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香港特别行政区

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

驻马店市(西平县、遂平县、驿城区、泌阳县、上蔡县、平舆县、汝南县、确山县、正阳县、新蔡县)

天津市(西青区、武清区、东丽区、红桥区、宁河区、河西区、宝坻区、滨海新区、蓟州区、北辰区、南开区、静海区、和平区、津南区、河东区、河北区)  邯郸市(邱县、磁县、肥乡区、曲周县、邯山区、魏县、临漳县、峰峰矿区、涉县、永年区、鸡泽县、大名县、复兴区、丛台区、馆陶县、成安县、广平县、武安市)

永州市(宁远县、道县、零陵区、新田县、东安县、祁阳市、江永县、蓝山县、江华瑶族自治县、冷水滩区、双牌县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、千山区、海城市、台安县、铁西区、立山区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、博湖县、和硕县、轮台县、焉耆回族自治县)

泉州市(安溪县、晋江市、惠安县、石狮市、永春县、金门县、洛江区、南安市、泉港区、丰泽区、鲤城区、德化县)  重庆市(北碚区、永川区、江津区、巴南区、长寿区、梁平区、璧山区、武隆区、忠县、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、黔江区、石柱土家族自治县、云阳县、合川区、南川区、垫江县、渝北区、丰都县、綦江区、万州区、大渡口区、渝中区、开州区、南岸区、大足区、铜梁区、城口县、巫溪县、潼南区、荣昌区、巫山县、沙坪坝区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、奉节县、涪陵区)

甘孜藏族自治州(理塘县、九龙县、石渠县、白玉县、泸定县、炉霍县、稻城县、巴塘县、新龙县、色达县、甘孜县、德格县、雅江县、乡城县、丹巴县、道孚县、得荣县、康定市)

聊城市(东昌府区、冠县、东阿县、阳谷县、茌平区、莘县、临清市、高唐县)

韶关市(乐昌市、曲江区、浈江区、翁源县、南雄市、始兴县、仁化县、新丰县、乳源瑶族自治县、武江区)

丽水市(云和县、莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、庆元县、遂昌县、青田县、缙云县、龙泉市)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、玛沁县、班玛县、甘德县)

庆阳市(宁县、西峰区、合水县、镇原县、环县、庆城县、正宁县、华池县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、札达县、日土县、革吉县、改则县、措勤县)

石河子市(白杨市、昆玉市、阿拉尔市、胡杨河市、铁门关市、双河市、可克达拉市、北屯市、新星市、五家渠市、图木舒克市)

衢州市(开化县、龙游县、常山县、衢江区、柯城区、江山市)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)

天水市(麦积区、清水县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县)

金华市(磐安县、义乌市、东阳市、金东区、婺城区、武义县、兰溪市、永康市、浦江县)

吉林市(丰满区、蛟河市、桦甸市、船营区、舒兰市、昌邑区、龙潭区、永吉县、磐石市)

萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、安源区、芦溪县)

商洛市(商南县、洛南县、丹凤县、商州区、山阳县、柞水县、镇安县)

达州市(通川区、大竹县、开江县、万源市、达川区、渠县、宣汉县)

宝鸡市(千阳县、凤县、陈仓区、岐山县、麟游县、渭滨区、凤翔区、扶风县、陇县、金台区、眉县、太白县)

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芜湖市(南陵县、湾沚区、繁昌区、弋江区、无为市、镜湖区、鸠江区)

宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县)

漳州市(东山县、龙文区、芗城区、诏安县、长泰区、云霄县、龙海区、平和县、华安县、南靖县、漳浦县)

赣州市(赣县区、上犹县、于都县、章贡区、寻乌县、定南县、安远县、龙南市、信丰县、瑞金市、大余县、兴国县、石城县、宁都县、南康区、全南县、崇义县、会昌县)  白城市(洮南市、大安市、洮北区、镇赉县、通榆县)

福州市(晋安区、马尾区、连江县、闽侯县、闽清县、仓山区、长乐区、平潭县、罗源县、台江区、福清市、永泰县、鼓楼区)

儋州市

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、浑江区、抚松县)石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)  保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、治多县、称多县、囊谦县、杂多县)

临沂市(罗庄区、河东区、沂水县、临沭县、兰山区、蒙阴县、郯城县、莒南县、兰陵县、沂南县、费县、平邑县)

南京市(雨花台区、浦口区、建邺区、秦淮区、栖霞区、江宁区、鼓楼区、溧水区、高淳区、六合区、玄武区)南阳市(西峡县、新野县、桐柏县、淅川县、南召县、卧龙区、唐河县、宛城区、镇平县、社旗县、方城县、内乡县、邓州市)

广安市(岳池县、前锋区、广安区、武胜县、邻水县、华蓥市)

锦州市(古塔区、义县、凌河区、太和区、黑山县、北镇市、凌海市)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

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甘南藏族自治州(卓尼县、合作市、碌曲县、夏河县、舟曲县、临潭县、玛曲县、迭部县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

黄冈市(武穴市、黄州区、麻城市、红安县、浠水县、英山县、罗田县、团风县、黄梅县、蕲春县)

西宁市(城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城北区、城西区)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、安图县、汪清县、珲春市、龙井市、和龙市、敦化市)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

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宁夏回族自治区

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。