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临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、和政县、永靖县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

襄阳市(襄城区、谷城县、枣阳市、樊城区、襄州区、南漳县、宜城市、老河口市、保康县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)  池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

五指山市(琼海市、白沙黎族自治县、文昌市、定安县、屯昌县、东方市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、临高县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、昌江黎族自治县)

儋州市

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

张家口市(张北县、桥西区、下花园区、涿鹿县、宣化区、蔚县、沽源县、万全区、阳原县、康保县、崇礼区、桥东区、怀来县、尚义县、赤城县、怀安县)  山南市(乃东区、错那市、浪卡子县、贡嘎县、隆子县、洛扎县、加查县、琼结县、曲松县、扎囊县、措美县、桑日县)

阜阳市(阜南县、颍东区、颍州区、颍泉区、界首市、颍上县、太和县、临泉县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、淮上区、固镇县、禹会区、蚌山区、怀远县)

株洲市(天元区、石峰区、茶陵县、炎陵县、荷塘区、醴陵市、渌口区、攸县、芦淞区)

保定市(涞水县、曲阳县、容城县、徐水区、涿州市、安新县、定兴县、高阳县、满城区、阜平县、蠡县、定州市、涞源县、唐县、莲池区、高碑店市、顺平县、竞秀区、易县、安国市、望都县、雄县、清苑区、博野县)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

泰安市(新泰市、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区、泰山区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

辽阳市(宏伟区、白塔区、文圣区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市、太子河区)

阿克苏地区(库车市、乌什县、拜城县、温宿县、新和县、阿克苏市、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县)

承德市(承德县、滦平县、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双滦区、兴隆县、双桥区、宽城满族自治县、平泉市、丰宁满族自治县)

甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、夏河县、临潭县、碌曲县、舟曲县、合作市、卓尼县)

来宾市(武宣县、忻城县、象州县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县)

庆阳市(华池县、合水县、镇原县、西峰区、正宁县、环县、宁县、庆城县)

黄石市(西塞山区、铁山区、大冶市、下陆区、黄石港区、阳新县)

中山市

赤峰市(宁城县、林西县、元宝山区、克什克腾旗、巴林右旗、翁牛特旗、松山区、敖汉旗、喀喇沁旗、巴林左旗、红山区、阿鲁科尔沁旗)

那曲市(安多县、班戈县、聂荣县、巴青县、色尼区、双湖县、申扎县、尼玛县、索县、比如县、嘉黎县)

深圳市(龙华区、福田区、盐田区、宝安区、南山区、龙岗区、光明区、罗湖区、坪山区)

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沧州市(孟村回族自治县、吴桥县、黄骅市、沧县、河间市、献县、肃宁县、新华区、东光县、任丘市、南皮县、泊头市、运河区、青县、海兴县、盐山县)

淄博市(高青县、周村区、桓台县、临淄区、张店区、淄川区、沂源县、博山区)

临沂市(沂水县、河东区、兰陵县、莒南县、罗庄区、郯城县、平邑县、费县、蒙阴县、沂南县、临沭县、兰山区)

广西壮族自治区  乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

牡丹江市(西安区、林口县、东安区、绥芬河市、阳明区、宁安市、东宁市、海林市、爱民区、穆棱市)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、惠来县、揭东区)

鸡西市(滴道区、密山市、鸡东县、鸡冠区、麻山区、恒山区、虎林市、城子河区、梨树区)贵港市(港南区、桂平市、港北区、覃塘区、平南县)

安康市(旬阳市、紫阳县、白河县、汉滨区、石泉县、宁陕县、汉阴县、镇坪县、岚皋县、平利县)  陇南市(两当县、康县、武都区、礼县、成县、西和县、徽县、宕昌县、文县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、桦甸市、永吉县、昌邑区、舒兰市、船营区、丰满区、磐石市)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

许昌市(长葛市、鄢陵县、禹州市、建安区、魏都区、襄城县)乐山市(沙湾区、井研县、峨眉山市、夹江县、沐川县、马边彝族自治县、金口河区、犍为县、峨边彝族自治县、五通桥区、市中区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县)

盐城市(射阳县、盐都区、亭湖区、大丰区、滨海县、响水县、东台市、阜宁县、建湖县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县)

萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县)

塔城地区(乌苏市、塔城市、托里县、沙湾市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

朔州市(山阴县、怀仁市、朔城区、平鲁区、右玉县、应县)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)

重庆市(梁平区、黔江区、九龙坡区、忠县、永川区、城口县、垫江县、南岸区、大渡口区、綦江区、石柱土家族自治县、云阳县、武隆区、大足区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、潼南区、沙坪坝区、南川区、铜梁区、开州区、荣昌区、巴南区、丰都县、长寿区、秀山土家族苗族自治县、北碚区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、渝北区、璧山区、江北区、渝中区、涪陵区、万州区、巫山县、奉节县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、安龙县、贞丰县、兴仁市、晴隆县、册亨县、兴义市)

延边朝鲜族自治州(延吉市、汪清县、龙井市、安图县、图们市、敦化市、珲春市、和龙市)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、伊宁县、霍城县、巩留县、尼勒克县、昭苏县、特克斯县、新源县、霍尔果斯市、奎屯市)

郴州市(北湖区、嘉禾县、汝城县、永兴县、桂东县、安仁县、宜章县、桂阳县、临武县、资兴市、苏仙区)

茂名市(电白区、信宜市、化州市、茂南区、高州市)

凉山彝族自治州(会东县、美姑县、宁南县、布拖县、喜德县、昭觉县、金阳县、甘洛县、普格县、会理市、德昌县、越西县、木里藏族自治县、西昌市、盐源县、冕宁县、雷波县)

平凉市(庄浪县、崇信县、灵台县、华亭市、崆峒区、泾川县、静宁县)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

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