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黑河市(五大连池市、孙吴县、爱辉区、北安市、嫩江市、逊克县)

济南市(历城区、济阳区、市中区、槐荫区、历下区、莱芜区、章丘区、钢城区、平阴县、商河县、长清区、天桥区)

吕梁市(中阳县、孝义市、岚县、方山县、离石区、汾阳市、交城县、交口县、兴县、柳林县、石楼县、文水县、临县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)  铜仁市(印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、德江县、江口县、万山区)

赤峰市(元宝山区、喀喇沁旗、巴林左旗、翁牛特旗、敖汉旗、红山区、松山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、林西县、宁城县)

衡水市(阜城县、枣强县、武强县、安平县、桃城区、故城县、武邑县、饶阳县、深州市、冀州区、景县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

河源市(东源县、源城区、龙川县、和平县、连平县、紫金县)  滨州市(惠民县、沾化区、邹平市、滨城区、无棣县、博兴县、阳信县)

马鞍山市(博望区、雨山区、含山县、和县、当涂县、花山区)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

承德市(双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、滦平县、双滦区、承德县、宽城满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、丰宁满族自治县)

上海市(嘉定区、长宁区、青浦区、崇明区、宝山区、徐汇区、金山区、普陀区、杨浦区、虹口区、浦东新区、松江区、静安区、奉贤区、闵行区、黄浦区)

日喀则市(谢通门县、亚东县、南木林县、定日县、萨嘎县、仁布县、桑珠孜区、康马县、江孜县、聂拉木县、岗巴县、定结县、白朗县、萨迦县、吉隆县、仲巴县、昂仁县、拉孜县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、青河县、吉木乃县、福海县、布尔津县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、西市区、老边区、站前区、大石桥市)

安康市(汉滨区、平利县、宁陕县、岚皋县、紫阳县、汉阴县、镇坪县、旬阳市、白河县、石泉县)

雅安市(芦山县、宝兴县、雨城区、汉源县、石棉县、天全县、荥经县、名山区)

南阳市(唐河县、镇平县、社旗县、内乡县、邓州市、新野县、宛城区、桐柏县、卧龙区、南召县、淅川县、方城县、西峡县)

金华市(磐安县、兰溪市、义乌市、婺城区、浦江县、东阳市、永康市、金东区、武义县)

三沙市(南沙区、西沙区)

那曲市(巴青县、双湖县、比如县、班戈县、索县、安多县、嘉黎县、聂荣县、尼玛县、色尼区、申扎县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

广州市(荔湾区、增城区、番禺区、越秀区、天河区、南沙区、花都区、白云区、黄埔区、海珠区、从化区)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、鹤山区、淇县)

昭通市(镇雄县、鲁甸县、大关县、盐津县、永善县、巧家县、水富市、彝良县、昭阳区、威信县、绥江县)

南充市(阆中市、顺庆区、西充县、嘉陵区、营山县、仪陇县、高坪区、蓬安县、南部县)

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果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛沁县、甘德县、玛多县、久治县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

伊春市(大箐山县、汤旺县、嘉荫县、友好区、铁力市、南岔县、乌翠区、金林区、伊美区、丰林县)

晋中市(和顺县、左权县、昔阳县、太谷区、榆社县、介休市、祁县、寿阳县、榆次区、平遥县、灵石县)  铁岭市(清河区、开原市、银州区、西丰县、昌图县、调兵山市、铁岭县)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、武山县、清水县、麦积区、甘谷县、秦州区)

锦州市(太和区、凌河区、黑山县、凌海市、古塔区、义县、北镇市)

泉州市(晋江市、泉港区、鲤城区、永春县、金门县、惠安县、德化县、洛江区、石狮市、丰泽区、南安市、安溪县)阿坝藏族羌族自治州(松潘县、理县、红原县、马尔康市、壤塘县、茂县、金川县、阿坝县、若尔盖县、汶川县、小金县、黑水县、九寨沟县)

聊城市(东昌府区、东阿县、冠县、高唐县、阳谷县、临清市、茌平区、莘县)  随州市(曾都区、广水市、随县)

金昌市(永昌县、金川区)

许昌市(鄢陵县、建安区、魏都区、襄城县、禹州市、长葛市)

定西市(通渭县、临洮县、渭源县、漳县、岷县、陇西县、安定区)临沧市(凤庆县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县)

双鸭山市(宝清县、尖山区、饶河县、岭东区、友谊县、四方台区、宝山区、集贤县)

吉安市(永丰县、泰和县、吉州区、峡江县、遂川县、万安县、新干县、吉水县、青原区、永新县、井冈山市、吉安县、安福县)

东营市(河口区、广饶县、东营区、利津县、垦利区)

山南市(浪卡子县、洛扎县、措美县、乃东区、琼结县、扎囊县、隆子县、桑日县、贡嘎县、错那市、曲松县、加查县)

淮南市(谢家集区、大通区、八公山区、凤台县、寿县、潘集区、田家庵区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、港南区、桂平市)

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、安吉县、南浔区)

拉萨市(墨竹工卡县、林周县、城关区、曲水县、尼木县、达孜区、堆龙德庆区、当雄县)

孝感市(大悟县、孝南区、安陆市、云梦县、汉川市、应城市、孝昌县)

南宁市(马山县、兴宁区、西乡塘区、隆安县、武鸣区、横州市、上林县、邕宁区、青秀区、宾阳县、江南区、良庆区)

广元市(旺苍县、利州区、苍溪县、朝天区、昭化区、青川县、剑阁县)

安阳市(龙安区、文峰区、北关区、滑县、汤阴县、殷都区、林州市、内黄县、安阳县)

益阳市(桃江县、赫山区、南县、安化县、沅江市、资阳区)

衢州市(开化县、柯城区、江山市、衢江区、常山县、龙游县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。