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石家庄市(井陉矿区、鹿泉区、深泽县、桥西区、新乐市、晋州市、藁城区、裕华区、新华区、无极县、正定县、赞皇县、赵县、平山县、井陉县、元氏县、辛集市、高邑县、栾城区、长安区、灵寿县、行唐县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、阿荣旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、根河市、鄂温克族自治旗)

宝鸡市(扶风县、太白县、眉县、金台区、千阳县、凤翔区、凤县、岐山县、陇县、麟游县、陈仓区、渭滨区)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、双塔区、龙城区、北票市)  清远市(清城区、英德市、连州市、阳山县、清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)

安阳市(龙安区、滑县、北关区、安阳县、文峰区、汤阴县、殷都区、内黄县、林州市)

广州市(白云区、从化区、黄埔区、花都区、南沙区、海珠区、越秀区、增城区、番禺区、荔湾区、天河区)

梅州市(五华县、蕉岭县、梅县区、大埔县、平远县、丰顺县、兴宁市、梅江区)铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、思南县、玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、德江县)

龙岩市(长汀县、武平县、永定区、上杭县、新罗区、连城县、漳平市)  滁州市(南谯区、定远县、琅琊区、全椒县、天长市、凤阳县、明光市、来安县)

金昌市(永昌县、金川区)

阜阳市(颍东区、颍上县、颍泉区、界首市、阜南县、太和县、临泉县、颍州区)

巴中市(巴州区、通江县、平昌县、恩阳区、南江县)

五指山市(陵水黎族自治县、万宁市、定安县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、琼海市、昌江黎族自治县、东方市)

香港特别行政区

朔州市(朔城区、右玉县、平鲁区、山阴县、怀仁市、应县)

徐州市(沛县、新沂市、睢宁县、贾汪区、邳州市、泉山区、鼓楼区、丰县、铜山区、云龙区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

吉安市(泰和县、永丰县、吉州区、吉安县、吉水县、遂川县、安福县、青原区、万安县、永新县、峡江县、新干县、井冈山市)

白山市(江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、靖宇县)

广元市(昭化区、利州区、旺苍县、剑阁县、朝天区、苍溪县、青川县)

株洲市(茶陵县、攸县、芦淞区、石峰区、渌口区、荷塘区、炎陵县、醴陵市、天元区)

中山市

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、原州区、隆德县)

林芝市(工布江达县、波密县、巴宜区、朗县、米林市、墨脱县、察隅县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县)

益阳市(安化县、南县、赫山区、沅江市、资阳区、桃江县)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、播州区、习水县、湄潭县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、赤水市、桐梓县、绥阳县、仁怀市、正安县、汇川区、凤冈县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

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东莞市

新乡市(卫滨区、新乡县、红旗区、凤泉区、卫辉市、长垣市、获嘉县、牧野区、延津县、原阳县、辉县市、封丘县)

漳州市(龙海区、诏安县、长泰区、芗城区、东山县、平和县、华安县、漳浦县、龙文区、云霄县、南靖县)

漯河市(召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区、源汇区)  洛阳市(偃师区、洛龙区、西工区、宜阳县、涧西区、伊川县、洛宁县、瀍河回族区、栾川县、新安县、汝阳县、嵩县、老城区、孟津区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

扬州市(广陵区、仪征市、邗江区、江都区、宝应县、高邮市)

曲靖市(沾益区、宣威市、陆良县、富源县、罗平县、师宗县、会泽县、麒麟区、马龙区)亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、城北区、湟源县、湟中区、城中区、城东区)  佳木斯市(富锦市、桦川县、向阳区、抚远市、汤原县、东风区、同江市、郊区、桦南县、前进区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

德阳市(广汉市、罗江区、绵竹市、中江县、旌阳区、什邡市)

商洛市(山阳县、商南县、丹凤县、柞水县、商州区、洛南县、镇安县)阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、青河县)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、弋江区、繁昌区、无为市、鸠江区、南陵县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、保靖县、吉首市、龙山县、花垣县、泸溪县、凤凰县)

成都市(彭州市、大邑县、简阳市、崇州市、双流区、新津区、蒲江县、青白江区、成华区、龙泉驿区、郫都区、青羊区、武侯区、金堂县、邛崃市、温江区、新都区、都江堰市、金牛区、锦江区)

临沧市(永德县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县)

阳泉市(平定县、矿区、城区、郊区、盂县)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)

长春市(农安县、双阳区、朝阳区、公主岭市、九台区、南关区、宽城区、榆树市、德惠市、绿园区、二道区)

渭南市(华州区、白水县、富平县、韩城市、潼关县、华阴市、合阳县、蒲城县、临渭区、澄城县、大荔县)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

崇左市(天等县、龙州县、江州区、大新县、宁明县、凭祥市、扶绥县)

淮安市(涟水县、金湖县、盱眙县、洪泽区、淮安区、清江浦区、淮阴区)

宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县)

驻马店市(新蔡县、泌阳县、驿城区、平舆县、上蔡县、正阳县、确山县、西平县、汝南县、遂平县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

茂名市(茂南区、化州市、信宜市、电白区、高州市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。