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海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、大安市、洮南市)

百色市(乐业县、西林县、右江区、德保县、平果市、隆林各族自治县、靖西市、凌云县、田东县、田阳区、那坡县、田林县)  萍乡市(上栗县、莲花县、湘东区、安源区、芦溪县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

徐州市(铜山区、泉山区、邳州市、新沂市、贾汪区、沛县、鼓楼区、云龙区、睢宁县、丰县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、头屯河区、达坂城区)抚顺市(新抚区、东洲区、望花区、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、清原满族自治县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、恩施市、宣恩县、咸丰县、鹤峰县、巴东县、来凤县)  海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

温州市(泰顺县、瓯海区、乐清市、鹿城区、龙湾区、龙港市、平阳县、永嘉县、洞头区、瑞安市、文成县、苍南县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

郴州市(资兴市、北湖区、桂阳县、临武县、嘉禾县、汝城县、安仁县、桂东县、苏仙区、永兴县、宜章县)

淮南市(谢家集区、大通区、寿县、八公山区、潘集区、田家庵区、凤台县)

那曲市(色尼区、比如县、双湖县、索县、安多县、班戈县、聂荣县、巴青县、申扎县、尼玛县、嘉黎县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

西藏自治区

咸阳市(杨陵区、渭城区、旬邑县、秦都区、兴平市、武功县、三原县、淳化县、礼泉县、泾阳县、长武县、彬州市、永寿县、乾县)

榆林市(神木市、定边县、府谷县、榆阳区、子洲县、佳县、吴堡县、米脂县、绥德县、靖边县、横山区、清涧县)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、平定县、城区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

黄冈市(黄梅县、罗田县、英山县、浠水县、团风县、红安县、蕲春县、麻城市、黄州区、武穴市)

渭南市(澄城县、富平县、临渭区、韩城市、蒲城县、华州区、大荔县、白水县、合阳县、潼关县、华阴市)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)

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湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市)

塔城地区(额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、裕民县、沙湾市)

甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、合作市、舟曲县、迭部县、卓尼县、碌曲县、夏河县)

陇南市(两当县、徽县、武都区、文县、成县、宕昌县、礼县、康县、西和县)

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荆州市(江陵县、沙市区、公安县、荆州区、洪湖市、石首市、松滋市、监利市)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、保靖县、古丈县、吉首市、凤凰县、泸溪县、花垣县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

青岛市(黄岛区、市南区、城阳区、胶州市、崂山区、即墨区、李沧区、市北区、莱西市、平度市)  崇左市(扶绥县、宁明县、凭祥市、大新县、天等县、江州区、龙州县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

三门峡市(渑池县、义马市、陕州区、灵宝市、湖滨区、卢氏县)

孝感市(安陆市、孝南区、云梦县、应城市、大悟县、孝昌县、汉川市)曲靖市(陆良县、会泽县、宣威市、沾益区、师宗县、马龙区、麒麟区、富源县、罗平县)

晋城市(泽州县、城区、高平市、阳城县、陵川县、沁水县)  东营市(广饶县、东营区、利津县、垦利区、河口区)

娄底市(涟源市、双峰县、娄星区、新化县、冷水江市)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、黎平县、台江县、施秉县、天柱县、黄平县、三穗县、岑巩县、麻江县、从江县、剑河县、榕江县、雷山县、镇远县、丹寨县、锦屏县)

鹤岗市(东山区、兴山区、萝北县、南山区、工农区、兴安区、向阳区、绥滨县)丽水市(庆元县、松阳县、云和县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区、青田县、缙云县)

荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、东宝区、京山市)

河源市(和平县、东源县、源城区、连平县、紫金县、龙川县)

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肇庆市(广宁县、德庆县、封开县、怀集县、鼎湖区、高要区、端州区、四会市)

贵阳市(清镇市、乌当区、南明区、云岩区、息烽县、观山湖区、修文县、花溪区、白云区、开阳县)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

枣庄市(山亭区、薛城区、市中区、滕州市、峄城区、台儿庄区)

汕头市(潮南区、潮阳区、龙湖区、南澳县、澄海区、濠江区、金平区)

广州市(黄埔区、南沙区、增城区、荔湾区、海珠区、番禺区、从化区、白云区、越秀区、天河区、花都区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、敦化市、龙井市、和龙市、汪清县、延吉市、安图县)

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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》