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晋中市(寿阳县、灵石县、和顺县、太谷区、介休市、平遥县、昔阳县、榆社县、榆次区、左权县、祁县)

马鞍山市(和县、雨山区、花山区、含山县、当涂县、博望区)

阳泉市(郊区、城区、矿区、平定县、盂县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、米东区、新市区)  陇南市(徽县、两当县、康县、文县、西和县、武都区、宕昌县、成县、礼县)

漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区)

朔州市(怀仁市、平鲁区、应县、山阴县、朔城区、右玉县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、沭阳县)

徐州市(云龙区、沛县、鼓楼区、贾汪区、邳州市、泉山区、睢宁县、丰县、铜山区、新沂市)  鹤壁市(浚县、山城区、鹤山区、淇县、淇滨区)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛多县、久治县、玛沁县、甘德县)

自贡市(沿滩区、自流井区、大安区、荣县、富顺县、贡井区)

永州市(道县、江永县、东安县、江华瑶族自治县、祁阳市、双牌县、宁远县、蓝山县、新田县、零陵区、冷水滩区)

襄阳市(南漳县、老河口市、枣阳市、保康县、襄城区、谷城县、襄州区、宜城市、樊城区)

十堰市(竹溪县、丹江口市、郧西县、郧阳区、房县、张湾区、竹山县、茅箭区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、贞丰县、安龙县、兴义市、兴仁市、望谟县、普安县)

怀化市(会同县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、鹤城区、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、中方县)

昆明市(安宁市、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、呈贡区、官渡区、富民县、西山区、东川区、嵩明县、晋宁区、五华区、石林彝族自治县、盘龙区)

鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

固原市(隆德县、泾源县、原州区、彭阳县、西吉县)

锦州市(义县、太和区、凌河区、北镇市、凌海市、古塔区、黑山县)

三明市(宁化县、清流县、明溪县、建宁县、将乐县、泰宁县、永安市、三元区、沙县区、大田县、尤溪县)

菏泽市(巨野县、成武县、东明县、定陶区、曹县、鄄城县、牡丹区、郓城县、单县)

吉林市(磐石市、昌邑区、桦甸市、舒兰市、蛟河市、船营区、丰满区、永吉县、龙潭区)

临汾市(乡宁县、汾西县、侯马市、永和县、洪洞县、蒲县、尧都区、襄汾县、吉县、大宁县、隰县、翼城县、安泽县、霍州市、古县、曲沃县、浮山县)

汉中市(洋县、西乡县、汉台区、宁强县、留坝县、勉县、南郑区、佛坪县、城固县、略阳县、镇巴县)

长春市(绿园区、德惠市、九台区、农安县、二道区、南关区、朝阳区、榆树市、宽城区、公主岭市、双阳区)

百色市(凌云县、德保县、田林县、田阳区、隆林各族自治县、乐业县、靖西市、右江区、平果市、那坡县、田东县、西林县)

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朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、北票市、建平县、双塔区、凌源市)

台州市(天台县、黄岩区、临海市、仙居县、温岭市、三门县、路桥区、椒江区、玉环市)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

吕梁市(文水县、交城县、中阳县、孝义市、兴县、柳林县、岚县、临县、石楼县、方山县、交口县、离石区、汾阳市)  长沙市(岳麓区、望城区、雨花区、宁乡市、开福区、天心区、芙蓉区、浏阳市、长沙县)

厦门市(思明区、翔安区、湖里区、同安区、海沧区、集美区)

玉林市(兴业县、福绵区、容县、玉州区、北流市、陆川县、博白县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

芜湖市(湾沚区、弋江区、无为市、鸠江区、繁昌区、南陵县、镜湖区)  黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

宝鸡市(岐山县、眉县、陇县、凤县、扶风县、渭滨区、千阳县、麟游县、陈仓区、太白县、金台区、凤翔区)

泰安市(新泰市、泰山区、东平县、宁阳县、肥城市、岱岳区)葫芦岛市(连山区、兴城市、绥中县、龙港区、建昌县、南票区)

咸宁市(咸安区、通城县、崇阳县、嘉鱼县、通山县、赤壁市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、扎赉诺尔区、海拉尔区、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗)

临夏回族自治州(临夏县、东乡族自治县、康乐县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、和政县)

益阳市(安化县、资阳区、南县、赫山区、沅江市、桃江县)

宜昌市(兴山县、五峰土家族自治县、远安县、夷陵区、猇亭区、宜都市、西陵区、点军区、当阳市、长阳土家族自治县、秭归县、枝江市、伍家岗区)

达州市(开江县、渠县、万源市、大竹县、宣汉县、达川区、通川区)

伊春市(金林区、嘉荫县、乌翠区、大箐山县、丰林县、友好区、伊美区、铁力市、汤旺县、南岔县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

日喀则市(仲巴县、亚东县、昂仁县、聂拉木县、萨嘎县、萨迦县、谢通门县、拉孜县、桑珠孜区、岗巴县、仁布县、康马县、吉隆县、定日县、定结县、白朗县、江孜县、南木林县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

乐山市(犍为县、峨眉山市、市中区、马边彝族自治县、五通桥区、沐川县、峨边彝族自治县、沙湾区、夹江县、金口河区、井研县)

赤峰市(巴林右旗、林西县、克什克腾旗、宁城县、翁牛特旗、松山区、红山区、巴林左旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、敖汉旗)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、镶黄旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、正镶白旗)

忻州市(静乐县、五寨县、宁武县、保德县、神池县、代县、繁峙县、五台县、偏关县、岢岚县、忻府区、原平市、定襄县、河曲县)

东营市(河口区、东营区、广饶县、垦利区、利津县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。