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澳门特别行政区

延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、延吉市、龙井市、和龙市、汪清县、珲春市、安图县)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、洮北区、镇赉县)  上饶市(德兴市、婺源县、余干县、玉山县、弋阳县、铅山县、横峰县、鄱阳县、信州区、万年县、广丰区、广信区)

驻马店市(驿城区、汝南县、上蔡县、平舆县、泌阳县、遂平县、正阳县、新蔡县、确山县、西平县)

洛阳市(涧西区、栾川县、新安县、瀍河回族区、洛龙区、老城区、偃师区、西工区、宜阳县、汝阳县、孟津区、洛宁县、嵩县、伊川县)

马鞍山市(博望区、花山区、含山县、和县、雨山区、当涂县)

喀什地区(岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、莎车县、伽师县、泽普县、疏勒县、疏附县、叶城县、喀什市)  扬州市(仪征市、江都区、高邮市、宝应县、广陵区、邗江区)

玉林市(博白县、兴业县、容县、陆川县、福绵区、北流市、玉州区)

长沙市(浏阳市、长沙县、望城区、岳麓区、宁乡市、芙蓉区、天心区、开福区、雨花区)

镇江市(丹徒区、句容市、扬中市、润州区、丹阳市、京口区)

梅州市(梅江区、丰顺县、兴宁市、梅县区、大埔县、蕉岭县、平远县、五华县)

新疆维吾尔自治区

晋城市(沁水县、城区、阳城县、高平市、泽州县、陵川县)

宁德市(霞浦县、寿宁县、福鼎市、蕉城区、柘荣县、福安市、古田县、周宁县、屏南县)

温州市(乐清市、洞头区、鹿城区、平阳县、龙港市、瑞安市、文成县、瓯海区、龙湾区、苍南县、泰顺县、永嘉县)

杭州市(建德市、拱墅区、西湖区、富阳区、上城区、临安区、余杭区、临平区、淳安县、滨江区、桐庐县、萧山区、钱塘区)

临沂市(平邑县、河东区、费县、沂水县、郯城县、兰山区、蒙阴县、兰陵县、罗庄区、莒南县、临沭县、沂南县)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、嘉善县、南湖区、海盐县、桐乡市、海宁市)

安康市(岚皋县、白河县、紫阳县、镇坪县、旬阳市、汉滨区、宁陕县、平利县、汉阴县、石泉县)

益阳市(安化县、赫山区、桃江县、沅江市、南县、资阳区)

泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、靖江市、姜堰区、高港区)

忻州市(宁武县、岢岚县、河曲县、忻府区、保德县、五寨县、静乐县、偏关县、定襄县、五台县、代县、神池县、原平市、繁峙县)

上海市(崇明区、长宁区、虹口区、徐汇区、普陀区、嘉定区、浦东新区、宝山区、金山区、杨浦区、奉贤区、青浦区、静安区、松江区、闵行区、黄浦区)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县)

甘南藏族自治州(夏河县、合作市、迭部县、临潭县、卓尼县、玛曲县、碌曲县、舟曲县)

常德市(安乡县、澧县、桃源县、临澧县、武陵区、汉寿县、鼎城区、津市市、石门县)

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武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

商丘市(永城市、睢县、柘城县、宁陵县、民权县、虞城县、夏邑县、梁园区、睢阳区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

石家庄市(平山县、长安区、正定县、藁城区、无极县、深泽县、行唐县、赞皇县、桥西区、高邑县、灵寿县、辛集市、裕华区、新华区、元氏县、晋州市、新乐市、栾城区、赵县、井陉县、井陉矿区、鹿泉区)  日喀则市(南木林县、萨迦县、仲巴县、白朗县、亚东县、聂拉木县、吉隆县、定日县、岗巴县、拉孜县、康马县、萨嘎县、定结县、仁布县、谢通门县、昂仁县、桑珠孜区、江孜县)

保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、昌宁县、龙陵县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

佛山市(高明区、禅城区、三水区、南海区、顺德区)乌鲁木齐市(米东区、乌鲁木齐县、新市区、天山区、达坂城区、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区)

青岛市(平度市、胶州市、李沧区、莱西市、即墨区、城阳区、市南区、黄岛区、崂山区、市北区)  福州市(马尾区、罗源县、平潭县、晋安区、闽清县、鼓楼区、长乐区、永泰县、闽侯县、福清市、台江区、仓山区、连江县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、都匀市、三都水族自治县、独山县、福泉市、平塘县、罗甸县、荔波县、惠水县、长顺县、龙里县、瓮安县)

平顶山市(叶县、宝丰县、石龙区、汝州市、湛河区、新华区、舞钢市、鲁山县、卫东区、郏县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、玉门市)黄石市(黄石港区、大冶市、铁山区、阳新县、西塞山区、下陆区)

泰安市(东平县、宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区、新泰市)

聊城市(阳谷县、东昌府区、冠县、东阿县、临清市、茌平区、莘县、高唐县)

贵阳市(息烽县、乌当区、开阳县、清镇市、白云区、南明区、修文县、观山湖区、花溪区、云岩区)

岳阳市(华容县、岳阳县、湘阴县、平江县、汨罗市、云溪区、临湘市、君山区、岳阳楼区)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、贵德县、同德县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

乐山市(犍为县、金口河区、峨边彝族自治县、夹江县、井研县、峨眉山市、沙湾区、五通桥区、市中区、沐川县、马边彝族自治县)

崇左市(大新县、龙州县、江州区、宁明县、天等县、扶绥县、凭祥市)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

昌都市(左贡县、芒康县、洛隆县、卡若区、丁青县、贡觉县、江达县、八宿县、类乌齐县、边坝县、察雅县)

吴忠市(盐池县、利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

连云港市(灌南县、连云区、灌云县、东海县、海州区、赣榆区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）