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四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

吉林市(舒兰市、丰满区、蛟河市、磐石市、龙潭区、昌邑区、船营区、永吉县、桦甸市)  贵阳市(花溪区、息烽县、乌当区、清镇市、开阳县、云岩区、观山湖区、白云区、南明区、修文县)

洛阳市(宜阳县、瀍河回族区、偃师区、伊川县、嵩县、新安县、老城区、栾川县、孟津区、洛宁县、汝阳县、洛龙区、涧西区、西工区)

蚌埠市(怀远县、禹会区、蚌山区、龙子湖区、固镇县、五河县、淮上区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)鸡西市(鸡东县、滴道区、梨树区、恒山区、密山市、城子河区、鸡冠区、麻山区、虎林市)

丹东市(元宝区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市)  常德市(武陵区、临澧县、石门县、安乡县、汉寿县、桃源县、澧县、津市市、鼎城区)

齐齐哈尔市(克东县、拜泉县、讷河市、龙沙区、富拉尔基区、甘南县、依安县、克山县、建华区、富裕县、碾子山区、铁锋区、龙江县、泰来县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区)

上饶市(广丰区、婺源县、铅山县、信州区、弋阳县、余干县、鄱阳县、广信区、横峰县、玉山县、德兴市、万年县)

五指山市(文昌市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、定安县、东方市、陵水黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、屯昌县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县)

天水市(秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、武山县、清水县、秦州区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、台江县、施秉县、镇远县、岑巩县、榕江县、雷山县、黎平县、丹寨县、剑河县、黄平县、从江县、凯里市、三穗县、麻江县、锦屏县)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、当雄县、城关区、林周县、曲水县)

菏泽市(成武县、郓城县、曹县、定陶区、牡丹区、单县、东明县、鄄城县、巨野县)

成都市(蒲江县、简阳市、锦江区、崇州市、金牛区、新津区、双流区、金堂县、龙泉驿区、成华区、都江堰市、武侯区、邛崃市、青白江区、温江区、大邑县、新都区、彭州市、郫都区、青羊区)

邵阳市(洞口县、城步苗族自治县、隆回县、新邵县、武冈市、邵东市、绥宁县、北塔区、邵阳县、双清区、大祥区、新宁县)

长沙市(宁乡市、开福区、望城区、天心区、浏阳市、雨花区、岳麓区、长沙县、芙蓉区)

忻州市(忻府区、宁武县、五台县、代县、保德县、神池县、岢岚县、定襄县、偏关县、五寨县、原平市、河曲县、繁峙县、静乐县)

滨州市(沾化区、惠民县、邹平市、阳信县、无棣县、滨城区、博兴县)

吉安市(青原区、安福县、峡江县、万安县、永新县、吉州区、吉水县、泰和县、新干县、吉安县、永丰县、遂川县、井冈山市)

吕梁市(柳林县、石楼县、交城县、兴县、交口县、临县、汾阳市、中阳县、文水县、岚县、方山县、离石区、孝义市)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、芦溪县、上栗县)

常州市(金坛区、溧阳市、天宁区、钟楼区、新北区、武进区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、奎屯市、特克斯县、伊宁县、昭苏县、伊宁市、巩留县、新源县、尼勒克县、霍尔果斯市、霍城县)

惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县)

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白山市(抚松县、江源区、靖宇县、临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县)

咸阳市(秦都区、泾阳县、乾县、旬邑县、兴平市、杨陵区、三原县、渭城区、永寿县、武功县、长武县、礼泉县、淳化县、彬州市)

曲靖市(罗平县、麒麟区、沾益区、会泽县、马龙区、陆良县、富源县、宣威市、师宗县)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、甘德县、久治县、达日县、班玛县)  临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

宣城市(宣州区、泾县、绩溪县、广德市、郎溪县、宁国市、旌德县)

内蒙古自治区阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

阜新市(清河门区、细河区、海州区、太平区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县)  景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、阿荣旗、鄂伦春自治旗、根河市、满洲里市、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

阿里地区(日土县、札达县、革吉县、噶尔县、改则县、普兰县、措勤县)铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

哈尔滨市(平房区、双城区、阿城区、木兰县、松北区、通河县、道里区、依兰县、呼兰区、宾县、巴彦县、延寿县、尚志市、南岗区、方正县、香坊区、五常市、道外区)

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南宁市(横州市、青秀区、马山县、宾阳县、良庆区、武鸣区、江南区、隆安县、西乡塘区、邕宁区、上林县、兴宁区)

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通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

淮安市(盱眙县、洪泽区、淮阴区、金湖县、淮安区、涟水县、清江浦区)

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枣庄市(滕州市、山亭区、薛城区、峄城区、市中区、台儿庄区)

烟台市(莱山区、福山区、芝罘区、海阳市、龙口市、牟平区、莱州市、莱阳市、蓬莱区、栖霞市、招远市)

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4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)