳朔县、全州县、龙胜各族自治县、叠彩区、永福县、兴安县、平乐县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

新乡市(延津县、卫辉市、原阳县、获嘉县、长垣市、卫滨区、封丘县、辉县市、凤泉区、红旗区、牧野区、新乡县)  河池市(环江毛南族自治县、凤山县、南丹县、宜州区、大化瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、金城江区)

沧州市(肃宁县、新华区、孟村回族自治县、东光县、任丘市、献县、海兴县、吴桥县、南皮县、青县、泊头市、黄骅市、盐山县、沧县、运河区、河间市)

忻州市(偏关县、静乐县、原平市、岢岚县、繁峙县、忻府区、河曲县、神池县、五台县、保德县、定襄县、代县、五寨县、宁武县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、红原县、汶川县、茂县、阿坝县、黑水县、小金县、理县、壤塘县、若尔盖县、马尔康市、金川县、松潘县)

盐城市(响水县、射阳县、大丰区、东台市、亭湖区、建湖县、盐都区、滨海县、阜宁县)  安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、若羌县、轮台县、且末县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、博湖县)

徐州市(新沂市、邳州市、丰县、铜山区、鼓楼区、云龙区、睢宁县、沛县、贾汪区、泉山区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、正蓝旗)

枣庄市(薛城区、山亭区、滕州市、峄城区、市中区、台儿庄区)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、同德县、兴海县)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

昌都市(丁青县、洛隆县、贡觉县、芒康县、边坝县、察雅县、江达县、类乌齐县、卡若区、八宿县、左贡县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市、韶山市)

芜湖市(无为市、湾沚区、镜湖区、鸠江区、弋江区、繁昌区、南陵县)

双鸭山市(四方台区、饶河县、岭东区、集贤县、友谊县、宝清县、尖山区、宝山区)

韶关市(曲江区、乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、南雄市、新丰县、武江区、浈江区、翁源县、始兴县)

安庆市(岳西县、迎江区、宜秀区、怀宁县、宿松县、大观区、望江县、潜山市、太湖县、桐城市)

中山市

崇左市(龙州县、扶绥县、天等县、凭祥市、宁明县、江州区、大新县)

广元市(剑阁县、青川县、昭化区、利州区、朝天区、苍溪县、旺苍县)

武汉市(江岸区、东西湖区、汉南区、硚口区、洪山区、江汉区、汉阳区、江夏区、武昌区、新洲区、黄陂区、青山区、蔡甸区)

孝感市(应城市、孝昌县、孝南区、大悟县、云梦县、汉川市、安陆市)

铁岭市(开原市、清河区、银州区、昌图县、调兵山市、铁岭县、西丰县)

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林芝市(朗县、察隅县、米林市、工布江达县、巴宜区、波密县、墨脱县)

南平市(建阳区、浦城县、光泽县、建瓯市、政和县、延平区、邵武市、武夷山市、顺昌县、松溪县)

扬州市(高邮市、江都区、广陵区、邗江区、仪征市、宝应县)

长沙市(望城区、宁乡市、浏阳市、开福区、岳麓区、雨花区、天心区、芙蓉区、长沙县)  怀化市(洪江市、麻阳苗族自治县、鹤城区、沅陵县、芷江侗族自治县、会同县、溆浦县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、中方县)

东营市(利津县、东营区、广饶县、河口区、垦利区)

儋州市

随州市(曾都区、随县、广水市)十堰市(张湾区、房县、茅箭区、竹溪县、竹山县、郧西县、郧阳区、丹江口市)

嘉峪关市  香港特别行政区

永州市(零陵区、江永县、东安县、蓝山县、宁远县、新田县、双牌县、祁阳市、冷水滩区、江华瑶族自治县、道县)

延安市(延川县、富县、志丹县、安塞区、甘泉县、吴起县、洛川县、宝塔区、子长市、黄陵县、黄龙县、延长县、宜川县)

清远市(阳山县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、清新区、连南瑶族自治县)青岛市(市南区、胶州市、城阳区、即墨区、莱西市、崂山区、李沧区、平度市、市北区、黄岛区)

金华市(兰溪市、永康市、浦江县、婺城区、东阳市、磐安县、义乌市、金东区、武义县)

齐齐哈尔市(克山县、讷河市、龙沙区、泰来县、甘南县、富裕县、拜泉县、克东县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、碾子山区、昂昂溪区、依安县、建华区、铁锋区、富拉尔基区)

内蒙古自治区

吉林市(舒兰市、船营区、磐石市、昌邑区、桦甸市、丰满区、永吉县、蛟河市、龙潭区)

昆明市(呈贡区、盘龙区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、东川区、富民县、嵩明县、宜良县、西山区、石林彝族自治县、晋宁区、五华区、官渡区、寻甸回族彝族自治县)

九江市(浔阳区、瑞昌市、湖口县、都昌县、修水县、武宁县、濂溪区、永修县、共青城市、德安县、彭泽县、庐山市、柴桑区)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

陇南市(两当县、成县、康县、礼县、西和县、宕昌县、武都区、文县、徽县)

渭南市(大荔县、华阴市、富平县、临渭区、华州区、白水县、潼关县、韩城市、合阳县、澄城县、蒲城县)

澳门特别行政区

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

甘孜藏族自治州(康定市、白玉县、炉霍县、理塘县、得荣县、九龙县、巴塘县、稻城县、甘孜县、石渠县、德格县、泸定县、丹巴县、雅江县、新龙县、色达县、道孚县、乡城县)

泉州市(石狮市、安溪县、金门县、洛江区、丰泽区、晋江市、德化县、南安市、鲤城区、惠安县、永春县、泉港区)

塔城地区(托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、额敏县、塔城市)

黄冈市(团风县、红安县、黄梅县、浠水县、武穴市、麻城市、蕲春县、罗田县、黄州区、英山县)

宿州市(萧县、埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。